可转债周报：转债具备较强韧性，或呈现结构性行情

转债具备较强韧性，或呈现结构性行情 可转债周报（11.25-11.29） 投资要点 2024年11月25日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 市 场 调 整 。截至11月22日，上证指数周环比下跌1.91%，收于3267.19点；上证转债周环比下跌0.15%，收于356.8点；中证转债周环比下跌0.1%，收于402.4点；深证转债周环比下跌0.01%，收于286.03点。利 率 债 收 益 率 普 遍 下 行 。11月22日，1年期国债收于1.35%，周环比下行4BP；10年期国债收于2.08%，周环比下行1BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，通信、社会服务、机械设备等行业领涨，周涨幅分别为4.35%、3.2%、1.66%。3）个 券 表现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为豪24转债、永鼎转债、拓斯转债、泰坦转债和泰瑞转债，周涨跌幅分别为35.89%、32.95%、31.22%、28.72%和18.77%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为华源转债、城地转债、溢利转债、松原转债和盟升转债，周涨跌幅分别为-33.96%、-20.14%、-10.87%、-10.38%和-9.91%。4）转 债 估 值 抬 升 。截至11月22日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为25.43%和43.83%，周环比分别上升1.16个百分点和上升1.53个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为67.26%、18.12%、9.14%、4.56%、3.14%，周环比分别上涨1.18、上涨0.69、下跌0.31、上涨1.27、下跌0.22个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（11.18-11.22）共 有1只转债发行，为领益转债，共 有2只 转 债 上 市 ，分别为豪24转债、和邦转债。截至2024年11月25日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计81亿元；已通过上市委的转债6家，规模共计88亿元。 相关报告 1可转债周报（11.18-11.22）：防御属性凸显，转债性价比提升2024-11-182可转债周报（11.11-11.15）：转债震荡上行，风格或向弹性转变2024-11-113可转债周报（11.4-11.8）：正股波动或加大，关注转债结构性机会2024-11-05 核 心 观点：转债具备较强韧性，或呈现结构性行情。上周权益市场走势偏弱，尤其是上周五指数放量下跌；相对而言，转债市场具备较强韧性，抗跌属性凸显，回调幅度远小于正股，同时带动转债估值被动抬升。从上周（11.18-11.22）的周涨跌幅来看，万得可转债高价指数（-0.38%）＜低价指数（-0.11%）＜中价指数（0.09%），高价转债受正股调整影响相对更大。展望后市，正股方面，在政策刺激取向不变的背景下，A股经过健康调整后仍具备进一步上行动能，短期或呈现震荡态势；转债估值方面，再融资政策下转债供给收缩、转债信用风险释放较充分、转债估值仍处低位等支撑下，转债估值中长期具备持续修复动力。总体而言，股市近期或走向震荡，转债市场或更多呈现结构性行情。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型、偏股型转债，跟随权益上涨弹性较好；2）自主可控等科技成长方向，特朗普当选增加全球贸易不确定性，关注半导体、信创、工业母机、国防军工等经济转型升级、科技自主可控方向；3）受益于化债政策推进，关注业务ToG端且应收账款占比较高的公用事业等方向；4）并购重组、破净央国企等方向转债。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（11.18-11.22）.....................................................7表2：转债发行和上市情况（11.18-11.22）...................................................................9表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：地缘风险短期扰动，关注破净央企及自主可控方向。上周在外围地缘风险增加、国内政策暂处真空期、市场短线资金波动加大等影响下，短期市场走势偏弱，市场交投意愿有所下降。朝鲜半岛、俄乌冲突局势升温，对上周五市场走势有较大干扰作用，但更多体现在情绪面影响，上周五晚间欧美主要股指走势仍较为平稳，期待本周A股市场迎来修复行情。虽然短期市场波动较大，但目前宏观政策刺激取向不变、市场上行趋势仍未证伪、资本市场地位明显抬升、监管积极呵护“慢牛长牛市场”、市场整体估值仍相对便宜，我们仍维持“近期指数走向震荡、呈现结构性机会的概率较大”的判断。等指数健康调整后，市场仍有进一步上行动能。 债市：地方债迎来供给高峰，影响预计相对可控。上周在地方置换债逐步落地、央行连续逆回购净投放、地缘政治风险增加、权益市场波动等影响下，各期限利率债收益率普遍下行。往后看，随着各地置换债发行计划陆续披露，下周地方债供给将迎来高峰期，本周（11.25-11.29）预计特殊再融资债将发行8942亿元，或对资金面和债市产生一定调整压力，但我们预计影响相对可控，一是央行坚持支持性的货币政策取向未变，央行或采取降准、买断式逆回购、买卖国债等方式投放中长期流动性进行对冲；二是地方置换债完成置换后或进一步加剧资产荒压力；三是供给冲击落地后或将演绎“利空出尽”逻辑，叠加年末机构配置压力，若长端迎来调整，保险和银行等机构或将加大配置需求。 转债：转债具备较强韧性，或呈现结构性行情。上周权益市场走势偏弱，尤其是上周五指数放量下跌；相对而言，转债市场具备较强韧性，抗跌属性凸显，回调幅度远小于正股，同时带动转债估值被动抬升。从上周（11.18-11.22）的周涨跌幅来看，万得可转债高价指数（-0.38%）＜低价指数（-0.11%）＜中价指数（0.09%），高价转债受正股调整影响相对更大。展望后市，正股方面，在政策刺激取向不变的背景下，A股经过健康调整后仍具备进一步上行动能，短期或呈现震荡态势；转债估值方面，再融资政策下转债供给收缩、转债信用风险释放较充分、转债估值仍处低位等支撑下，转债估值中长期具备持续修复动力。总体而言，股市近期或走向震荡，转债市场或更多呈现结构性行情。建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型、偏股型转债，跟随权益上涨弹性较好；2）自主可控等科技成长方向，特朗普当选增加全球贸易不确定性，关注半导体、信创、工业母机、国防军工等经济转型升级、科技自主可控方向；3）受益于化债政策推进，关注业务ToG端且应收账款占比较高的公用事业等方向；4）并购重组、破净央国企等方向转债。 2重点行业/主题跟踪 市