股指期货周度报告：价值再度显现 市场继续震荡筑底

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 价值再度显现 市场继续震荡筑底 2023年6月11日 股指期货周度报告20230605-20230609 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 本周市场整体以回落为主，仅上证指数与上证50指数上涨，市场继续震荡筑底；各指数近一个月的相关性方面，上证50指数与中证500指数以及中证1000指数正相关性持续回落，内部结构呈现小盘风格补跌、大盘风格止跌的态势。数据方面，今年前 5 个月，我国进出口总值 16.77 万亿元人民币，同比增长 4.7%。其中出口 9.62 万亿元，同比增长8.1%；进口 7.15万亿元，同比增长 0.5%；贸易顺差 2.47万亿元，扩大 38%。今年 5月份，我国进出口 3.45万亿元，同比增长 0.5%。其中出口1.95万亿元，同比下降0.8%；进口1.5万亿元，同比增长2.3%；贸易顺差4,523.3亿元，收窄9.7%。5月出口数据的回落与去年同期高基数有关，而从结构上看，欧美在持续加息后总需求得到抑制，随着一带一路国家合作的深入，相关出口有所增强。资金方面，北上资金与杠杆资金出现分化，外资在人民币走弱的背景下并未持续净流出，表明国内资产具备长期价值；投资者在近两周市场赚钱效应不高，加杠杆意愿亦出现反复。基差方面，IM、IC、IF与IH6月合约基差分别为11.56、0.18、3.90与4.33点，各品种近月合约贴水均收窄，进入6月分红季，扣除分红后均为升水状态，下周五6月合约到期，期现将逐步收敛。从实际基差的角度看，衍生品市场延续积极的预期。估值方面，目前上证50指数PE为9.85，沪深300指数PE为11.90，中证500指数PE为25.27，中证1000指数PE为35.43，分别处于历史44.34分位水平、历史35.94分位水平、历史32.23分位水平以及历史28.51分位水平，本周各指数样本股调整完毕，当前市场在经过5月的回落后，配置价值再度显现。整体上看，市场估值优势较为明显，短期继续震荡筑底的概率较大。 操作建议： 1、单边策略：继续持有IH、IF、IC与IM多单； 2、套利策略：暂无。 风险提示： 1、经济数据持续走弱。 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 市场回顾及总结 本周市场整体以回落为主，仅上证指数与上证50指数上涨，市场继续震荡筑底。从各指数强弱分布看，上证指数>深证成指>科创50>创业板指，上证50>沪深300>中证500>中证1000指数；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数以及中证1000指数正相关性持续回落，内部结构呈现小盘风格补跌、大盘风格止跌的态势。 表1：本周重要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 0.04% 1.34 3231.41 29042 -3.35% 深证成指 -1.86% -204.15 10793.93 38347 -4.40% 创业板指 -4.04% -90.27 2143.01 13609 -10.21% 科创50 -1.97% -20.74 1032.55 1882 0.70% 上证50 0.01% 0.36 2543.93 2854 -7.91% 沪深300 -0.65% -25.13 3836.70 11877 -9.40% 中证500 -1.57% -95.64 6009.58 11379 -8.01% 中证1000 -1.97% -130.72 6495.56 14157 -5.62% 资料来源：WIND,招商期货 表2：重要指数近1月相关性 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.904 0.306 -0.071 0.927 0.964 0.882 0.498 深证成指 0.904 1 0.557 0.031 0.907 0.953 0.902 0.632 创业板指 0.306 0.557 1 0.74 0.189 0.303 0.641 0.874 科创50 -0.071 0.031 0.74 1 -0.333 -0.19 0.326 0.68 上证50 0.927 0.907 0.189 -0.333 1 0.985 0.731 0.289 沪深300 0.964 0.953 0.303 -0.19 0.985 1 0.833 0.428 中证500 0.882 0.902 0.641 0.326 0.731 0.833 1 0.81 中证1000 0.498 0.632 0.874 0.68 0.289 0.428 0.81 1 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率小幅回落，VIX指数再创年内，与之相对应，道琼斯工业指数、标准普尔指数、纳斯达克指数全线上扬，且标准普尔指数、纳斯达克指数续创年内新高；法国CAC40指数、德国DAX指数延续震荡，日经225指数连续9周上涨；A股四大股指历史波动率涨跌互现，其中中小盘风格指数IC与IM波动率走高，对应指数出现回落，大盘风格指数IH与IF波动率回落，对应指数出现止跌企稳的迹象。 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图1：海外主要指数22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH6月合约基差分别为11.56、0.18、3.90与4.33点，各品种近月合约贴水均收窄，进入6月分红季，扣除分红后均为升水状态，下周五6月合约到期，期现将逐步收敛。从实际基差的角度看，衍生品市场延续积极的预期。 