东方金诚固收研究1上周新发转债密集上市，正股大幅下跌抬升转债市场估值——可转债周报（2022.1.17-2022.1.21）分析师曹源源核心观点：上周，锦浪科技转债预案过证监会；国内首家以国土空间规划为主业的上市公司新城市发行4.60亿元转债；卡倍转债、贵燃转债、泰林转债、华翔转债、佩蒂转债、台21转债等密集上市；九州转债、继峰定02、神马定02退市；截至上周五，转债市场存量规模7018.22亿元，较年初增加10.54亿元。上周，转债市场日均成交额继续扩大，三大指数与正股市场出现分化；转债个券仍是跌多涨少，医药生物、汽车、电子、化工等行业转债跌势最为明显；上周尽管有七成转债的正股价格大幅下跌，但对应转债价格跌幅明显不及正股，部分转债甚至小幅反弹上涨，较正股表现出更强的稳定性和抗跌性；受此影响，上周各转换价值区间和各信用等级转债转股溢价率算数平均值也出现不同程度上涨。截至1月23日，共有16家转债发行人公布2021年业绩快报，68家发行人公布业绩预告；据已发布情况看，银行转债发行人营收和盈利增长稳健，化工、有色金属、能源、电力设备、机械设备等行业绝大部分转债业绩表现优秀，农林牧渔、医药生物等行业部分发行人受疫情影响盈利同比大幅下滑。1．一级市场上周，锦浪科技转债预案过证监会；国内首家以国土空间规划为主业的上市公司新城市发行4.60亿元转债；卡倍转债、贵燃转债、泰林转债、华翔转债、佩蒂转债、台21转债等密集上市；九州转债、继峰定02、神马定02退市；截至上周五，转债市场存量规模7018.22亿元，较年初增加10.54亿元。上周，科伦药业、华友钴业、康泰医学转债预案过发审委，锦浪科技转债预案通过证监会审核，截至1月23日，共计27只转债通过证监会审核，合计396.20亿元；共计14只转债过发审委，合计209.20亿元（见附表1）。上周，仅城市转债发行4.60亿元，华正转债、豪美转债已于上周五进行原股东股权登记，计划本周一发行。城市转债发行人为深圳市新城市规划建筑设计股份有限公司，是国内首家以国土空间规划为主业的上市公司，主要为各级政府、企业和社区提供国土空间规划（城乡规划）、工程设计、工程咨询等专业服务，公司以工程设计类业务为延伸、以工程咨询类业务为辅助，面向土地全生命周期提供整体解决方案，致力于打造“城市建设领域系统化全程解决平台”；公司此次发行转债4.60亿元，信用评级AA-，募集资 东方金诚固收研究2金主要用于国土空间规划与土地统筹业务中心项目（1.575亿元）、智慧城市感知系统设计中心项目（1.465亿元）和全过程工程咨询服务中心项目（1.56亿元）。表1城市转债主要条款债券简称城市转债（123136.SZ）主体信用评级AA-发行规模(亿元)4.60期限(年)6起息日期2022-01-21到期日期2028-01-21利率说明票面利率：第一年0.3%，第二年0.5%，第三年0.8%，第四年1.6%，第五年2.5%，第六年3.0%；补偿利率：转债期满后5个交易日内，按债券面值的115%（含最后一期年度利息）价格赎回未转股转债。当前转股价格(元)21.18转股期间2022-07-27~2028-01-20回售触发价（元）14.83回售起始2026-01-21赎回触发价（元）27.53赎回起始日2022-07-27修正触发价（元）18.00修正起始日2022-01-21数据来源：Wind，东方金诚上周，贵燃转债、卡倍转债、泰林转债、华翔转债、台21转债、佩蒂转债等6只转债密集上市。贵燃转债发行人为贵州燃气集团股份有限公司，主要负责贵州省天然气支线管道、城市燃气输配系统、液化天然气接收储备供应站、加气站及相关配套设施的建设、运营、服务安全管理，以及相应的工程设计、施工、维修；贵燃转债此次发行10.00亿元，信用评级AA，上市首日（1月18日）涨幅为17.57%，首日成交额和换手率分别为9.35亿元和79.00%，截至上周五，贵燃转债转股溢价率和纯债溢价率分别为23.78%和30.39%；卡倍转债发行人为宁波卡倍亿电气技术股份有限公司，主要从事汽车线缆的研发、生产和销售，公司已取得国际和国内主流车企的产品认证，并进入通用、福特、宝马、戴姆勒-奔驰、丰田、上汽、吉利、特斯拉等国内外主流车企供应链体系；卡倍转债此次发行2.79亿元，信用评级A+，上市首日（1月18日）涨幅为33.03%，首日成交额和换手率分别为0.42亿元和11.45%，截至上周五，卡倍转债转股溢价率和纯债溢价率分别为48.10%和79.96%。