可转债周报：转债估值相对高位，关注结构性行情

转债估值相对高位，关注结构性行情 可转债周报（2.17-2.21） 投资要点 2025年02月17日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 跟 随 正 股 上 涨 。截至2月14日，上证指数周环比上涨1.3%，收于3346.72点；上证转债周环比上涨0.13%，收于378.32点；中证转债周环比上涨0.26%，收于428.06点；深证转债周环比上涨0.48%，收于305.73点。利 率 债 收 益 率 上行 。2月14日，1年期国债收于1.38%，周环比上行12BP；10年期国债收于1.65%，周环比上行2BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，通信、计算机、传媒等行业表现相对较好，周涨幅分别为5.56%、4.4%、3.81%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为渝水转债、神码转债、威派转债、福新转债和博汇转债，周涨跌幅分别为23.04%、22.96%、19.85%、16.19%和14.85%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为松原转债、震裕转债、锋龙转债、长信转债和火炬转债，周涨跌幅分别为-10.43%、-7.1%、-7.09%、-6.99%和-6.44%。4）转 债 估 值压 缩。截至2月14日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.95%和50.12%，周环比分别下跌1.23个百分点和下跌2.55个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为73.62%、22.78%、16.15%、9.68%、6.51%，周环比分别下跌3.62、下跌1、上涨0.57、下跌0.17、下跌2.35个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（2.10-2.14）：转债估值有支撑，关注科技主题方向2025-02-112可转债周报（1.20-1.24）：转债关注度提升，跟涨正股能力凸显2025-01-203可转债周报（1.13-1.17）：静待A股企稳回升，转债短期或维持震荡2025-01-13 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（2.10-2.14）无转债发行，共有1只转债上市，为渝水转债，发行规模为19亿元，所属行业为环保。截至2025年2月17日，待发新券中证监会同意注册的转债11家，规模共计170亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计75亿元。 核 心 观 点 ：转 债 估 值 相 对高位，关注结构性行情。从正股来看，近期人工智能等科技主题热点与春季躁动行情形成共振，推升股市风险偏好和交易情绪，但目前TMT板块的拥挤度逐渐升高，止盈压力下市场分歧或不断显现；但中长期来看，社融信贷迎来“开门红”，经济基本面逐渐改善，叠加市场对于两会稳增长政策的期待，权益市场或延续震荡向上态势。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。当前转债市场或处于“股市整体偏强但转债估值较贵”的格局，更多呈现结构性行情。具体到转债策略，建议均衡配置中大盘转债、低价偏债和偏股成长弹性品种，建议关注以下方向：1）关注人工智能、自主可控等科技主题方向，如deepseek概念、国产算力、人形机器人等相关品种；2）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性；3）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（2.10-2.14）........................................................7表2：转债发行和上市情况（2.10-2.14）......................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：Deepseek行情进一步聚焦，关注传媒及AI应用。春节前后发布的DeepSeek-R1性能比肩OpenAI o1正式版，大幅缩窄了中美AI领域差距，预计将重塑全球AI产业链发展逻辑、算法及数据重要性将明显提升、增强中国科技创新信心。业绩释放是拔估值行情走向提业绩行情及塑逻辑行情的关键，后续商业模式打通及AI应用端突破是观察Deepseek行情演绎的关键。目前市场仍处春季躁动行情的科技成长板块拔估值阶段，短期宜顺势而为，后续阶段性操作主要关注三点：一是在3月份政策落地前，政策预期仍然对市场有较强支撑；二是后续量能的变化是拔估值行情走向的关键决定因素；三是关注部分情绪指标股（光线传媒、每日互动、并行科技）的走势。从历史主线行情的演绎节奏来看，通常会经历由点及面的扩散行情、全面上涨行情、由面及点的聚焦行情等三个阶段。如果未有业绩释放支撑下，目前Deepseek行情或处于聚焦阶段，后续宜进一步关注传媒及AI应用等核心方向。 债市：资金面处于紧平衡，债市产生阶段性调整。近期资金面仍为债市主线，春节后资金面边际转松，但仍维持在紧平衡的状态，短期来看，货币宽松或仍需等待。一是短期面临政府债供给扰动，节后政府债发行放量，对资金面或产生一定压力。二是1月社融信贷“开门红”助力基本面改善，企业短贷新增1.74万亿元，同比多增2800亿元；企业中长贷新增3.46万亿元，同比多增1500亿元。三是2024年四季度货币政策执行报告中提及“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，整体来看，“适度宽松”的货币政策总基调未变，但节奏和力度或受到人民币贬值压力、防资金空转和利率风险等因素扰动。总的来看，短期资金或维持紧平衡的状态，债市或面临一定调整压力，但目前利率仍不具备大幅上行的基础。 转债：转债估值相对高位，关注结构性行情。从正股来看，近期人工智能等科技主题热点与春季躁动行情形成共振，推升股市风险偏好和交易情绪，但目前TMT板块的拥挤度逐渐升高，止盈压力下市场分歧或不断显现；但中长期来看，社融信贷迎来“开门红”，经济基本面逐渐改善，叠加市场对于两会稳增长政策的期待，权益市场或延续震荡向上态势。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。当前转债市场或处于“股市整体偏强但转债估值较贵”的格局，更多呈现结构性行情。具体到转债策略，建议均衡配置中大盘转债、低价偏债和偏股成长弹性品种，建议关注以下方向：1）关注人工智能、自主可控等科技主题方向，如deepseek概念、国产算力、人形机器人等相关品种；2）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性；3）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 2重要动态跟踪 人工智能：DeepSeek-R1凭借极低训练成本、开源策略，性能