00.10.20.30.40.50.62022-06-092022-12-092023-06-09道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经22500.10.20.30.40.50.62022-06-092022-12-092023-06-09上证50沪深300中证500中证1000 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图3：四大股指期货主力合约基差 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4233，较上周回升；沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5907，目前各板块轮动加快，中小盘风格有所转弱，而IH与IF因金融行业板块比重较高而转强。 图4：上证50指数与中证500指数比值 图5：沪深300指数与中证1000指数比值 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.85，沪深300指数PE为11.90，中证500指数PE为25.27，中证1000指数PE为35.43，分别处于历史44.34分位水平、历史35.94分位水平、历史32.23分位水平以及历史28.51分位水平。本周各指数样本股调整完毕整体上看，当前市场在经过5月的回落后，配置价值再度显现。 -60-40-200204060802022-09-092022-12-092023-03-092023-06-09IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差0.300.350.400.450.500.552021-06-092021-12-092022-06-092022-12-092023-06-09上证50指数/中证500指数0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002011-06-092014-06-092017-06-092020-06-092023-06-09沪深300/中证1000 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图6：市盈率（TTM） 资料来源：WIND,招商期货 二、 市场流动性分析 公开市场操作方面，本周央行小幅缩量续作7天逆回购，中标利率与前期保持不变，本周累计净回笼690亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现，其中隔夜利率为1.2510%，较上周下降5.6个基点；1周利率为1.8260%，升高1.2个基点；1个月利率为2.0310%，下降3.7个基点；3个月利率为2.1610%，下降3.8个基点；6个月利率为2.2660%，下降4.1个基点；1年利率为2.4040%，下降3.1个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.9175%，下降1.44个基点。当前市场流动性继续保持充裕状态，1年期的资金价格重心持续下移。 0102030405060702022-06-092022-09-092022-12-092023-03-092023-06-09市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000创业板指成份深证100-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002022/6/92022/9/92022/12/92023/3/92023/6/9投放量回笼量净投放量 金融研究 Page 6 敬请阅读末页的重要声明 图8：利率水平 资料来源：WIND,招商期货 截至6月8日，6月2日至6月8日期间融资净买入额-82.28亿元，投资者在近两周市场赚钱效应不高的背景下，加杠杆意愿亦出现反复。 图9：融资净买入（亿元） 资料来源：WIND,招商期货 北上资金本周净流入17.29亿元，其中沪股通本周净流入31.57亿元，深股通本周净流入-14.27亿元，今年以来净流入1,777.60亿元，开通以来累计净流入19,023.58亿元，维持在历史高位，从中长期看，外资持续流入的趋势保持完好，本周沪股通净流入而深股通净流出，这也是短期沪强深弱的重要原因，另一方面，国内权益资产在回落后重新进入价值区间，仍然具备较好的吸引力。 0.001.002.003.004.005.006.002020/06/092021/06/092022/06/092023/06/09SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年-20,000,000.000.0020,000,000.0040,000,000.0060,000,000.0080,000,000.00100,000,000.00120,000,000.00-4,000,000.00-3,000,000.00-2,000,000.00-1,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.002021/06/082021/12/082022/06/082022/12/082023/06/08两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 资料来源：WIND,招商期货 图11：沪股通资金情况 图12：深股通资金情况 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 限售股解禁方面，下周共有78家公司合计612亿股限售股陆续解禁，解禁市值为3,875亿元，解禁市值较前一周大幅升高，市场抛压预期较高，将限制市场整体的反弹高度。 0.005,000.0010,000.0015,000