可转债周报：转债或呈结构性行情，关注红利及内需方向

转债或呈结构性行情，关注红利及内需方向 可转债周报（4.14-4.18） 投资要点 2025年04月14日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债 跟 随 正 股 下 跌。截至4月11日，上证指数周环比下跌3.11%，收于3238.23点；上证转债周环比下跌1.53%，收于370.53点；中证转债周环比下跌1.7%，收于420.91点；深证转债周环比下跌1.97%，收于302.31点。利 率 债 收 益 率 下行 。4月11日，1年期国债收于1.4%，周环比下行9BP；10年期国债收于1.66%，周环比下行6BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，食品饮料、农林牧渔、计算机等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为1.16%、0.41%、-0.21%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为浩瀚转债、志邦转债、亿纬转债、晓鸣转债和天润转债，周涨跌幅分别为24.66%、22%、14.9%、11.59%和5.15%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为震裕转债、回盛转债、道氏转02、博杰转债和翔鹭转债，周涨跌幅分别为-18.32%、-16.67%、-13.71%、-13.25%和-12.73%。4）转 债 估 值 拉 伸 。截至4月11日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为37.22%和54.61%，周环比分别上升8.41个百分点和上升9.36个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元 的 转债 的转 股 溢价 率 均值 分别 为71.72%、19.99%、13.74%、9.74%、7.12%，周环比分别上涨3.71、下跌0.32、上涨2.05、上涨2.7、上涨0.7个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（4.7-4.11）：对等关税冲击下，短期偏向低价稳健2025-04-082可转债周报（3.31-4.4）：低价转债表现占优，或处于观望窗口期2025-04-013可转债周报（3.24-3.28）：新券发行加速，均衡哑铃配置2025-03-24 一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（4.7-4.11）共 有3只 转 债 发 行 ，为伟测转债、清源转债、安集转债；共 有3只 转 债 上 市 ，为亿纬转债、志邦转债、浩瀚转债。截至2025年4月14日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计130亿元；已通过上市委的转债5家，规模共计32亿元。 核 心 观 点 ：转 债 或 呈 结 构 性 行 情，关注红利及内需方向。上周权益和转债市场总体先抑后扬，先在关税冲击下产生较大幅度的调整，随后在中央汇金等增量资金及中美关税政策的博弈下迎来修复，其中转债凸显“进可攻，退可守”的属性，相对正股较为抗跌且具备一定弹性。往后看，短期市场风险偏好有所回升，但在关税博弈下股市或呈现高波动态势，转债估值调整后有所企稳，或主要受益于增量资金入场以及纯债价值抬升，但当前水平性价比仍偏低。总体而言，关税对市场情绪的短期最大冲击时刻或已过去，转债在正股持续高波动的局面下或呈现结构性行情。方向上建议关注：1）高股息等方向，风险偏好下行背景下高股息等红利资产具备防御属性；2）顺周期方向，外需承压下扩内需等政策支持方向，以及业绩边际好转的板块；3）中长期关注科技板块，如受益于关税豁免的苹果链方向以及调整到位的转债。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.7-4.11）..........................................................7表2：转债发行和上市情况（4.7-4.11）........................................................................9表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复。往后看未来3个月，我们认为本轮海外关税战对市场情绪的短期最大冲击时刻或已经过去：一是在中美经贸关系方面，我国对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%。并强调在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。这意味着美方对华轮番加征畸高关税已经沦为数字游戏，在经济上已无实际意义，我们预计美国即使再对华加征关税，也难以明显冲击我国经济及资本市场。二是在海外经贸关系方面，特朗普称，如果各国不能与美国达成协议，他将改变对特定国家暂缓90天“对等关税”的做法，并将关税恢复到更高水平。我们认为，在90天暂缓期中，随着谈判的陆续推进，关税对资本市场影响或将逐步消退。 债市：降准降息仍可期，长端或阶段性震荡。从资金面来看，尽管上周央行公开市场操作净回笼4392亿元，但资金利率整体下行，DR001运行在1.62%-1.75%的区间内，资金面整体体感偏松。往后看，本周资金面面临着税期、1000亿元MLF到期、政府债净融资规模较大等扰动，市场对于降准的预期有所升温；此外，对等关税的扰动下，宽货币政策的必要性抬升，降准降息落地仍可期。总体来看，在宽货币政策预期、关税冲击下外需承压等因素支撑下，债市中长期下行趋势尚未逆转，但短期在关税政策反复、国内稳增长政策发力预期、风险偏好有所抬升等扰动下，长端利率或迎来阶段性震荡。 转债：转债或呈结构性行情，关注红利及内需方向。上周权益和转债市场总体先抑后扬，先在关税冲击下产生较大幅度的调整，随后在中央汇金等增量资金及中美关税政策的博弈下迎来修复，其中转债凸显“进可攻，退可守”的属性，相对正股较为抗跌且具备一定弹性。往后看，短期市场风险偏好有所回升，但在关税博弈下股市或呈现高波动态势，转债估值调整后有所企稳，或主要受益于增量资金入场以及纯债价值抬升，但当前水平性价比仍偏低。总体而言，关税对市场情绪的短期最大冲击时刻或已过去，转债在正股持续高波动的局面下或呈现结构性行情。方向上建议关注：1）高股息等方向，风险偏好下行背景下高股息等红利资产具备防御属性；2）顺周期方向，外需承压下扩内需等政策支持方向，以及业绩边际好转的板块；3）中长期关注科技板块，如受益于关税豁免的苹果链方向以及调整到位的相关板块。 2重要动态跟踪 关税：2025年4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%。美方对华加征畸高关税，严重违反国际经贸规则，也违背基本的经济规律和常识，完全是单边霸凌胁迫做法。根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进