可转债周报：转债估值抬升，表现优于正股

转债估值抬升，表现优于正股 可转债周报（4.8-4.12） 投资要点 2024年04月15日 二级市场跟踪。1）转债背离正股上涨。截至4月12日，上证指数周环比下跌1.62%，收于3019.47点；上证转债周环比上涨0.43%，收于347.66点；中证转债周环比上涨0.34%，收于391.91点；深证转债周环比上涨0.17%，收于278.8点。利率债曲线下行。4月12日，1年期国债收于1.7%，周环比下行3BP；10年期国债收于2.28%，周环比持平。2）从转债所属行业来看，美容护理、煤炭、石油石化等行业领涨，周涨幅分别为2.73%、1.9%、1.22%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为正丹转债、锋工转债、百川转2、龙净转债和宏昌转债，周涨跌幅分别为27.64%、20.51%、14.17%、9.3%和8.95%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为泰坦转债、三羊转债、商络转债、福蓉转债和金钟转债，周涨跌幅分别为-23.55%、-18.23%、-16.48%、-13.21%和-10.97%。4）转债估值分化。截至4月12日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为48.15%和65.17%，周环比分别上升5.1个百分点和上升6.27个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为77.5%、22.98%、14.29%、8.63%、6.11%，周环比分别上涨5.8、下跌2.7、上涨1.02、上涨0.54、下跌1.51个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 一级市场跟踪：上周（4.8-4.12）无转债发行和上市。截至2024年4月12日，待发新券中已拿到证监会批文的转债13家，规模共计69亿元；已通过发审委转债15家，规模共计212亿元。 相关报告 1可转债周报（4.1-4.3）：业绩密集披露期，关注高景气方向2024-04-082可转债周报（3.25-3.29）：转债估值分化，新券发行重启2024-04-013可转债周报（3.18-3.22）：转债估值提升，情绪有所回暖2024-03-25 核心观点：转债估值抬升，表现优于正股。上周在3月通胀及出口数据走弱、美联储降息放缓、地缘冲突升级等国内外因素共同冲击下，市场风险偏好下行，A股震荡回调。但从转债市场来看，表现优于权益市场，主要由于转债估值在资金回补等背景下大幅抬升。往后看，市场即将进入年报密集披露期，建议关注业绩预期较好的转债标的；此外，新“国九条”强调要以强监管、防风险、促高质量发展为主线，需警惕基本面较弱的中小品种转债的信用风险。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；近期转债密集触发下修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险；3）正股高股息转债。关注煤炭、石化等高股息板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%） ...............................................................5图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）...........................................................5图5：利率债期限利差走阔（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）....................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）............................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.8-4.12）..........................................................7表2：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................9 1核心观点 股市：A股震荡回调。近期公布的3月通胀、出口、信贷等数据回落，美国3月通胀数据强劲背景下美联储降息放缓，地缘政治冲突加深，在国内外因素共同冲击下，市场风险偏好回落，上周A股市场震荡回调，公用事业、煤炭等高股息板块领涨。第二季度，业绩将主导市场走势，4月中下旬存在业绩报告集中披露压力，短期预计震荡偏弱，建议静待指数企稳。尽管A股修复速度或较前有所放缓，但中长期来看下行风险有限，上周国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“2024年国九条”），以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，推进金融强国建设，本次改革有助于增强资本市场内生稳定性，对市场中长期表现有积极影响。总的来看，具备业绩驱动、基本面改善领域的高景气板块值得关注。 债市：利率债曲线走陡。上周中短端利率下行幅度较长端利率来看更大，利率债曲线呈现出牛陡态势。从中短端利率方面来看，4月以来中短端利率大幅下行，主要原因我们认为有：1）资金面近期呈现较为宽松的态势。在跨季因素和清明假期影响消退后，资金明显转松，DR007回落至1.8%附近，流动性分层的状况也有所缓解，1年期同业存单收益率的持续下行也带动中短端利率下行。2）机构欠配。多家中小银行存款利率下调，现金管理理财、货基等机构加大短债配置。从长端利率来看，4月以来长端利率整体维持震荡偏强：1）长期下行的支撑还在。3月的通胀、出口、信贷均有所走弱，消费和地产的需求恢复仍然较弱，弱修复的经济基本面对于债市长期下行的支撑没有发生根本变化。2）短期存在扰动因素。二季度政府债供给可能会边际加速，此外，央行近期对于长期收益率变化的关注引发市场担忧。总的来看，债市长期下行趋势没有改变，短期维持震荡格局。 转债：转债估值抬升，表现优于正股。上周在3月通胀及出口数据走弱、美联储降息放缓、地缘冲突升级等国内外因素共同冲击下，市场风险偏好下行，A股震荡回调。但从转债市场来看，表现优于权益市场，主要由于转债估值在资金回补等背景下大幅抬升。往后看，市场即将进入年报密集披露期，建议关注业绩预期较好的转债标的；此外，新“国九条”强调要以强监管、防风险、促高质量发展为主线，需警惕基本面较弱的中小品种转债的信用风险。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；近期转债密集触发下修，提议下修的个券增多，可以适时进行下修博弈，但需警惕下修失败或不到位的风险；3）正股高股息转债。关注煤炭、石化等高股息板块；4）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 汽车：3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。方案发布后各地政府及汽车企业陆续跟进，上海市及重庆市陆续发布了汽车置换补贴政策，补贴金额从2000元至1万元不等；