转债市场周报：转债呈现较强韧性，关注低价个券信用挖掘
固定收益周报证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政府债务周度观察-国债发行放量，新增专项债放缓》——2025-06-13《转债市场周报-偏债型转债YTM降至近年低点，关注评级调整情况》——2025-06-08《超长债周报——买断式逆回购操作提前公告，超长债小涨》——2025-06-08《公募REITs周报（第20期）-REITs总市值突破2000亿元》——2025-06-08《政府债务周度观察-本周特别国债发行1760亿》——2025-06-05 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn254.4245.4/209.11.6570.2/23.9/6.9 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容转债呈现较强韧性，关注低价个券信用挖掘上周市场焦点（2025/6/9-2025/6/13）股市方面，上周权益市场整体呈现震荡格局，全球地缘冲突加剧的背景下黄金、原油价格大幅上涨，稀土永磁相关出口管制措施推出等，带动有色和石油石化板块表现居前，或受部分地区以旧换新补贴活动暂停等消息影响，食饮、家电等消费板块调整幅度较大。具体来看，周一A股三大指数集体上涨，沪指涨0.43%，深成指涨0.65%，创业板指涨1.07%，全市场成交额1.31万亿元，较上日放量1354亿元；板块题材上，创新药、足球概念、可控核聚变、互联网金融板块涨幅居前，贵金属、白酒板块跌幅居前。周二A股三大指数集体下跌，沪指跌0.44%，深成指跌0.86%，创业板指跌1.17%，全市场成交额1.45万亿元，较上日放量1388亿元；板块题材上，港口航运、创新药、固态电池、足球概念板块涨幅居前，军工、半导体板块跌幅居前。周三A股三大指数集体上涨，沪指涨0.52%，深成指涨0.83%，创业板指涨1.21%，全市场成交额1.29万亿元，较上日缩量1648亿元；板块题材上，稀土永磁、能源金属、汽车零部件板块涨幅居前，CRO概念、板块跌幅居前。周四A股三大指数分化，沪指涨0.01%，深成指跌0.11%，创业板指涨0.26%，全市场成交额1.3万亿元，较上日放量169亿元；板块题材上，稀土永磁、量子科技、IP经济、汽车零部件板块涨幅居前，农业、猪肉板块跌幅居前。周五A股三大指数集体下跌，沪指跌0.75%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.13%，全市场成交额1.5万亿元，较上日放量2004亿元；板块题材上，油气、贵金属、核污染防治、军工板块涨幅居前，消费股整体回调。分行业看，上周申万一级行业多数收跌，有色金属(+3.79%)、石油石化(+3.50%)、农林 牧渔(+1.62%)、传 媒(+1.55%)、医 药生 物(+1.40%)涨幅 居前 ；食 品饮 料(-4.37%)、家用电器(-3.26%)、建筑材料(-2.77%)、计算机(-2.52%)表现靠后。债市方面，上周债市总体走强，5月通胀依然低迷、出口同比回落至4.8%，资金成本继续下行、隔夜资金利率创今年以来新低，以及地缘政治冲突加剧、市场风险偏好有所回落等均对债市形成利好；周五10年期国债利率收于1.64%，较前周下行1.07bp。转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.02%，价格中位数-0.63%，我们计算的算术平均平价全周-0.95%，全市场转股溢价率与上周相比+0.61%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.10%、-0.43%、+0.56%，处于2023年来44%、32%、52%分位值。个券溢价率分布（截至2025/6/13）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3上周转债市场多数行业收跌，通信（-4.42%）、传媒（-3.67%）、汽车（-1.63%）、计算机（-1.58%）跌幅较大，社会服务（+8.88%）、非银金融（+1.37%）、农林牧渔（+0.79%）、银行（+0.78%）表现居前。图2：申万一级行业转债行情（2025/6/9-2025/6/13)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理个券层面，金陵（足球概念）、锦鸡（活性染料）、海波（钢结构工程）、联得（显示模组设备）、志特（建筑铝膜）转债涨幅靠前；正裕（汽车减震器与零部件&已公告强赎）、华体（智能交通系统）、豪美（铝型材）、天阳（金融IT）转债跌幅靠前。转债涨幅前十个券（2025/6/9-2025/6/13)图4：转债跌幅前十个券（2025/6/9-2025/6/13)Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4上周转债市场总成交额3464.89亿元，日均成交额692.98亿元，较前周有所提升。观点及策略（2025/6/16-2025/6/20）转债呈现较强韧性，关注低价个券信用挖掘：近日中美在原则上已达成框架协议，持续落实先前在日内瓦达成的共识；海关总署公布的出口数据显示，5月在贸易形势面临较大压力的背景下，我国出口仍保持了一定正增长，但关税带来的负面影响也已逐步显现，尤其我国对美出口同比下滑幅度较大。在关税形势基本延续、而全球地缘政治形势紧张的情况下，权益市场或仍将延续指数震荡，静待科技产业进展带动新一轮科技行情向上。上周转债估值小幅抬升，尤其周五在权益市场明显调整的情况下，表现出较强韧性，周五当日全市场转债平均转股溢价率由前日的43.81%抬升至45.52%，在债市利率处于低位、转债供需矛盾加剧的形势下，转债估值有支撑。杭银、南银转债相继公告强赎后，转债市场底仓配置的难题变得更加迫在眉睫，目前转债市场YTM为正的个券仍有超百只，可关注其中正股资质较佳的标的。此外，近期转债的信用评级报告披露进度有所加快，若有大余额转债被下调评级或引发市场压估值，彼时或为转债加仓良机。