可转债周报：转债估值抬升，表现较强韧性

转债估值抬升，表现较强韧性 可转债周报（5.20-5.24） 投资要点 2024年05月28日 二级市场跟踪。1）转债表现仍有韧性。截至5月24日，上证指数周环比下跌2.07%，收于3088.87点；上证转债周环比下跌0.21%，收于356.05点；中证转债周环比下跌0.35%，收于401点；深证转债周环比下跌0.56%，收于284.88点。利率债曲线走平。5月24日，1年期国债收于1.64%，周环比上行3BP；10年期国债收于2.31%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，农林牧渔、煤炭、公用事业等行业领涨，周涨幅分别为1.19%、1.15%、0.41%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为晶瑞转债、英力转债、九洲转2、正丹转债和华钰转债，周涨跌幅分别为33.45%、20.83%、18.79%、16.7%和9.95%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为岭南转债、正裕转债、广电转债、东时转债和思创转债，周涨跌幅分别为-26.97%、-19.24%、-17.36%、-8.01%和-6.16%。4）转债估值抬升。截至5月24日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为46.9%和64.72%，周环比分别上升1.89个百分点和上升3.7个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为79.95%、19.1%、13.5%、8.33%、8.86%，周环比分别上涨2.63、下跌3.75、下跌0.36、上涨0.05、上涨3.21个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 一级市场跟踪：上周（5.20-5.24）无转债发行和上市。截至2024年5月24日，待发新券中已拿到证监会批文的转债14家，规模共计93亿元；已通过发审委转债13家，规模共计184亿元。 相关报告 1可转债周报（5.13-5.17）：新券供给缩量，估值仍有支撑2024-05-202可转债周报（5.6-5.10）：正股和估值共同支撑转债修复2024-05-133可转债周报（4.22-4.26）：修复行情延续，转债估值压缩2024-04-29 核心观点：转债估值抬升，表现较强韧性。上周转债市场在正股弱势调整的背景下表现较强韧性，下跌幅度远小于正股。从正股来看，上周在房地产政策组合拳落地、美联储会议纪要公布、亚太地缘政治紧张下，市场风险偏好有所回落，A股市场震荡偏弱；从估值来看，转债市场经历此前的资金出清阶段后，或已进入回补周期，且在转债供给缩量下估值仍有一定支撑，上周转债市场整体估值抬升，其中中高平价转债估值修复相对较好。往后看，转债未来修复空间仍较大，但板块轮动较快，择券存在一定难度，且需警惕低资质转债带来的信用风险冲击，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%） ...............................................................5图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）...........................................................5图5：利率债期限利差收窄（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差周环比收窄（%，BP）..........................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）............................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.20-5.24）........................................................7表2：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................9 1核心观点 股市：市场风险偏好有所回落。上周在房地产政策组合拳落地、美联储会议纪要公布、亚太地缘政治紧张下，A股市场震荡偏弱。行业表现来看，上周仅煤炭、公用事业、农林牧渔等防御板块收涨，市场风险偏好明显回落。但我们预计后续A股机会仍要大于风险：从业绩端来看，4月工业企业利润由降转增，超7成行业利润实现增长，且外需改善下4月出口表现较好；未来在政府债券发行加速以及地产政策相继落地下，投资有望迎来改善，中国第二、三季度的经济修复确定性相对较高。从估值端来看，截至5月25日，万得全A市净率估值仅为1.43倍，处于近十年以来的历史后1.69%分位，低于历史98.3%时期，估值处于历史低位。 债市：利率债曲线走平。上周债市在主线逻辑较为缺乏的背景下继续维持震荡态势，往后看，短期影响债市的三个关键变量主要为房地产政策落地效果、政府债放量带来的供给扰动以及降准降息预期：1）地产政策。近期央行打出下调购房首付比例、取消贷款利率下限和下调公积金贷款利率等房地产需求端政策组合拳，在当前居民杠杆水平较高的背景下后续政策落地效果仍需持续关注。2）政府债供给。特别国债较为分散的发行安排对流动性冲击相对有限，短期发行进度较慢的地方债更值得关注，本周（5.27-5.31）地方政府债净融资超4000亿元，发行节奏明显加速，或对债市产生一定供给扰动。3）降准降息预期。手工补息被叫停后银行息差压力有所缓解，但同时大额存款流失下银行资金缺口压力有所显现；此外，叠加地方债发行或开始加速，市场对于降准仍存在较强预期；国内需求有待被提振背景下，通过降息引导社会综合融资成本下降也存在一定概率，但也受到汇率等外围因素制约。 转债：转债估值抬升，表现较强韧性。上周转债市场在正股弱势调整的背景下表现较强韧性，下跌幅度远小于正股。从正股来看，上周在房地产政策组合拳落地、美联储会议纪要公布、亚太地缘政治紧张下，市场风险偏好有所回落，A股市场震荡偏弱；从估值来看，转债市场经历此前的资金出清阶段后，或已进入回补周期，且在转债供给缩量下估值仍有一定支撑，上周转债市场整体估值抬升，其中中高平价转债估值修复相对较好。往后看，转债未来修复空间仍较大，但板块轮动较快，择券存在一定难度，且需警惕低资质转债带来的信用风险冲击，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；3）受益于美联储降息、地缘关系紧张的资源品板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 地产：5月17日，央行宣布多项措施以提振楼市：①降低首套和二套房贷最低首付款比例，首套/二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例分别从20%/30%下调至15%/25%。②取消全国层面首套/二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；③下调各期限品种的个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。④将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，所收购的