可转债市场周观察：转债波动不弱正股，把握估值深水区交易节奏

2026年01月26日 转债波动不弱正股，把握估值深水区交易节奏 报告发布日期 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周转债市场除周二估值大幅回调外，其他时间均有较好表现，近期转债估值呈现急下慢冲高的走势，权益市场高涨的情绪依然是转债最大的支撑，资金在周二存在逢低配置的行为。 ⚫随着130元以下转债数量日渐减少，转债进入深水区，预计权益牛市下高估值仍将持续，但仍要警惕估值波动带来的潜在损失，上证指数接近4200点回调概率较大，我们认为如果前期欠配则等待回调再配置。建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债。 ⚫上周权益市场情绪依旧高涨，尽管融资保证金政策下融资买入占比明显下滑，但央行定向降息及1月MLF净投放7000亿元还是为市场补充了流动性，整体表现和过去两周相似，中小盘继续强势，权重依旧存在较大抛盘压力。外围事件扰动对海外市场存在压制，推高人民币资产吸引力，上周A股在全球市场中逆势上行。中长期看上行逻辑没有发生根本变化，但短期监管和市场在权重价值和成长主题之间持续博弈。我们坚持横盘震荡，略微走强的看法，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹。 慢牛预期强化，把握结构性机会：可转债市场周观察2026-01-20债市的核心问题不在供给，在需求：固定收益市场周观察2026-01-12配置重心继续放在短端：信用债市场周观察2026-01-12 ⚫上周转债大幅上行，百元溢价率下行后再创新高，日均成交额下行，来到879.19亿元。中证转债指数上涨2.92%，平价中位数上行4.5%，来到110.8元，转股溢价率中位数下行0.9%，来到32.2%。从风格看，上周中低评级、高价转债领涨，高评级、大盘转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：转债波动不弱正股，把握估值深水区交易节奏.......................4 2可转债回顾：成交小幅回落，估值继续冲高................................................5 2.1市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额回落..........................................................52.2转债成交小幅下滑，中低评级、高价转债表现较好......................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率继续冲高...........................................................................................................4图2：中低评级、高价转债领涨....................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数多数收涨，转债显著上行..................................................................................5图5：申万一级行业24涨7跌.....................................................................................................5图6：嘉美转债，福新转债，天创转债涨幅趋前...........................................................................6图7：嘉美转债，福新转债，大中转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢上行，转股溢价率中枢小幅下行...........................................................................7图9：上交所主要机构转债持仓下行（亿元）..............................................................................7图10：深交所公募转债持仓下行（亿元）...................................................................................7图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢小幅下行（%）.......................................................................................7 1可转债观点：转债波动不弱正股，把握估值深水区交易节奏 上周转债市场除周二估值大幅回调外，其他时间均有较好表现，近期转债估值呈现急下慢冲高的走势，权益市场高涨的情绪依然是转债最大的支撑，资金在周二存在逢低配置的行为。 随着130元以下转债数量日渐减少，转债进入深水区，预计权益牛市下高估值仍将持续，但仍要警惕估值波动带来的潜在损失，上证指数接近4200点回调概率较大，我们认为如果前期欠配则等待回调再配置。建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债。 上周权益市场情绪依旧高涨，尽管融资保证金政策下融资买入占比明显下滑，但央行定向降息及1月MLF净投放7000亿元还是为市场补充了流动性，整体表现和过去两周相似，中小盘继续强势，权重依旧存在较大抛盘压力。外围事件扰动对海外市场存在压制，推高人民币资产吸引力，上周A股在全球市场中逆势上行。中长期看上行逻辑没有发生根本变化，但短期监管和市场在权重价值和成长主题之间持续博弈。我们坚持横盘震荡，略微走强的看法，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：成交小幅回落，估值继续冲高 2.1市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额回落 上周权益市场略有降温，各宽基指数多数收涨，中证500大幅上涨4.34%，中证2000上涨4.04%，中证1000上涨2.89%，科创50上涨2.62%，北证50上涨2.60%，深证成指上涨1.11%，上证指数上涨0.84%，而创业板指下跌0.34%，沪深300下跌0.62%，上证50下跌1.54%。行业方面，建筑材料、石油石化、钢铁领涨，银行、通信、非银金融板块领跌。日均成交额大幅下行6622.70亿元至2.80万亿元。 上周涨幅前十转债分别为嘉美转债，福新转债，天创转债，大中转债，双良转债，浙矿转债，和邦转债，运机转债，澳弘转债，崧盛转债。成交方面，嘉美转债，福新转债，大中转债，天创转债，华医转债，红墙转债，广联转债，天箭转债，双良转债，东时转债等较为活跃。 图4：各宽基指数多数收涨，转债显著上行 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交小幅下滑，中低评级、高价转债表现较好 上周转债大幅上行，百元溢价率下行后再创新高，日均成交额下行，来到879.19亿元。中证转债指数上涨2.92%，平价中位数上行4.5%，来到110.8元，转股溢价率中位数下行0.9%，来到32.2%。从风格看，上周中低评级、高价转债领涨，高评级、大盘转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析