请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 预期冲击不改市场震荡格局 支撑转债估值的因素仍未瓦解 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2022年7月18日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 联系人 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年7月18日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数下跌0.78%，表现强于主要股指及正股，转债市场成交量明显下滑，新券/次新券交易量维持低位。上周中证转债指数下跌0.78%，我们编制的正股指数上周下跌2.60%，万得全A指数下跌3.00%。转债指数表现强于主要股指及正股。转债日均成交显著回落至863.22亿，新券/次新券交易量维持低位，市场交易热度整体减弱。 ➢ 权益板块多数下跌，大中规模转债表现相对更强，小规模转债表现不佳。上周各类风格多数下跌，大盘股、低市盈率、金融风格领跌，小盘股、中高市盈率、稳定风格跌幅较小。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-2.00%，-0.18%、-0.95%，中大规模转债跌幅较小，小规模转债下行且弱于对应正股。 ➢ 权益市场下行转债估值整体被动上升。上周可转债余额加权转股溢价率为44.33%，环比前一周41.10%明显上升，处在2017年以来的98.24%分位数。分平价来看各平价区间估值多数上行，仅平价区间110-130之间的转债估值下滑。个券主动提估值的占比移动平均回落。 ➢ 6月经济整体呈现出了修复的态势，但近期市场对于经济增长的预期迅速弱化。尽管6月金融数据大幅高于预期，且信贷结构也出现了改善的迹象，但市场对金融数据向好的持续性仍然存疑。而在半年末冲量等因素趋弱后，高频数据显示房地产销售增速再度走弱，叠加本周地产行业断贷等负面信息发酵，市场对于宏观经济的预期也出现了明显的下行。 ➢ 三季度经济大概率仍将维持弱复苏，流动性环境整体仍有望维持宽松状态，权益市场或将维持震荡格局。尽管当前转债估值再度回升，但2021年以来转债估值偏高已是常态，当前市场来看，流动性依旧维持偏宽松的状态，股票市场仍然存在赚钱效应，在资产荒的压力下，机构负债端也尚未出现显著的赎回压力。推动转债估值维持高位的因素短期尚未瓦解。 ➢ 以新能源汽车、光伏等为代表的板块景气度依旧处在高位，半年报也是检验业绩和景气度的窗口期，对于此前仓位较轻的投资者，可以选择市场阶段性的调整而建仓。而以消费等为代表的疫情受损方向，可以关注其景气度的边际修复带来的机会。个券方面，围绕高景气延续+景气有望边际改善选券。景气有望延续，关注泉峰、文灿、祥鑫、美力、斯莱、银轮、恩捷、高澜、天能、通22转债、金博、飞凯、江丰等；景气改善，关注长海、华翔、哈尔、太阳、景兴、胜达、利群、龙大、珀莱、宏川、嘉澳、凌钢、鲁泰、吉视等。 ➢ 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数跟随权益市场下调，表现强于主要股指及正股 ................................ 4 权益市场下行，转债估值整体被动上升 ............................................. 6 预期冲击不改市场震荡格局，支撑转债估值因素仍未瓦解 .............................. 8 风险因素 ....................................................................... 9 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 ...................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）........................................ 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ................................ 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势........................................ 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ................................ 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 ....................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ................................................... 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 ....................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 ....................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） .......................... 5 图 11：上周高、低平价转债成交额均明显下行（单位：亿元） ......................... 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） ................................... 6 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） .............................. 6 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） ............................ 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）...................................... 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）...................................... 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） .................................... 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ................................................ 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .................................................... 7 图 20：样本显示，可转债估值分布呈现出极度的不平衡，高估值时常态，低估值时稀缺的 . 9 图 21：可转债估值分布呈现出极度的不平衡，80%的状态是偏高估值，20%的状态是偏低估值9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数跟随权益市场下调，表现强于主要股指及正股 上周转债指数下跌0.78%，表现强于主要股指及正股。上周中证转债指数下跌0.78%，日均成交持续回落至863.22亿。我们编制的正股指数上周下跌2.60%，万得全A指数下跌3.00%,上证综指下跌3.81%，中证500指数下跌3.24%，沪深300指数下跌4.07%。转债指数表现强于主要股指及正股。 新券/次新券交易量维持低位，市场交易热度整体减弱，暂无明晰的炒作热点。上周转债成交规模持续回落至4月末水平，成交量前20的个券占全市场成交量的比率46.20%，与前一周基本持平；上周通裕转债上市，上市首日上涨34.70%，5月以来上市的次新券上周整体表现趋于稳定，上市3个月以内新券/次新券占全市场成交量的比率继续回落至13.51%，处于历史低位。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的26.51%，环比前一周有所回升。随着正股表现走弱，市场成交额下滑，交易热度整体减弱，市场暂无明晰的炒作热点。 权益板块多数下跌，大盘股、低市盈率、金融风格领跌，小盘股、中高市盈率、稳定风格跌幅较小，中等、大规模转债跌幅小于小规模转债，且强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，大盘股、低市盈率、金融风格领跌，小盘股、中高市盈率、稳定风格跌幅较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌2.00%，对应正股下跌1.94%；中等规模转债余额加权价格下跌0.18%，对应正股下跌2.22%；大规模转债余额加权价格下跌0.95%，对应正股下跌2.84%，中等、大规模转债跌幅小于小规模转债，且强于对应正股。 可选消费行业转债领涨，日常消费、能源、医疗保健行业转债领跌。上周各行业指数多数下跌，其中银行、地产受到全国多地烂尾楼断贷事件影响，单周累计下跌7.17%、6.07%。上周万得可转债行业指数多数下跌，其中涨幅靠前的行业是可选消费（0.23%），对应权益市场行业涨跌幅为-2.40%；跌幅靠前的行业是日常消费（-2.47%）、能源（-2.15%）、医疗保健（-1.76%），对应权益市场行业涨跌幅为-3.06%、-3.44%、-4.02%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是祥鑫（汽车零部件，转债周涨跌幅29.01%、正股周涨跌幅30.75%，下同）、斯莱（机械、22.71%、24.01%）、朗新（计算机、15.19%、22.54%）、文灿（汽车零部件、10.91%、15.08%）、天能（电气设备、8.82%、14.27%）；上周涨幅榜后五的有宏丰（-13.02%、-2.11%）、城市（-13.35%、-8.09%）、华锋（-20.69%、-12.15%）、卡倍（-30.41%、2.19%）、泰林（-31.37%、-6.01%）；上周成交额排在前三的有盘龙、鹏辉、祥鑫，分别成交金额161亿、152亿、150亿，分别是其正股成交金额的8.80倍、2.52倍、5.83倍。 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