可转债市场周观察：估值小幅压缩，跟涨能力减弱

估值小幅压缩，跟涨能力减弱 可转债市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖021-63326320wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003徐沛翔021-63326320xupeixiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525070003 研究结论 ⚫转债本周受资金影响较大，在权益进入高位慢牛阶段后，转债也进入第二阶段，正股和溢价的双击结束，后市看权益市场的走势，且当下转债估值相对较高，预计后续维持当前点位的概率大于消化估值，在权益无悲观预期的情况下，即使估值走弱也将通过不跟涨但小幅跟跌的方式缓慢消化。 ⚫我们认为，在第一阶段向第二阶段转变的过程中，或将有部分资金选择兑现，获利了结盘短期对转债存在压制。我们认为，在权益慢牛环境下转债趋势未变，但策略需做出对应调整，部分高估值转债及时兑现，关注交易型机会。 ⚫权益市场震荡后上周再次向上突破，科技主线仍然是本轮主线，具体看多空博弈剧烈，周中爆发周五回调，尽管日均成交下滑，但周五日成交突破2.5万亿，两市两融规模连续十一周增长，突破2.3万亿元，创下历史新高。甲骨文获AI算力大单、国产替代进程加速，带动上周技板块再度领涨，一线城市楼市政策优化、城中村改造加速落地带动地产板块上行。我们不改对市场慢牛行情的判断，但后市波动或将加大。 强赎触发频繁，博弈收益可观2025-09-14再议本轮债市调整原因：固定收益市场周观察2025-09-09土储专项债供给增多，对城投债务压力缓释效果有限：信用债市场周观察2025-09-08 ⚫上周转债走势偏弱，仅小幅上行，估值小幅下行，日均成交额大幅下行，来到768.64亿元。中证转债指数仅上涨0.43%，平价中枢上行2.6%，来到112.3元，转股溢价率中枢下行1.1%，来到20.0%。从风格看，上周高价、中低评级转债表现较好，AAA评级、大盘转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：估值小幅压缩，跟涨能力减弱................................................4 2可转债回顾：跟涨能力减弱，估值小幅下行................................................5 2.1市场整体表现：权益多数收涨，科技板块领涨.............................................................52.2转债跟涨能力减弱，高价、中低评级转债表现较好......................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率小幅回落...........................................................................................................4图2：高价、中低评级转债表现较好.............................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数多数收涨...........................................................................................................5图5：申万一级行业26涨5跌.....................................................................................................5图6：海泰、嘉泽、景23涨幅居前..............................................................................................6图7：东杰、大元、鹿山最为活跃................................................................................................6图8：平价中枢上行、转股溢价率中枢小幅下行...........................................................................6图9：上交所公募、资管转债持仓显著提升（亿元）....................................................................6图10：深交所公募、年金转债持仓显著提升（亿元）..................................................................6图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢下行%......................................................................................................7 1可转债观点：估值小幅压缩，跟涨能力减弱 转债上周受资金影响较大，在权益进入高位慢牛阶段后，转债也进入第二阶段，正股和溢价的双击结束，后市看权益市场的走势，且当下转债估值相对较高，预计后续维持当前点位的概率大于消化估值，在权益无悲观预期的情况下，即使估值走弱也将通过不跟涨但小幅跟跌的方式缓慢消化。 我们认为，在第一阶段向第二阶段转变的过程中，或将有部分资金选择兑现，获利了结盘短期对转债存在压制。我们认为，在权益慢牛环境下转债趋势未变，但策略需做出对应调整，部分高估值转债及时兑现，关注交易型机会。 权益市场震荡后上周再次向上突破，科技主线仍然是本轮主线，具体看多空博弈剧烈，周中爆发周五回调，尽管日均成交下滑，但周五日成交突破2.5万亿，两市两融规模连续十一周增长，突破2.3万亿元，创下历史新高。甲骨文获AI算力大单、国产替代进程加速，带动上周技板块再度领涨，一线城市楼市政策优化、城中村改造加速落地带动地产板块上行。我们不改对市场慢牛行情的判断，但后市波动或将加大。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：跟涨能力减弱，估值小幅下行 2.1市场整体表现：权益多数收涨，科技板块领涨 9月8日至9月12日，权益指数多数收涨，上证指数上涨1.52%，深证成指上涨2.65%，沪深300上涨1.38%，中证1000上涨2.45%，创业板指上涨2.10%，科创50下跌5.48%，北证50下跌1.07%。行业方面，电子、房地产、农林牧渔领涨，综合、银行、石油石化领跌。日均成交额下行2782.83亿元至2.32万亿元。 上周涨幅前十转债分别为海泰、嘉泽、景23、万凯、崇达、豫光、微导、富仕、福新、交建转债，成交方面，上周景23、欧通、微导、东杰、大元、海泰、豫光、景兴、鹿山、富仕转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债跟涨能力减弱，高价、中低评级转债表现较好 上周转债走势偏弱，仅小幅上行，估值小幅下行，日均成交额大幅下行，来到768.64亿元。中证转债指数仅上涨0.43%，平价中枢上行2.6%，来到112.3元，转股溢价率中枢下行1.1%，来到20.0%。从风格看，上周高价、中低评级转债表现较好，AAA评级、大盘转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基