择券方面，在宏观不确定性较强阶段，可利用红利与科技板块驱动因素的不一致降低组合波动，寻找业绩有支撑或（及）估值驱动的标的，建议从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容估值一览截至上周五(2025/06/13),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.18%、27.52%、18.77%、13.77%、8.02%、4.3%,位于2010年以来/2021年以来79%/57%、72%/46%、65%/36%、69%/46%、58%/30%、64%/28%分位值。偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.43%，位于2010年以来/2021年以来的12%/3%分位值。全部转债的平均隐含波动率为30.27%，位于2010年以来/2021年以来的51%%/27%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-17.65%，位于2010年以来/2021年以来的12%/18%分位值。偏股型转债平均转股溢价率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5 图6：偏债型转债平均YTM 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一级市场跟踪上周（2025/6/9-2025/6/13）路维转债、电化转债、安克转债公告发行、暂无转债上市；路维转债（118056.SH）正股路维光电（688401.SH），隶属于电子行业，截至6月13日市值59.72亿元。公司主要从事掩膜版的研发、生产和销售，产品主要用于平板显示、半导体、触控和电路板等行业，是下游微电子制造过程中转移图形的基准和蓝本。2024年公司实现营业收入8.76亿元，同比+30.21%，实现归母净利润1.91亿元，同比+28.27%；2025Q1公司实现营业收入2.6亿元，同比+47.09%，实现归母净利润0.49亿元，同比+19.66%；2024年公司光刻机理论工时为101792.77小时，产能利用率为85.43%；本次发行的可转债规模为6.15亿元，信用评级为AA-，于6月9日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：①3.19亿元用于半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目；②2.18亿元用于收购成都路维少数股东股权项目；③0.78亿元用于补充流动资金及偿还银行借款。电化转债（127109.SZ）正股湘潭电化（002125.SZ），隶属于电力设备行业，截至6月13日市值65.28亿元。公司主营业务为生产销售电解二氧化锰和新能源电池材料、城市污水集中处理、工业贸易等。2024年公司实现营业收入19.12亿元，同比-11.6%，实现归 母净利润3.15亿元， 同比-10.59%；2025Q1公司实 现营业收入4.18亿元，同比+16.15%，实现归母净利润0.47亿元，同比-2.54%；2024年公司锰系正极材料产能为14.2万吨，产能利用率为73.19%；污水处理产能为9,490万立方厘米，产能利用率为82.73%；本次发行的可转债规模为4.87亿元，信用评级为AA，于6月12日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：①4.85亿元用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目；②0.02亿元用于补充流动资金。安克转债（123257.SZ）正股安克创新（300866.SZ），隶属于电子行业，截至6月13日市值591.5亿元。公司主要从事智能移动周边产品、智能生活周边产品及计算机周边产品的研发和销售。2024年公司实现营业收入247.1亿元，同比+41.14%，实现归 母净利 润21.14亿元 ，同比+30.93%；2025Q1公司 实现营 业收入59.93亿元，同比+36.91%，实现归母净利润4.96亿元，同比+59.57%；公司产品的生产制造由合作的外协厂商完成，不涉及产能、产量等；本次发行的可转债规模为11.05亿元，信用评级为AA+，于6月12日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：①2.01亿元用于便携及户用储能产品研发及产业化项目；②2.06亿元用于新一代智能硬件产品研发及产业化项目；③1.40亿元用于仓储智能化升级项目；④2.27亿元用于全链路数字化运营中心项目;⑤3.31亿元用于补充流动资金。截至6月13日的公告来看，未来一周（2025/6/16-2025/6/20）暂无转债公告发行、恒帅转债上市； 7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容恒帅转债（123256.SZ）正股恒帅股份（300969.SZ），隶属于汽车行业，截至6月13日市值65.09亿元。公司主要从事车用微电机及以微电机为核心组件的汽车清洗泵、清洗系统产品的研发、生产与销售。2024年公司实现营业收入9.62亿元，同比4.21%，实现归母净利润2.14亿元，同比5.75%；2025Q1公司实现营业收入2.03亿元，同比-16.04%，实现归母净利润0.42亿元，同比-35.48%；2024年公司电机工序的理论产能为4315.71万件，产能利用率为99.89%；本次发行的可转债规模为3.28亿元，信用评级为A+，拟于6月17日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：①2.00亿元用于泰国新建汽车零部件生产基地项目;②0.61亿元用于年产1,954万件汽车微电机,清洗冷却系统零部件改扩建及研发中心扩建项目;③0.67亿元用于研发中心改扩建项目。上周（2
