可转债周报：转债逆势上涨，估值处于高位

证券研究报告 固定收益报告 转债逆势上涨，估值处于高位 可转债周报（7.3-7.7） 2023年07月10日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 22-07 22-0922-1123-0123-0323-05 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.76 -1.23 -5.14 上证转债 0.02 0.26 -2.69 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债月报（5.4-5.31）：等待股市企稳，关注政策预期2023-06-05 2可转债周报（5.22-5.26）：防御属性凸显，新 券供给减少2023-05-29 3可转债周报（5.15-5.19）：高估值+正股分化，转债仍为结构性行情2023-05-22 二级市场跟踪。1）转债表现强于正股。截至7月7日，上证指数 周环比下跌0.17%，收于3196.61点；上证转债周环比上涨0.1%，收于352.96点；中证转债周环比上涨0.1%，收于406.3点；深证 转债周环比上涨0.09%，收于300.79点。利率债曲线走陡。7月7 日，1年期国债收于1.83%，周环比下行4BP；10年期国债收于2.64%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，社会服务、公用事业和有色金属等行业领涨，周涨幅分别为4.41%、4.08%和2.24%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为国力转 债、新港转债、山河转债，周涨幅分别为50.72%、41.93%、35%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为淳中转债、贝斯转债、锋龙转 债，周跌幅分别为-8.42%、-6.97%、-6.96%。4）转债估值分化。 截至7月7日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 37.92%和46.73%，周环比分别上升0.28个百分点和下跌0.36个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为59.57%、23.8%、21.21%、15.27%、16.16%，周环比分别上涨1.1、上涨0.27、上涨3.16、下跌5.94、下跌2.34个百分点。 一级市场跟踪。上周（7.3-7.7）共有5只转债发行，分别为东亚转债、上声转债、赫达转债、祥源转债、明电转2；共有4只转债上市，分别为山河转债、恒邦转债、金埔转债、国力转债。截至2023 年7月7日，待发新券中已拿到证监会批文的转债39家，规模共 计393亿元；已通过发审委转债20家，规模共计208亿元。 核心观点：转债逆势上涨，估值处于高位。上周权益市场小幅调整，转债表现强于正股，小幅上涨。在国内经济复苏不及预期、 提振经济政策未落地之前，我们预计股市将继续处于磨底阶段，仍处于结构性行情。总体来看，由于正股主线并未明朗，叠加转债估值处于高位，目前转债择券难度较大。建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合中报业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、新能源等板块；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，可关注落地可行性大、政策支持等方向；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企，目前估值仍处于历史较低水平，低估值央国企仍有修复空间。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析6 3一级市场7 4风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）4 图3：各期限国债到期收益率窄幅震荡（%）4 图4：各期限国开债到期收益率窄幅震荡（%）4 图5：利率债期限利差走阔（BP）5 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）5 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）5 图8：可转债行业周涨跌幅（%）5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.3-7.7）6 表2：转债发行和上市情况（7.3-7.7）7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：市场继续磨底。上周在耶伦访华、美联储会议纪要公布等影响下，A股和港股市场震荡偏弱。后续A股走势将取决于国内经济基本面。4月份以来，地产和消费复 苏不及预期则是经济承压及A股偏弱的核心原因。通常A股政策底会领先或同步于市场底，目前政策底已经开始显现。从央行货币政策委员会例会从跨周期调节到逆周期调节的转变、6月份降息等来看，国内陆续在出台稳经济的举措，预计后续将适时推出提振经济的相关政策。政策底已经开始逐步显现，市场总体机会大于风险。但从今年两会以来的政策动向来看，政策端始终保持定力，预计今年后续政策出台的速度和力度可能相对温和，市场在底部震荡时间可能偏长。 债市：短债明显下行，债市曲线走陡。从资金面来看，银行间流动性维持宽松,DR007周环比下行42BP，也是带动上周短债明显下行的因素。从基本面来看，消费和地产复苏 不及预期；6月下旬以来票据利率下行，意味着实体融资需求仍然较为不足；恢复尚不牢固的经济基本面对债市有着一定的支撑。从政策面来看，在提振经济的相关财政政策未出台、靴子没有落地之前，长端利率可能会继续维持震荡。往后看，需要关注7月底的政治局会议，如果政策没有超出市场的预期，在经济基本面的支撑以及较为陡峭的利率曲线下，长端可能还会有下行的空间。 转债：转债逆势上涨，估值处于高位。