可转债市场周观察：权益推动下转债突破前高，估值冲高回落

2025年12月30日 报告发布日期 权益推动下转债突破前高，估值冲高回落 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫本周双创带动中小盘股走强，转债跟涨，高价股性券继续冲高，估值层面，百元溢价率如我们前期预测，在30%-34%做区间震荡，因为转债受逻辑上限所限制，以及年底资金有高位赎回迹象，百元溢价率较难突破前高。 ⚫转债当前性价比较低，资金多以观望埋伏为主，但年底没能等来回调机会，期待的抢跑并没有出现，冲高反而退动小幅的赎回套现行为，但在权益市场乐观预期下，我们依然看好转债的交易性机会。 ⚫本周权益市场再度尝试向上突破，走强因素主要有几个方面，商业航天、光模块板块持续火热，金属价格继续走强，中证A500ETF份额大幅增长表现强劲等。随着不确定性事件落地，市场开启震荡上行，情绪面逐步转多，我们对后续权益市场观点不变，横盘震荡，略微走强，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹，行业如周期、消费、制造板块，主体包括航天卫星、人工智能、服务消费、无人驾驶、核聚变、半导体。 债市波动加大：固定收益市场周观察2025-12-23风格反转，年底或有抢跑可能：可转债市场周观察2025-12-23波动跨年，关注3Y以内城投：信用债市场周观察2025-12-23 ⚫本周转债大幅上行，百元溢价率冲高回落，日均成交额大幅上行，来到785.63亿元。中证转债指数上涨1.64%，平价中枢上行0.4%，来到101.7元，转股溢价率中位数上行1.3%，来到32.4%。从风格看，本周高价、小盘转债再度领涨，高评级、双低转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：权益推动下转债突破前高，估值冲高回落..............................4 2可转债回顾：转债上行，估值冲高回落.......................................................5 2.1市场整体表现：权益指数整体收涨，成交额上行..........................................................52.2成交显著放量，高价、小盘转债表现较好.....................................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率冲高回落...........................................................................................................4图2：高价、小盘转债表现较好....................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数收涨，转债显著上行.........................................................................................5图5：申万一级行业24涨7跌.....................................................................................................5图6：嘉美转债，再22转债，盟升转债涨幅趋前.........................................................................6图7：再22转债，嘉美转债，大中转债最为活跃.........................................................................6图8：平价中枢、转股溢价率中枢均上行.....................................................................................6图9：上交所主要机构转债持仓下行（亿元）..............................................................................7图10：深交所公募转债持仓下行（亿元）...................................................................................7图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：权益推动下转债突破前高，估值冲高回落 本周双创带动中小盘股走强，转债跟涨，高价股性券继续冲高，估值层面，百元溢价率如我们前期预测，在30%-34%做区间震荡，因为转债受逻辑上限所限制，以及年底资金有高位赎回迹象，百元溢价率较难突破前高。 转债当前性价比较低，资金多以观望埋伏为主，但年底没能等来回调机会，期待的抢跑并没有出现，冲高反而退动小幅的赎回套现行为，但在权益市场乐观预期下，我们依然看好转债的交易性机会。 本周权益市场再度尝试向上突破，走强因素主要有几个方面，商业航天、光模块板块持续火热，金属价格继续走强，中证A500ETF份额大幅增长表现强劲等。随着不确定性事件落地，市场开启震荡上行，情绪面逐步转多，我们对后续权益市场观点不变，横盘震荡，略微走强，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹，行业如周期、消费、制造板块，主体包括航天卫星、人工智能、服务消费、无人驾驶、核聚变、半导体。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债上行，估值冲高回落 2.1市场整体表现：权益指数整体收涨，成交额上行 本周权益市场表现强劲，各宽基指数均收涨，中证500上涨4.03%，创业板指上涨3.90%，中证1000上涨3.76%，深证成指上涨3.53%，中证2000上涨3.06%，科创50上涨2.85%，沪深300上涨1.95%，上证指数上涨1.88%，中证转债上涨1.64%，上证50上涨1.37%，北证50上涨1.19%。行业方面，有色金属、国防军工、电力设备领涨，美容护理、社会服务、银行领跌。日均成交额上行2104.57亿元至1.96万亿元。 上周涨幅前十转债分别为嘉美转债，再22转债，盟升转债，利柏转债，广联转债，恒帅转债，华医转债，环旭转债，茂莱转债，集智转债。成交方面，上周再22转债，嘉美转债，大中转债，广联转债，华医转债，欧通转债，环旭转债，利柏转债，惠城转债，沪工转债等较为活跃。 图4：各宽基指数收涨，转债显著上行 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2成交显著放量，高价、小盘转债表现较好 本周转债大幅上行，百元溢价率冲高回落，日均成交额大幅上行，来到785.63亿元。中证转债指数上涨1.64%，平价中枢上行0.4%，来到101.7元，转股溢价率中位数上行1.3%，来到32.4%。从风格看，本周高价、小盘转债再度领涨，高评级、双低转债表现较弱。 图8：平价中枢、转股溢价率中枢均上行 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资