泰林转债发行人为浙江泰林生物技术股份有限公司，主要从事微生物检测与控制技术系统产品、有机物分析仪器等制药装备的研发、制造和销售，公司产品包括各类耗材、仪器和设备，可单独或组合应用于无菌药品的生产和质量检测，同时可拓展的应用领域包括医疗卫生、食品安全、疾病防控、生物安全、检验检疫、生物工程、实验动物和环境保护等大健康产业；泰林转债此次发行2.10亿元，信用评级A+，上市首日（1月19日）涨幅为43.50%，首日成交额和换手率分别为0.31亿元和10.45%，截至上周五，泰林转债转股溢价率和纯债溢价率分别为46.24%和92.80%； 东方金诚固收研究3华翔转债发行人为山西华翔集团股份有限公司，主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售，产品主要应用于白色家电压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件等，目前已形成产品设计、模具开发、铸造工艺、机加工工艺、涂装工艺等综合服务体系；华翔转债此次发行8.00亿元，信用评级AA-，上市首日（1月20日）涨幅为30.61%，首日成交额和换手率分别为1.64亿元和15.52%，截至上周五，华翔转债转股溢价率和纯债溢价率分别为27.18%和56.39%；台21转债发行人为浙江台华新材料股份有限公司，主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，公司业务聚焦高档功能性面料的研发与生产，目前已形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链，能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料；台21转债此次发行6.00亿元，信用评级AA，上市首日（1月21日）涨幅30.26%，首日成交额和换手率分别为1.33亿元和17.08%，截至上周五，台21转债转股溢价率和纯债溢价率分别为36.15%和41.59%；佩蒂转债发行人为佩蒂动物营养科技股份有限公司，主要产品为畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮及其他宠物食品，公司拥有多个自主品牌，CPET已被国家工商总局认定为中国驰名商标；佩蒂转债此次发行7.2亿元，信用评级AA-，上市首日（1月21日）涨幅28.50%，首日成交额和换手率分别为4.13亿元和44.62%，截至上周五，佩蒂转债转股溢价率和纯债溢价率分别为40.34%和54.41%。上周，九州转债、继峰定02、神马定02退市。九州转债于2016年1月15日发行，2022年1月14日到期赎回未转股转债14.98亿元，1月17日摘牌退市。继峰定02于2019年12月24日向3名特定对象非公开发行，发行总额7.18亿元，截至2022年1月12日，继峰定02已全部转股，并在1月21日摘牌退市。神马定02于2021年3月24日向14名特定对象非公开发行，发行总额4亿元，截至2021年12月24日，神马定02已全部转股，并在1月21日摘牌退市。2.二级市场上周，转债市场日均成交额继续扩大，三大指数与正股市场出现分化；转债个券仍是跌多涨少，医药生物、汽车、电子、化工等行业转债跌势最为明显；上周尽管有七成转债的正股价格大幅下跌，但对应转债价格跌幅明显不及正股，部分转债甚至小幅反弹上涨，较正股表现出更强的稳定性和抗跌性；受此影响，上周各转换价值区间和各信用等级转债转股溢价率算数平均值也出现不同程度上涨。上周，A股市场前升后降，创业板和成长股跌幅最大。