上周权益市场小幅调整，转债表现强于正股，小幅上涨。在国内经济复苏不及预期、提振经济政策未落地之前，我们预计股市将继续 处于磨底阶段，仍处于结构性行情。总体来看，由于正股主线并未明朗，叠加转债估值处于高位，目前转债择券难度较大。建议主要关注以下三条主线：一为在复苏方向上寻找结构性机会，结合中报业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、新能源等板块；二为数字经济和国产替代相关方向，数字经济或仍为全年主线，可关注落地可行性大、政策支持等方向；三为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企，目前估值仍处于历史较低水平，低估值央国企仍有修复空间。 2二级市场 2.1市场行情 转债表现强于正股。截至7月7日，上证指数周环比下跌0.17%，收于3196.61点；上证转债周环比上涨0.1%，收于352.96点；中证转债周环比上涨0.1%，收于406.3点；深证转债周环比上涨0.09%，收于300.79点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 0.2 0.10 0.10 0.09 0.1 400 3400 0.0 300 200 22-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06 3000 2600 -0.1 -0.2 (0.17) 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走陡。7月7日，1年期国债收于1.83%，周环比下行4BP；10年期国债收于2.64%，周环比上行1BP。1年期国开债收于2.06%，周环比下行3BP；10年期国开 债收于2.77%，周环比下行0BP。 利率债期限利差走阔，中美10Y国债利差收窄。7月7日，10Y-1Y国债期限利差收 于81.24BP，周环比走阔5BP；10Y-1Y国开债期限利差收于70.54BP，周环比走阔3BP。美国10年期国债收益率收于4.06%，周环比上行25BP，中美利差收于-141.97BP，周环比收窄24BP。 图3：各期限国债到期收益率窄幅震荡（%）图4：各期限国开债到期收益率窄幅震荡（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 1.6 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差走阔（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205200 1004100 8030 602-100 40 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 1 21-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06 -200 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，汽车、石油石化、交通运输等行业领涨，周涨幅分别为 2.69%、2.18%、2.02%；传媒、电力设备、通信等行业领跌，周跌幅分别为-5.21%、-3.01%、 -2.42%。转债市场来看，社会服务、公用事业和有色金属等行业领涨，周涨幅分别为4.41%、4.08%和2.24%；石油石化、国防军工和家用电器等行业领跌，周跌幅分别为-0.78%、-0.63% 和-0.62%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 66 34 02 -30 -6 汽石交有非钢煤农电公建商房综社环食轻纺基银机美家建医计国通电传 车油通色银铁炭林子用筑贸地合会保品工织础行械容用筑药算防信力媒 -2 社公有电建农汽交煤食基通环非医轻建银纺计商钢美传机电家国石会用色子筑林车通炭品础信保银药工筑行织算贸铁容媒械力用防油 石运金金牧事装零产服饮制服化设护电材生机军设 服事金装牧运饮化金生制材服机零护设设电军石 化输属融渔业饰售务料造饰工备理器料物工备 务业属饰渔输料工融物造料饰售理备备器工化 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为国力转债、新港转债、山河转债、金 埔转债和恒邦转债，周涨跌幅分别为50.72%、41.93%、35%、28%和25.4%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为淳中转债、贝斯转债、锋龙转债、卫宁转债和三花转债，周涨跌幅分别为-8.42%、-6.97%、-6.96%、-6.29%和-5.59%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.3-7.7） 转债 周涨幅（ % ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 国力转债 50.72 电子 淳中转债 -8.42 计算机 新港转债 41.93 公用事业 贝斯转债 -6.97 汽车 山河转债金埔转债 35.0028.00 医药生物建筑装饰 锋龙转债卫宁转债 -6.96-6.29 机械设备 计算机 恒邦转债 25.40 有色金属 三花转债 -5.59 家用电器 天铁转债联创转债 19.4012.73 基础化工 电子 博汇转债全筑转债 -4.85-4.82 石油石化建筑装饰 新致转债 12.04 计算机 小熊转债 -4.42 家用电器 华锋转债正邦转债 9.708.88 汽车 农林牧渔 顺博转债光力转债 -4.40-4.07 有色金属机械设备 资料来源：IFIND，财信证券 2.2估值分析 转债估值分化。截至7月7日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为122.87 元和128.58元，周环比分别上涨0.37%和下跌0.31%；从转股溢价率来看，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为37.92%和46.73%，周环比分别上升0.28个百分点