可转债市场周观察：转债补跌幅度有限，交易情绪较弱

转债补跌幅度有限，交易情绪较弱 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫转债在估值不断积累过后上周开始补跌，百元溢价率显著回调，但并未回到11月中旬均值水平。转债资产由于绝对价格和估值水平均过高因此配置意愿较弱，高位的支撑来两方面，一是供给小于需求下的稀缺性溢价，二是权益市场强势环境带来的支撑，两大因素未被彻底打破前转债估值依然坚挺。 ⚫我们认为，当前转债性价比已处于低位，估值过高叠加优质个券减少，使得交易难度加大，且根据历年经验，12月由于机构考核等原因减仓概率较大。当下权益市场波动较大，上涨趋势尚不明朗，建议谨慎操作，降低收益预期，关注偏股型转债的交易性机会，如后续估值继续下行可考虑配置。 ⚫上周权益市场缓慢修复，海外AI应用落地，市场对“AI泡沫”的担忧有所缓解，科技成长有所反弹。市场主线清晰度依然较低，走势偏震荡。我们认为市场情绪偏中性，并无太多悲观预期，但短期震荡或并未结束。 市场对明年一致预期或将提前反应：固定收益市场周观察2025-11-27正股大幅下跌，转债明显惜售：可转债市场周观察2025-11-25关注永续品种定价偏离带来的机会：信用债市场周观察2025-11-24 ⚫上周转债小幅调整，以消化前一周估值为主，日均成交额大幅下行，来到564.95亿元。中证转债指数下跌0.27%，平价中枢上行2.5%，来到111.0元，转股溢价率中枢下行3.2%，来到20.2%。从风格看，上周小盘、低评级转债表现较好，高评级、大盘转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期； 目录 1可转债观点：转债补跌幅度有限，交易情绪较弱.........................................4 2可转债回顾：转债补跌，估值显著回调.......................................................5 2.1市场整体表现：权益指数均收涨，成交额下行.............................................................52.2成交显著缩量，小盘、低评级转债表现较好.................................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率大幅回调...........................................................................................................4图2：小盘、低评级转债表现较好................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数均收涨，转债小幅下跌.....................................................................................5图5：申万一级行业27涨4跌.....................................................................................................5图6：大中转债、春22转债、卓镁转债涨幅趋前.........................................................................6图7：大中转债、国城转债、欧通转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢上行、转股溢价率中枢下行..................................................................................6图9：上交所主要机构转债持仓继续下滑（亿元）.......................................................................7图10：深交所公募转债持仓见顶下行（亿元）............................................................................7图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢下行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：转债补跌幅度有限，交易情绪较弱 转债在估值不断积累过后上周开始补跌，百元溢价率显著回调，但并未回到11月中旬均值水平。转债资产由于绝对价格和估值水平均过高因此配置意愿较弱，高位的支撑来两方面，一是供给小于需求下的稀缺性溢价，二是权益市场强势环境带来的支撑，两大因素未被彻底打破前转债估值依然坚挺。 我们认为，当前转债性价比已处于低位，估值过高叠加优质个券减少，使得交易难度加大，且根据历年经验，12月由于机构考核等原因减仓概率较大。当下权益市场波动较大，上涨趋势尚不明朗，建议谨慎操作，降低收益预期，关注偏股型转债的交易性机会，如后续估值继续下行可考虑配置。 上周权益市场缓慢修复，海外AI应用落地，市场对“AI泡沫”的担忧有所缓解，科技成长有所反弹。市场主线清晰度依然较低，走势偏震荡。我们认为市场情绪偏中性，并无太多悲观预期，但短期震荡或并未结束。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债补跌，估值显著回调 2.1市场整体表现：权益指数均收涨，成交额下行 上周市场整体反弹，中证2000上涨4.99%，创业板指数上涨4.54%，中证1000上涨3.77%，深证成指上涨3.56%，科创50上涨3.21%，中证500上涨3.14%，沪深300上涨1.64%，上证指数上涨1.40%，北证50上涨0.75%，上证50上涨0.47%。行业方面，通信、电子、综合领涨，石油石化，煤炭，银行领跌。日均成交额下行1285.08亿元至1.73万亿元。 上周涨幅前十转债分别为大中转债、春23转债、卓镁转债、天源转债、浩瀚转债、利扬转债、欧通转债、集智转债、万凯转债、豫光转债。成交方面，上周大中转债、国城转债、欧通转债、春23转债、东时转债、振华转债、卓镁转债、微导转债、天赐转债、惠城转债等较为活跃。 图4：各宽基指数均收涨，转债小幅下跌 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2成交显著缩量，小盘、低评级转债表现较好 上周转债小幅调整，以消化前一周估值为主，日均成交额大幅下行，来到564.95亿元。中证转债指数下跌0.27%，平价中枢上行2.5%，来到111.0元，转股溢价率中枢下行3.2%，来到20.2%。从风格看，上周小盘、低评级转债表现较好，高评级、大盘转债表现较弱。 图8：平价中枢上行、转股溢价率中枢下行 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告