可转债市场周观察：正股大幅下跌，转债明显惜售

正股大幅下跌，转债明显惜售 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫转债本周跟随权益下挫，但跌幅远小于正股，流动性并未出现显著恐慌，估值反而继续冲高，百元溢价率来到29%。转债近期持续走强，绝对价格、估值维持高位，支撑来自两方面，一是供给小于需求下的稀缺性溢价，二是权益市场强势环境带来的支撑，两大因素未被彻底打破前转债估值依然坚挺。 ⚫当下转债性价比下滑毋庸置疑，我们认为，当前转债性价比已处于低位，估值过高叠加优质个券减少，使得交易难度加大，且根据历年经验，12月由于机构考核等原因减仓概率较大。因此我们认为，在权益短期回调难避免的情况下，转债难有持续性走强的逻辑，甚至可能有补跌机会出现，应适当降低转债收益预期，及时兑现或切换至防御板块以应对市场潜在波动，转债交易性机会大于趋势性机会，若补跌出现或为年底为数不多的布局机会。 ⚫本周受海外股市影响，A股系统性回调，银行食品饮料相对抗跌，市场情绪相对悲观，年底保收益诉求较强，美股扰动进一步放大了避险情绪，资金流向防御板块，中盘蓝筹或将接棒。 指数接近前高，止盈压力再起：可转债市场周观察2025-11-18票息策略优于久期策略：信用债市场周观察2025-11-17公募REITs续跌，配置窗口渐行渐近：公募REITs月报2025-11-12 ⚫本周转债跟随正股大幅下行，日均成交额下行，来到636.07亿元。中证转债指数下跌1.78%，平价中枢下行5.4%，来到108.3元，转股溢价率中枢上行4.8%，来到23.5%。从风格看，本周高价、小盘、低评级转债表现较差，高评级、低价转债跌幅较小。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：正股大幅下跌，转债明显惜售................................................4 2可转债回顾：转债跟随权益下跌，估值大幅走高.........................................5 2.1市场整体表现：指数均收跌，成交额下行.....................................................................52.2成交小幅缩量，高评级、低价转债跌幅较小.................................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率大幅上行...........................................................................................................4图2：高评级、低价转债跌幅较小................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基多数收跌..................................................................................................................6图5：申万一级行业全部收跌.......................................................................................................6图6：洛凯转债、大中转债、微导转债涨幅趋前...........................................................................6图7：大中转债、国城转债、东时转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢下行、转股溢价率中枢上行..................................................................................6图9：上交所主要机构转债持仓继续下滑（亿元）.......................................................................7图10：深交所公募转债持仓见顶下行（亿元）............................................................................7图11：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：正股大幅下跌，转债明显惜售 转债本周跟随权益下挫，但跌幅远小于正股，流动性并未出现显著恐慌，估值反而继续冲高，百元溢价率来到29%。转债近期持续走强，绝对价格、估值维持高位，支撑来自两方面，一是供给小于需求下的稀缺性溢价，二是权益市场强势环境带来的支撑，两大因素未被彻底打破前转债估值依然坚挺。 当下转债性价比下滑毋庸置疑，我们认为，当前转债性价比已处于低位，估值过高叠加优质个券减少，使得交易难度加大，且根据历年经验，12月由于机构考核等原因减仓概率较大。因此我们认为，在权益短期回调难避免的情况下，转债难有持续性走强的逻辑，甚至可能有补跌机会出现，应适当降低转债收益预期，及时兑现或切换至防御板块以应对市场潜在波动，转债交易性机会大于趋势性机会，若补跌出现或为年底为数不多的布局机会。 本周受海外股市影响，A股系统性回调，银行食品饮料相对抗跌，市场情绪相对悲观，年底保收益诉求较强，美股扰动进一步放大了避险情绪，资金流向防御板块，中盘蓝筹或将接棒。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债跟随权益下跌，估值大幅走高 2.1市场整体表现：指数均收跌，成交额下行 本周各权益指数收海外股市影响全线下跌，中证2000下跌6.78%，中证转债指数下跌1.78%，上证50下跌2.72%，上证指数下跌3.90%，中证1000下跌5.80%，北证50下跌9.04%，沪深300下跌3.77%，中证500下跌5.78%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%、科创50下跌5.54%。行业方面，所有行业均下跌，其中银行、传媒、食品饮料跌幅较小，电力设备、综合、基础化工、商贸零售领跌。日均成交额下行1813.22亿元至1.86万亿元。 上周涨幅前十转债为洛凯转债、大中转债、微导转债、东时转债、惠城转债、路维转债、浩瀚转债、恒锋转债、鼎龙转债、思特转债。成交方面，上周大中转债、国城转债、东时转债、中能转债、振华转债、天赐转债、惠城转债、微导转债、宸邦转债、精达转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2成交小幅缩量，高评级、低价转债跌幅较小 本周转债跟随正股大幅下行，日均成交额下行，来到636.07亿元。中证转债指数下跌1.78%，平价中枢下行5.4%，来到108.3元，转股溢价率中枢上行4.8%，来到23.5%。从风格看，本周高价、小盘、低评级转债表现较差，高评级、低价转债跌幅较小。 图8：平价中枢下行、转股溢价率中枢上行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指