可转债市场周观察：慢牛预期强化，把握结构性机会

报告发布日期 慢牛预期强化，把握结构性机会 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫本周转债市场依旧强势，仅在周二有较为显著的回调，其他时间并未跟随权益市场下跌，百元溢价率有小幅回调但依旧在极高位置。从当前资金配置情况看转债短期需求仍强，元旦以来转债etf持续净流入，同时近期新券定价普遍较高。 ⚫在权益牛市预期下，转债难有大幅回撤发生，但转债未来趋势性上行空间有限，跟建议关注结构性机会，估值层面短期难有参考，存续期的确定性或将显得更为重要，次新券及放弃强赎的转债可适当予以重视，在监管压制权益投机行为背景下，转债估值或有小幅回调，可逢调整配置。 ⚫本周初市场延续强势上行态势，科技周期双双走强，全市成交额逼近4万亿，前期热门赛道出现明显分化，商业航天大幅回调，十余家核心公司密集发布风险提示，AI应用、半导体等方向依旧活跃。在监管提高融资保证金后，市场开始降温，大盘权重出现大量卖盘，两融余额和全A日成交额显著下行，权益市场暂时告别此前的单边上行态势，周末监管层进一步定调“慢牛长牛”。中长期看上行逻辑没有发生根本变化，只是打破疯牛的预期，坚定慢牛的信心。我们坚持横盘震荡，略微走强的看法，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹，看好周期、消费、制造板块。 债市的核心问题不在供给，在需求：固定收益市场周观察2026-01-12配置重心继续放在短端：信用债市场周观察2026-01-12转债量价齐升，估值压力再起：可转债市场周观察2026-01-12 ⚫本周转债显著上行，百元溢价率小幅回落，但依旧处于绝对高位，日均成交额大幅上行，达到1019.23亿元，具体看，周三成交额达到高点1098.60亿元，后回落至千亿以下。中证转债指数上涨1.08%，平价中位数上行0.9%，来到106.0元，转股溢价率中位数上行0.8%，来到33.1%。从风格看，本周高价、低评级转债继续领涨，高评级、双低转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：慢牛预期强化，把握结构性机会............................................4 2可转债回顾：成交新高，估值小幅回落.......................................................5 2.1市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额上行..........................................................52.2成交显著放量，高价、低评级转债表现较好.................................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率冲高回落...........................................................................................................4图2：高价、小盘转债表现较好....................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数收涨，转债显著上行.........................................................................................5图5：申万一级行业24涨7跌.....................................................................................................5图6：嘉美转债，再22转债，盟升转债涨幅趋前.........................................................................6图7：再22转债，嘉美转债，大中转债最为活跃.........................................................................6图8：平价中枢、转股溢价率中枢均上行.....................................................................................7图9：上交所主要机构转债持仓下行（亿元）..............................................................................7图10：深交所公募转债持仓下行（亿元）...................................................................................7图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：慢牛预期强化，把握结构性机会 本周转债市场依旧强势，仅在周二有较为显著的回调，其他时间并未跟随权益市场下跌，百元溢价率有小幅回调但依旧在极高位置。从当前资金配置情况看转债短期需求仍强，元旦以来转债etf持续净流入，同时近期新券定价普遍较高。 在权益牛市预期下，转债难有大幅回撤发生，但转债未来趋势性上行空间有限，跟建议关注结构性机会，估值层面短期难有参考，存续期的确定性或将显得更为重要，次新券及放弃强赎的转债可适当予以重视，在监管压制权益投机行为背景下，转债估值或有小幅回调，可逢调整配置。 本周初市场延续强势上行态势，科技周期双双走强，全市成交额逼近4万亿，前期热门赛道出现明显分化，商业航天大幅回调，十余家核心公司密集发布风险提示，AI应用、半导体等方向依旧活跃。在监管提高融资保证金后，市场开始降温，大盘权重出现大量卖盘，两融余额和全A日成交额显著下行，权益市场暂时告别此前的单边上行态势，周末监管层进一步定调“慢牛长牛”。中长期看上行逻辑没有发生根本变化，只是打破疯牛的预期，坚定慢牛的信心。我们坚持横盘震荡，略微走强的看法，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹，看好周期、消费、制造板块。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：成交新高，估值小幅回落 2.1市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额上行 本周权益市场放量上行后回落，中小盘表现较强，科创50上涨2.58%，中证500上涨2.18%，北证50上涨1.58%，中证1000上涨1.27%，深证成指上涨1.14%，中证转债上涨1.08%，创业板指上涨1.00%，中证2000上涨0.94%，上证指数下跌0.45%，沪深300下跌0.57%，上证50下跌1.74%。行业方面，计算机、电子、有色金属领涨，国防军工、房地产、农林牧渔板块下跌。日均成交额大幅上行6166.23亿元至3.46万亿元。 上周涨幅前十转债分别为金05转债，华医转债，鼎捷转债，浩瀚转债，精测转2，伟测转债，泰福转债，甬矽转债，安集转债，汇成转债。成交方面，嘉美转债，鼎捷转债，广联转债，大中转债，塞力转债，振华转债，浩瀚转债，声迅转债，新致转债，再22转债等较为活跃。 图4：各宽基指数多数收涨，转债显著上行 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2成交显著放量，高价、低评级转债表现较好 本周转债显著上行，百元溢价率小幅回落，但依旧处于绝对高位，日均成交额大幅上行，达到1019.23亿元，具体看，周三成交额达到高点1098.60亿元，后回落至千亿以下。中证转债指数上涨1.08%，平价中位数上行0.9%，来到106.0元，转股溢价率中位数上行0.8%，来到33.1%。从风格看，本周高价、低评级转债继续领涨，高评级、双低转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予