可转债周报：正股与估值均有修复，上周转债跑赢权益

核心观点 上周，沪深交易所发布《轻资产、高研发投入认定标准》，将现行创业板、科创板适用的“轻资产、高研发投入”认定标准适用范围拓展至两市主板公司，突出资本市场支持科技创新的适应性和精准度，助推上市公司高质量发展。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，权益市场延续下行，转债市场受益于小微盘股反弹拉动与估值修复，率先震荡上扬，市场活跃度也边际提升，中证转债跑赢上证指数2.38pcts，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数1.68pcts。转债ETF净赎回规模缩小至4.76亿元，可转债ETF博时净赎回规模降至11.02亿元，可转债ETF海富通转为净申购6.26亿元。 时间 2026年3月30日 展望后市，国际地缘冲突以及业绩披露期小微盘股的不确定性，都对转债市场形成扰动，预计短期内转债仍将在分歧情绪下跟随权益市场震荡盘整，趋势性反弹机会需关注美伊何时出现实质性缓和迹象。节奏上看，市场缩量观望阶段，可小仓位参与股性弹性品种的深跌反弹，但需注意题材轮动中的高低切换；业绩披露期，需规避弱资质转债的信用风险冲击；不过，若短期冲击之下，配置型资金集中避险导致转债放量下跌，估值快速压缩阶段或可成为转债左侧布局窗口。 一级市场方面：上周，无转债发行，祥和转债上市，联创转债到期退市，松霖转债、宏柏转债、力诺转债、盟升转债、信服转债、荣23转债、新致转债、安集转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5235.19亿元，较年初减少336.65亿元；4支转债获证监会核准待发，共64.28亿元，12支转债获发审委审核通过，共118.92亿元。 ·· 一、政策跟踪 3月27日，沪深交易所发布《轻资产、高研发投入认定标准》，将现行创业板、科创板适用的“轻资产、高研发投入”认定标准适用范围拓展至两市主板公司。一方面，新增沪市、深市主板市场“轻资产、高研发投入”认定标准，另一方面，对创业板“高研发投入”认定标准进行调整，并保持科创板相关标准不变，更好凸显了主板科技创新企业的特征，突出资本市场支持科技创新的适应性和精准度，助推上市公司高质量发展。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数集体收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌1.09%、0.76%、1.68%。海外方面，美伊战争事态反复，未见有效和谈迹象，引发全球资本市场大幅波动，美债收益率与美元指数明显上行，但贵金属与原油价格出现稳定迹象。国内方面，国内前两个月规上工业企业利润两位数高增，背后有春节错期因素的影响，也与年初PPI回升直接相关，基本符合市场预期，后期要重点关注工业生产增速变化，特别是国际原油价格大幅上涨可能对国内中下游企业利润带来的冲击。权益市场方面，美伊战争仍对市场情绪产生持续压制，但市场对后续风险定价趋于钝化，小微盘股，以及前期深跌板块开始反弹，指数开启震荡盘整，但成交额持续缩量显示市场观望情绪依然较重。 具体来看，周一，A股跌幅明显，沪指盘中失守3800点，近5200股下跌，煤炭股逆势上扬，太空光伏、宇树机器人概念局部活跃，全天成交额2.45万亿元；周二，A股强势反弹，市场逾5100股上涨，军工板块爆发，航运、绿电概念持续强势，全天成交额2.1万亿元；周三，A股高开高走，沪指收复3900点，超4800股上涨，算电协同概念爆发，CPO、军工、半导体也表现活跃，全天成交额2.19万亿元；周四，A股缩量下跌，近4500股下挫，保险股领跌，油气板块走强，全天成交额1.96万亿元；周五，A股震荡上扬，沪指重返3900点，创新药、锂电池概念爆发，化工、电力板块也反复活跃，两市成交额1.86万亿元。 上周，转债市场主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨1.28%、1.06%、1.65%，日均成交额713.83亿元，较前周放量43.83亿元。上周，权益市场小盘风格开始反弹，转债市场投资者情绪也边际提振，转债市场在正股拉动与估值修复的利好共振之下，上周率先震荡反弹，中证转债跑赢上证指数2.38pcts，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数1.68pcts。上周，转债ETF合计净赎回规模缩小至4.76亿元，可转债ETF博时净赎回规模降至11.02亿元，3月24日大幅净申购19.31亿元，单日净申购规模创近半年新高，可转债ETF海富通上周净申购6.26亿元。 结构上看，上周市场情绪有所回温，转债市场小盘风格表现占优，万得可转债高价指数以2.26%涨幅，领跑各万得细分指数，而万得可转债大盘指数收跌0.14%，表现较弱。历史分位上看，上周，正股价格延续下行，转债市场价格水平率先反弹，正股价 格 中 位 数 边 际 下 降0.20pcts至94.57%分 位 水 平 ， 转 债 市 场 中 位 价 格 边 际 上升0.40pcts至96.62%分 位 ， 估 值 也 进 一 步 反 弹 ， 中 位 转 股 溢 价 率 上 升6.25pcts至59.31%分位；交易情绪上看，上周转债市场换手率边际上行1.59pcts至18.00%水平，活跃度出现明显升温。 行业上看，上周，各行业转债多数反弹，其中，钢铁、医药生物行业转债平均涨超2%，表现领先；家用电器行业转债平均收跌0.63%，明显较弱。估值上看，上周各行业转债估值多数反弹，2020年以来平均转股溢价率上升6.51pcts至69.51%分位， 中位转股溢价率上升7.79pcts至7.24%分位。其中，钢铁、电子行业转债由于抗跌属性显著，上周估值分位数涨超20pcts；而环保、建筑装饰、农林牧渔行业转债估值分位数逆势下降超5pcts。 展望后市，进入4月，国际地缘冲突以及业绩披露期小微盘股的较大不确定性，都将对转债市场形成扰动，预计短期内转债市场仍将在分歧情绪下跟随权益市场震荡盘整，趋势性反弹机会需关注美伊何时出现实质性缓和迹象。节奏上看，市场缩量观望阶段，做多合力难以凝聚，可小仓位参与股性弹性品种的深跌反弹，但需注意题材轮动中的高低切换；业绩仍将成为4月转债与权益市场重要定价参考，尾部弱资质转债的信用风险在业绩披露期也需格外规避；并且，当前国内权益市场相对国际贵金属与原油等商品市场，对地缘冲突的边际定价仍不完全，需考虑后续补跌风险，不过，若风险冲击之下，配置型资金集中避险导致转债放量下跌，考虑到我国权益市场长期内以“以我为主”的定价核心，转债估值快速压缩阶段或可成为左侧布局窗口。 个券上看，上周转债市场多数转债上涨，361支转债中267支上涨，73支下跌。上涨个券中，创新药概念走强，带动美诺转债上周涨超49%，领涨市场，锂矿产业链表现活跃也使泰坦转债、大中转债分别收获22%，18%的较高涨幅；下跌个券中，部分活跃题材在市场脆弱情绪下明显走弱，转债也跟随正股跌幅明显，如算力板块的亿田转债，上周跌逾9%，光伏板块的宇邦转债与海优转债跌幅也在7%以上。 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格与估值均有回升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值151.12元，中位数为134.91元，较前周分别上升2.34、1.59元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为48.01%、33.31%，较 上 周分 别 上 升2.47pcts、2.22pcts， 其 中 转 换 价 值110-130区 间转 债 估 值上升1.86pcts，评级AA+级转债估值上升1.44pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为43.87%和25.32%，上升2.20pcts、1.48pcts，其中纯债价值100以上转债的纯债溢价率上升2.30pcts，评级AA级转债纯债溢价率上升3.06pcts。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 三、一级市场 上周，无转债发行，祥和转债上市，松霖转债、宏柏转债、力诺转债、盟升转债、信服转债、荣23转债、新致转债、安集转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5235.19亿元，较年初减少336.65亿元，较前周减少48.75亿元。 上周四，祥和转债上市，首日涨停57.3%，首周涨超44%，截至上周五转股溢价率达到80.31%的较高水平。 截至上周五，4支转债获发审委审核通过，共64.28亿元；12支转债获证监会核准待发，共118.92亿元。 条款跟踪方面，上周，4支转债公告下修转股价格,2支转债公告提前赎回。卫宁转债公告将转股价格由17.31元/股下修至9.43元/股；浙矿转债、山玻转债、龙大转债、寿22转债、国投转债公告即将触发转股价格下修条件。华懋转债公告不提前赎回；亿纬转债、金宏转债、振华转债、天壕转债、天源转债、节能转债、通裕转债、锦鸡转02公告预计触发提前赎回条件。 上周，14支转债转股比例达到5%以上，较前周减少两支，其中伟测转债、利扬转债、永22转债、嘉元转债、远信转债、海优转债、安集转债、汇成转债、利群转债已公告提前赎回；塞力转债、节能转债、金宏转债已公告即将触发强赎条款；华体转债即将到期退市。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn