可转债周报：估值继续小幅抬升，关注平衡和偏股转债

估值继续小幅抬升，关注平衡和偏股转债 可转债周报（12.30-1.03） 投资要点 2024年12月30日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 跟 随 正 股 上 涨 。截至12月27日，上证指数周环比上涨0.95%，收于3400.14点；上证转债周环比上涨0.34%，收于369.82点；中证转债周环比上涨0.15%，收于417.25点；深证转债周环比下跌0.14%，收于296.51点。利 率 债 收 益 率 涨 跌 互 现 。12月27日，1年期国债收于1.04%，周环比上行6BP；10年期国债收于1.69%，周环比下行1BP。1年期国开债收于1.23%，周环比下行11BP；10年期国开债收于1.76%，周环比下行1BP。2）从 转 债所 属 行 业 来 看 ，银行、国防军工、公用事业等行业表现相对较好，周涨幅分别为1.35%、1.33%、0.93%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为尚荣转债、福新转债、天创转债、卡倍转02和佳禾转债，周涨跌幅分别为31.17%、25.53%、13.07%、12.86%和8.51%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为湘泵转债、松原转债、赛龙转债、利元转债和姚记转债，周涨跌幅分别为-16.29%、-14.56%、-10.59%、-9.66%和-7.19%。4）转 债 估 值 回 升 。截至12月27日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为29.4%和47.8%，周环比分别上升2.33个百分点和上升3.56个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为71.1%、18.12%、16.17%、7.33%、6.19%，周环比分 别上涨3.09、下跌4.46、上涨2.73、上涨1.31、上涨1.68个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（12.23-12.27）：转债小幅回调，性价比有所提升2024-12-242可转债周报（12.16-12.20）：增量资金入场，转债估值回升2024-12-173可转债周报（12.02-12.06）：转债有所修复，维持区间震荡2024-12-03 一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（12.23-12.27）共 有2只 转 债 发 行，分别为南药转债、华医转债，发行规模分别为10.81亿元、7.50亿元，所属行业均为医药生物；上周无转债上市。截至2024年12月30日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计123亿元；已通过上市委的转债8家，规模共计81亿元。 核 心 观 点 ：估 值 继 续小幅抬升，关注平衡和偏股转债。从正股来看，市场或继续延续震荡整理态势，呈现结构性机会，一是利率下行背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动；二是中央经济工作会议强调开展“人工智能+”行动，AI产业链等科技主题为值得关注的主线之一。从转债估值来看，上周转债估值继续小幅回升，往后看，再融资收紧政策下供给减少，纯债收益相对有限下“固收+”机构投资者或增加转债配置，转债估值中长期仍具备回升动力；结构上来看，偏债转债估值较高，平衡型、偏股型转债估值修复弹性相对较大。总体而言，转债市场或更多为结构性机会，呈现震荡偏强走势，建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注人工智能等科技主题方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（12.23-12.27）....................................................7表2：转债发行和上市情况（12.23-12.27）..................................................................8表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：市场延续震荡整理，逢低布局科技成长。国庆节后迄今，在政策利好支撑、技术面密集成交区换手压力共同作用下，A股市场已经震荡整理近三个月。往后看，技术面及政策面将进一步支撑A股市场震荡偏强。一是成交额下降意味着场内资金换手压力降低，为市场走出新一轮行情提供有利条件。二是2024年中央经济工作会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”“实施更加积极的财政政策”“实施适度宽松的货币政策”，预计2025年增量政策仍有进一步出台预期，为经济边际改善及资本市场稳中向好提供支撑。 债市：利率下行支撑仍在，扰动项下或震荡。在修复基础仍不牢固的经济基本面、适度宽松的货币政策预期、机构配置力量等因素支撑下，利率中长期下行仍有动力，短期内难以发生根本性逆转。但近期债市扰动因素增多，一是央行对于利率风险的关注，12月27日，央行发布《中国金融稳定报告（2024）》，从多方面强调风险防控和金融稳定，此前央行也约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，央行风险提示下市场做多情绪或有所降温。二是财政发力和专项债供给扰动，12月25日，国务院发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，其中提到“开展专项债券项目‘自审自发’试点”“加快专项债券发行进度”等，2025年专项债发行进度或前置，或对债市造成阶段性供给扰动。三是目前债市已提前反映较多降息预期，待降准降息落地，需提前预防机构止盈行为对债市的扰动。总的来看，中长期债市下行支撑因素仍在，但短期面临一定扰动，10年期国债收益率或维持震荡。 转债：估值继续小幅抬升，关注平衡和偏股转债。从正股来看，市场或继续延续震荡整理态势，呈现结构性机会，一是利率下行背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动；二是中央经济工作会议强调开展“人工智能+”行动，AI产业链等科技主题为值得关注的主线之一。从转债估值来看，上周转债估值继续小幅回升，往后看，再融资收紧政策下供给减少，纯债收益相对有限下“固收+”机构投资者或增加转债配置，转债估值中长期仍具备回升动力；结构上来看，偏债转债估值较高，平衡型、偏股型转债估值修复弹性相对较大。总体而言，转债市场或更多为结构性机会，呈现震荡偏强走势，建议关注以下方向：1）双低转债和平衡型转债，估值修复空间相对较大；2）关注人工智能等科技主题方向；3）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产的估值有望抬升；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。 2重要动态跟踪 专项债：2024年12月25日，国务院发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，主要涉及