上周，A股市场前半周明显反弹，后半周再度大幅下跌，其中沪深300上涨1.11%支撑上证指数微涨0.04%，创业板和中小盘成长股跌幅最为明显，创 东方金诚固收研究4业板指和中证1000分别下跌2.72%和3.73%，此外万得全A、深证成指也分别下跌1.03%和0.86%。分行业来看，上周煤炭（5.50%）、计算机（4.40%）、银行（4.32%）、食品饮料（3.81%）涨幅领先，房地产及其相关的家用电器、建筑材料、建筑装饰等行业也出现明显反弹，而医药生物（-7.91%）、国防军工（-5.61%）、基础化工（-4.32%）、美容护理（-3.90%）及汽车（-3.41%）下跌明显。上周，转债市场与正股市场分化，三大指数小幅上扬，中证转债、上证转债、深证转债指数分别上涨0.84%、1.19%、0.26%。1月17日至1月21日，转债市场成交额3421.28亿元，日均成交额回升至684.26亿元。图表1权益市场指数和转债市场指数表现数据来源：Wind，东方金诚图表2申万行业指数涨跌幅（%）数据来源：Wind，东方金诚 东方金诚固收研究5图表3转债市场成交额（亿元）数据来源：Wind，东方金诚上周，转债市场上涨个券数量明显增多。上周，386只活跃转债中上涨个券189只，较前周增加95只，下跌个券数量下降至197只。结合行业看，银行、计算机、轻工制造等行业个券涨势明显，上涨个券或受正股拉动，或在前周下跌后触底反弹；同期医药生物、汽车、电子、基础加工、机械设备等行业转债则受正股大幅下行拖累跌势明显。从个券看，上周七成转债的正股价格大幅下跌，但对应转债跌幅明显不及正股，甚至有部分转债触底反弹小幅上涨，较正股表现出更强的稳定性和抗跌性。上周，涨幅前五大个券分别为泰林转债（机械设备）、卡倍转债（汽车）、台21转债（纺织服饰）、华翔转债（家用电器）、佩蒂转债（农林牧渔），均为新上市转债；跌幅前五大个券分别为泉峰转债（汽车）、中鼎转2（汽车）、精达转债（电力设备）、文灿转债（汽车）、新天转债（医药生物），受正股拖累跌幅超过10%，基本抹平前周涨幅。图表4上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券数据来源：Wind，东方金诚 东方金诚固收研究6图表5上周个券涨跌行业分布（只）数据来源：Wind，东方金诚上周，绝大多数转债个券正股价格显著下跌，明显抬升转债市场估值。截至1月21日，全市场转债转股溢价率中位数和算数平均值分别为29.08%和37.79%，较前周上升4.20和4.76个百分点；纯债溢价率中位数和算数平均值分别为40.84%和57.84%，较前周下降1.56和3.01个百分点；转债隐含波动率中位数和算数平均值分别为41.34%和41.23%，较前周上升2.03和0.94个百分点。具体来看，上周由于绝大多数转债正股价格大幅下跌致其转股溢价率被动抬升，各转换价值区间及各信用等级转债转股溢价率算数平均值不同程度上升；纯债溢价率方面，上周由于转债个券仍是跌多涨少，除了AA及以下和纯债价值在90-100元区间的转债纯债溢价率算数平均值小幅上涨以外，AA+及以上以及其他纯债价值区间的转债纯债溢价率不同程度下跌。图表62021年至2022年1月21日，转股溢价率算数平均值（按转换价值和信用等级）数据来源：Wind，东方金诚 东方金诚固收研究7图表72021年至2022年1月21日，纯债溢价率算数平均值（按纯债价值和信用等级）数据来源：Wind，东方金诚3.转债聚焦截至1月23日，共有16家转债发行人公布了2021年度业绩快报，68家发行人公布了业绩预告；据已发布情况看，银行转债发行人营收和盈利增长稳健，化工、有色金属、能源、电力设备、机械设备等行业绝大部分转债业绩表现优秀，农林牧渔、医药生物等行业部分发行人受疫情影响盈利同比大幅下滑。1月以来，上市公司开始陆续发布2021年度业绩快报或业绩预告，截至1月23日，共有16家转债发行人公布了2021年度业绩快报，68家发行人发布了2021年业绩预告。其中，已发布的业绩快报以银行为主，共有8家银行转债发行人发布业绩快报，电子和医药生物各2家，非银金融、公用事业、建筑装饰、基础化工各1家。已发布