可转债市场周观察：估值调整不改慢牛行情

估值调整不改慢牛行情 可转债市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525070003 研究结论 ⚫转债自6月底跟随权益一路上涨以来，本周发生明显回撤，估值大幅压缩导致跑输正股，百元溢价率压缩超过4个百分点，此轮回调其实并不意外，但幅度确实偏大。在纯债收益下滑，固收向权益要收益的环境下，转债估值不断突破前高，过高的估值在牛市环境下不会造成趋势性扰动，但必然加大回调时的波动。此轮调整二级债基有赎回迹象，一级债基变化不大，ETF仍保持净流入。 ⚫我们认为，当前转债的动能来自权益市场，在权益慢牛环境下转债趋势未变，但上涨动力已从正股加估值双击快涨的第一阶段进入震荡慢涨的第二阶段，本周估值大幅下杀大概率是短期低点，长期看转债依然是相对优质资产，后市依旧看多，交易型机会增多，择券策略不宜过于激进。 转债仓位偏低，看多逻辑不变：可转债市场周观察2025-08-26本轮赎回压力或止于基金端：固定收益市场周观察2025-08-25补跌后骑乘空间增大，继续挖掘中短端城投：信用债市场周观察2025-08-25 ⚫本周权益继续放量上行，两融余额突破2.2万亿元，证券ETF净流入最多，受“人工智能+”政策推动，半导体、通信设备（AI算力链）涨幅居前，锂电池因龙头业绩大增而领涨。上涨的同时市场波动加大，周二周三的回调为快速上行的市场降温，整体看利大于弊，为慢牛夯实基础。 ⚫本周转债受权益震荡影响大幅下跌，日均成交额继续上行，来到1007.04亿元。中证转债指数下跌2.58%，平价中枢下行0.8%，来到111.2元，转股溢价率中枢下行3.0%，来到18.7%。从风格看，本周大盘、AA+转债跌幅较小，高价、低评级转债跌幅较大。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：估值调整不改慢牛行情...........................................................4 2可转债回顾：周中权益震荡，转债估值下行................................................5 2.1市场整体表现：权益震荡盘整，科技板块领涨.............................................................52.2正股、估值双弱，大盘、AA+转债跌幅较小.................................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率大幅下行...........................................................................................................4图2：高价、中高评级转债跌幅较小.............................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数走势分化...........................................................................................................5图5：申万一级行业15涨16跌...................................................................................................5图6：涨幅前十转债......................................................................................................................6图7：大元、欧通、赛力最为活跃................................................................................................6图8：平价中枢小幅下行、转股溢价率中枢下行...........................................................................6图9：上交所除公募基金外转债持仓多下滑（亿元）....................................................................6图10：深交所各机构转债持仓多数上行（亿元）.........................................................................6图11：转债平价中枢小幅下行（元）...........................................................................................7图12：转股溢价率中枢下行.........................................................................................................7 1可转债观点：估值调整不改慢牛行情 转债自6月底跟随权益一路上涨以来，本周发生明显回撤，估值大幅压缩导致跑输正股，百元溢价率压缩超过4个百分点，此轮回调其实并不意外，但幅度确实偏大。在纯债收益下滑，固收向权益要收益的环境下，转债估值不断突破前高，过高的估值在牛市环境下不会造成趋势性扰动，但必然加大回调时的波动。此轮调整二级债基有赎回迹象，一级债基变化不大，ETF仍保持净流入。 我们认为，当前转债的动能来自权益市场，在权益慢牛环境下转债趋势未变，但上涨动力已从正股加估值双击快涨的第一阶段进入震荡慢涨的第二阶段，本周估值大幅下杀大概率是短期低点，长期看转债依然是相对优质资产，后市依旧看多，交易型机会增多，择券策略不宜过于激进。 本周权益继续放量上行，两融余额突破2.2万亿元，证券ETF净流入最多，受“人工智能+”政策推动，半导体、通信设备（AI算力链）涨幅居前，锂电池因龙头业绩大增而领涨。上涨的同时市场波动加大，周二周三的回调为快速上行的市场降温，整体看利大于弊，为慢牛夯实基础。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：周中权益震荡，转债估值下行 2.1市场整体表现：权益震荡盘整，科技板块领涨 8月25日至8月29日，市场涨跌分化，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨4.36%，沪深300上涨2.71%，中证1000上涨1.03%，创业板指上涨7.74%，科创50上涨7.49%，北证50下跌1.63%。行业方面，通信、有色、电子领涨。日均成交额大幅上行3975.13亿元至2.98万亿元。 上周涨幅前十转债分别为微导、崇达、景23、金诚、赛力、领益、宏图、正海、阳谷、中陆转债，成交方面，上周大元、欧通、塞力、领益、中旗、东杰、景23、正海、崇达、东时转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2正股、估值双弱，大盘、AA+转债跌幅较小 本周转债受权益震荡影响大幅下跌，日均成交额继续上行，来到1007.04亿元。中证转债指数下跌2.58%，平价中枢下行0.8%，来到111.2元，转股溢价率中枢下行3.0%，来到18.7%。从风格看，本周大盘、AA+转债跌幅较小，高价、低评级转债跌幅较大。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时