可转债市场周观察：估值小幅回落，股性转债继续领涨

报告发布日期 估值小幅回落，股性转债继续领涨 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫近期百元溢价率多次冲高，均在34%附近遇到阻力，从本周转债表现来看，百元溢价率在周一冲高至34.2%后开始下行，其中周二和周五下行幅度较大，尽管本周回调但高位震荡格局并未被打破。风格方面本周依然是偏股型转债主导，而偏债型继续承压。 ⚫我们认为转债市场当前时点资金流出概率较小，以观望为主，回调或能激发较强的配置诉求。我们认为尽管绝对收益资金明年继续配置转债的主动意愿较低，但被动配置行为仍将持续，年底存在一定抢跑概率，建议关注交易性配置机会。 ⚫本周权益市场震荡分化，算力、储能、光模块等科技板块领涨，大盘品种如周期消费走弱，中央经济工作会议落地，美联储宣布降息25个基点，并没有太多超预期的因素，同时PMI、消费数据疲弱，临近年末机构多数偏谨慎，市场在担忧AI泡沫的情绪下继续抱团。 低利率，破局——2026年债市展望2025-12-14估值补跌后反弹，风格继续分化：可转债市场周观察2025-12-08资金难收紧，债市难大涨：固定收益市场周观察2025-12-08 ⚫本周转债小幅上行，百元溢价率再度回调，日均成交额上行，来到571.38亿元。中证转债指数上涨0.20%，平价中位数下行1.2%，来到100.0元，转股溢价率中位数上行0.5%，来到31.6%。从风格看，本周高价、小盘低评级转债表现较好，双底、中高评级转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：估值小幅回落，股性转债领涨................................................4 2可转债回顾：转债小幅上行，估值冲高回落................................................5 2.1市场整体表现：权益指数分化，成交额小幅上行..........................................................52.2转债成交放量，高价、小盘低评级转债表现较好..........................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率冲高回落...........................................................................................................4图2：高价、小盘低评级转债表现较好.........................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数表现分化，转债小幅上行..................................................................................6图5：申万一级行业9涨22跌.....................................................................................................6图6：再22转债,、华懋转债、微导转债涨幅居前.......................................................................6图7：再22转债,、福蓉转债、大中转债最为活跃........................................................................6图8：平价中枢下行、转股溢价率中枢上行..................................................................................7图9：上交所主要机构转债持仓下行（亿元）..............................................................................7图10：深交所公募转债持仓下行（亿元）...................................................................................7图11：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：估值小幅回落，股性转债继续领涨 近期百元溢价率多次冲高，均在34%附近遇到阻力，从本周转债表现来看，百元溢价率在周一冲高至34.2%后开始下行，其中周二和周五下行幅度较大，尽管本周回调但高位震荡格局并未被打破。风格方面本周依然是偏股型转债主导，而偏债型继续承压。 我们认为转债市场当前时点资金流出概率较小，以观望为主，回调或能激发较强的配置诉求。我们认为尽管绝对收益资金明年继续配置转债的主动意愿较低，但被动配置行为仍将持续，年底存在一定抢跑概率，建议关注交易性配置机会。 本周权益市场震荡分化，算力、储能、光模块等科技板块领涨，大盘品种如周期消费走弱，中央经济工作会议落地，美联储宣布降息25个基点，并没有太多超预期的因素，同时PMI、消费数据疲弱，临近年末机构多数偏谨慎，市场在担忧AI泡沫的情绪下继续抱团。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债小幅上行，估值冲高回落 2.1市场整体表现：权益指数分化，成交额小幅上行 本周权益市场明显分化，多数指数冲高回落，上证指数下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，上证50下跌0.25%，沪深300下跌0.08%，中证500上涨1.01%，中证1000上涨0.39%，中证2000上涨0.05%，创业板指上涨2.74%，科创50上涨1.72%，北证50上涨2.79%。行业方面，有通信、国防军工、电子领涨，煤炭、石油石化、钢铁领跌。日均成交额上行2514.32亿元至1.94万亿元。 上周涨幅前十转债分别为再22转债,华懋转债,微导转债,嘉泽转债,航宇转债,精达转债,盟升转债,华医转债,松霖转债,路维转债。成交方面，上周再22转债,福蓉转债,大中转债,瑞达转债,微导转债,沪工转债,东时转债,欧通转债,航宇转债,振华转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交放量，高价、小盘低评级转债表现较好 本周转债小幅上行，百元溢价率再度回调，日均成交额上行，来到571.38亿元。中证转债指数上涨0.20%，平价中位数下行1.2%，来到100.0元，转股溢价率中位数上行0.5%，来到31.6%。从风格看，本周高价、小盘低评级转债表现较好，双底、中高评级转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”