可转债市场周观察：估值小幅修复，底仓品种价值显现

估值小幅修复，底仓品种价值显现 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫转债在上周出现一定的估值修复，百元溢价率小幅上行约一个百分点，来到25.5%，修复至9月水平，估值修复主要还是超跌所致，当前估值水平和权益震荡格局下，估值修复的难有持续性，但在纯债疲软，转债需求大于供给的环境下，长期看转债依然是相对优质资产。 ⚫短期结构性机会大于趋势性机会，以银行为代表的部分底仓品种开始显现价值，弹性品种仍要警惕波动。同时我们回测近几年强赎案例发现，博弈强赎条款存在客观的收益且有一定的确定性，同时后续触发和放弃强赎数量依然可观，值得关注。 ⚫上周各宽基指数表现分化，科创50在半导体板块带动下大幅拉升，而小盘股则表现较弱。当前为数据真空期，节前资金交易意愿减弱，短期指数有震荡调整的需要，中长期指数趋势看好的观点不变。 ⚫上周转债在经历了持续的回调后小幅上行，估值也略有上行，日均成交额小幅下行，来到789.19亿元。中证转债指数上涨0.94%，平价中枢上行1.1%，来到112.3元，转股溢价率中枢上行0.9%，来到19.7%。从风格看，上周高价、中高评级转债表现较好，小盘、低价转债表现较弱。 估值继续压缩，等待切入时机：可转债市场周观察2025-09-24关注科创债ETF未“超涨”成分券：信用债市场周观察2025-09-22北交所打新加剧资金波动：固定收益市场周观察2025-09-15 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：估值小幅修复，部分底仓价值显现.........................................4 2可转债回顾：转债小幅回调，估值主动修复................................................5 2.1市场整体表现：权益宽幅震荡，指数表现分化.............................................................52.2节前成交缩量，高价、中高评级转债表现较好.............................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率回升..................................................................................................................4图2：高价、中高评级转债表现较好.............................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数涨跌分化...........................................................................................................5图5：申万一级行业7涨24跌.....................................................................................................5图6：嘉泽、汇成、精达涨幅居前................................................................................................6图7：利扬、汇成、嘉泽最为活跃................................................................................................6图8：平价中枢上行、转股溢价率中枢主动上行...........................................................................6图9：上交所公募、资管转债持仓显著提升（亿元）....................................................................6图10：深交所公募、年金转债持仓显著提升（亿元）..................................................................6图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行%......................................................................................................7 1可转债观点：估值小幅修复，底仓品种价值显现 转债在上周出现一定的估值修复，百元溢价率小幅上行约一个百分点，来到25.5%，修复至9月水平，估值修复主要还是超跌所致，当前估值水平和权益震荡格局下，估值修复的难有持续性，但在纯债疲软，转债需求大于供给的环境下，长期看转债依然是相对优质资产。 短期结构性机会大于趋势性机会，以银行为代表的部分底仓品种开始显现价值，弹性品种仍要警惕波动。同时我们回测近几年强赎案例发现，博弈强赎条款存在客观的收益且有一定的确定性，同时后续触发和放弃强赎数量依然可观，值得关注。 上周各宽基指数表现分化，科创50在半导体板块带动下大幅拉升，而小盘股则表现较弱。当前为数据真空期，节前资金交易意愿减弱，短期指数有震荡调整的需要，中长期指数趋势看好的观点不变。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债小幅回调，估值主动修复 2.1市场整体表现：权益宽幅震荡，指数表现分化 9月22日至9月26日，市场宽幅震荡，主要指数表现分化，上证指数上涨0.21%，深证成指上涨1.06%，沪深300上涨1.07%，中证1000下跌0.55%，创业板指上涨1.69%，科创50上涨6.47%，北证50下跌3.11%。行业方面，电力设备、有色金属、电子领涨，社会服务、综合、商贸零售领跌。日均成交额下行2070.8亿元至2.31万亿元。 上周涨幅前十转债分别为嘉泽、汇成、精达、安集、航宇、福立、惠城、东杰、亿纬、立讯转债，成交方面，上周利扬、汇成、嘉泽、景兴、中旗、恒帅、微导、欧通、福新、福立转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2节前成交缩量，高价、中高评级转债表现较好 上周转债在经历了持续的回调后小幅上行，估值也略有上行，日均成交额小幅下行，来到789.19亿元。中证转债指数上涨0.94%，平价中枢上行1.1%，来到112.3元，转股溢价率中枢上行0.9%，来到19.7%。从风格看，上周高价、中高评级转债表现较好，小盘、低价转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”