可转债周报：正股升至历史高位，转债估值小幅压缩

正股升至历史高位，转债估值小幅压缩 核心观点 上周，国家出口管制工作协调机制办公室等多部门，召开加强战略矿产出口全链条管控工作部署会，加强战略矿产出口全链条管控；北京市西城区发布《关于加强资本市场生态建设和促进上市公司高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，提出支持北交所持续丰富产品体系，研究推出公开发行可转债；中国证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，建立简易审核程序，调整发行股份购买资产的监管要求，建立分期支付机制，引入私募基金“反向挂钩”安排。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年5月19日 二级市场方面：上周，转债市场跟随正股有所上行，估值小幅压缩，转债ETF净赎回8.45亿元。结构上看万得可转债AA-及以下指数以0.71%涨幅领跑，万得可转债高价指数与万得可转债双低指数也表现较好。展望后市，未来一个月市场风格大多以小盘、低评级占优，但考虑到市场对前期政策刺激已基本定价完成，小微盘股也到达历史高位，预计转债市场或在观望情绪中维持较快轮动的震荡格局，防御属性突出的高股息板块，具有政策利好的并购重组概念值得关注。 一级市场方面：上周，无转债发行、上市或退市。截至上周五，转债市场存量规模6863.29亿元，较年初减少475.64亿元，较前周减少80.79亿元；10支转债获证监会核准待发，共150.48亿元，3支转债过发审委，共22.23亿元。 一、政策跟踪 5月12日，国家出口管制工作协调机制办公室等多部门，召开加强战略矿产出口全链条管控工作部署会，明确加强战略矿产出口管制与出口全链条管控，各部门、各地方要强化横向协同，贯通纵向配合，以坚决的态度和有力的措施推动战略矿产出口全链条管控工作取得实效，坚决维护国家安全和发展利益。 5月13日，北京市西城区发布《关于加强资本市场生态建设和促进上市公司高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，提出支持北交所持续丰富产品体系，服务保障北交所高标准建设政府债券市场，推进信用债市场建设，研究推出公开发行可转债；支持北交所提升国际化水平，支持符合条件的北交所上市公司依规在港交所上市；持续优化资本市场生态建设；强化企业培育综合服务体系建设方面，引导金融资本精准赋能科技创新。 5月16日，中国证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，首次建立简易审核程序，首次调整发行股份购买资产的监管要求，首次建立分期支付机制，首次引入私募基金“反向挂钩”安排。重组办法作为上市公司并购重组的“基本法”，优化后将在更大程度上提振市场各方信心、提升并购积极性，赋能上市公司高质量发展。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.76%、0.52%、1.36%。上周，海外方面，印巴冲突缓和，中美贸易谈判超预期，美国4月CPI超预期下降，美国衰退预期下降，美股强势反弹，黄金明显回落。国内方面，关税风险超预期下降，对市场前期不破不立的政策预期形成一定打击，市场风险偏好下降，权益市场上周有所缩量，由于证监会强调公募基金业绩比较基准的约束作用，上周基金整体低配的银行、非银金融板块表现强势，多支银行股再创历史新高，支持权益市场主要指数稳步上扬。 具体来看，周一，A股高开高走，市场逾4100股上涨，两市成交额1.34万亿元；周二，A股高开低走，军工全线调整，沪指勉强收红，两市成交额1.33万亿元；周三，A股震荡攀升，大金融爆发，保险、券商方向领涨，航运表现强势，两市成交额1.35万亿元；周四，A股震荡走弱，科技股全线回调，港口及航运板块再度走强，两市成交额1.19万亿元；周五，A股低开后全天分化演绎，权重股表现低迷，两市成交额1.12万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多上涨，上涨行业中，美容护理涨超3%，非银金融、汽车、交通运输涨超2%；下跌行业中，计算机、国防军工跌逾1%。 上周，转债市场主要指数跟随收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别上涨0.32%、0.27%、0.32%，日均成交额635.17亿元，较前周放量9.03亿元。上周，转债跟随权益市场有所上行，但转债ETF净赎回8.45亿元。随着万得微盘股指数创下新高，转债正股的价格已经达到2020年以来的99%分位以上，但随着转债市场投资者防御需求上升，转债中位价格相较上周小幅下行至62.6%分位，转股溢价率也有小幅下降，历史分位数降至在50%以下。并且，上周交易活跃度明显下行，正股换手率由80%分位以上降至60%附近，转债换手率也随之由60.7%降至53.1%， 结构上看，上周转债市场跟随正股有所上行，小盘风格表现占优，万得可转债AA-及以下指数以0.71%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债高价指数与万得可转债双低指数也有较好表现。展望后市，未来一个月市场风格在近年大多为小盘、低评级占优，但考虑到市场对前期政策刺激已基本定价完成，短期内缺乏增量政策，且小微盘股已到达历史高位，后续持续性仍有待观察，预计转债市场或将在观望情绪中维持较快轮动的震荡格局，防御属性突出的高股息板块，具有政策利好的并购重组概念值得关注。条款博弈方面，上周，转债市场下修与赎回条款触发节奏均有小幅加快，6支转债公告预计触发下修条款，4支转债公告即将触发强赎条款。 具体来看，上周转债市场大多个券下跌，471支转债中186支上涨，285支下跌，其中，上涨个券主要来自基础化工、医药生物、电力设备行业；下跌个券主要来自机械设备、电子行业。上涨个券中，华翔转债、回盛转债涨超11%，精锻转债涨超10%；下跌个券中，法兰转债、振华转债跌逾4%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格上升，估值下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值132.68元，中位数为120.05元，较前周分别上升0.61、下降0.17元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为46.60%、30.90%， 较 上 周下 降0.92pcts、0.82pcts， 其 中 转 换 价 值90以 下转 债 估 值下降1.16pcts，评级AA-级转债估值下降1.07pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为27.63%和14.74%，较前周上升0.46pcts、0.01pcts，其中纯债价值80以下转债的纯债溢价率上升5.80pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率上升0.72pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行、上市与退市。截至5月18日，转债市场存量规模6863.29亿元，较年初减少475.64亿元，较前周减少80.79亿元。 上周，3支转债的转股比例达到5%以上，相较前周增加1支，其中，豪24转债已公告即将触发提前赎回条件，此外，杭银转债转股溢价率降至负值、兴业转债于上周一到周三正股表现强势，也引起持有人较多转股。 上周，无锡振华、江苏华辰发行转债获证监会审核通过。截至上周五，10支转债获证监会核准待发，共150.48亿元，3支转债过发审委，共22.23亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,无转债公告提前赎回。高测转债公告董事会提议下修转股价格；漱玉转债、百畅转债、晶澳转债、伟22转债、山石转债、富淼转债、微芯转债、百川转2、晶科转债、永22转债公告不下修转股价格；垒知转债、文科转债、甬金转债、美锦转债、湘佳转债、芳源转债公告即将触发转股价格下修条件。强联转债、雪榕转债公告不提前赎回；博俊转债、博瑞转债、九洲转2、宏昌转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn