可转债市场周观察：估值补跌后反弹，风格继续分化

报告发布日期 估值补跌后反弹，风格继续分化 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周转债小幅上行，估值如前预测的继续补跌，然而补跌至前期均值后再度大幅上行，抗跌属性依然较强，转债估值在上半周回调至前期中枢后再度上行，主要为偏股型转债带动，偏债型转债表现依然偏弱，至此估值底清晰，估值顶有所松动。 ⚫来自供需端的支撑力量依然较强，同时各项政策下权益市场偏向乐观，我们认为，尽管转债当前性价比偏低，但仍有结构性机会，底仓和防御品种超跌可适当关注，防范高溢价个券意外强赎风险，12月若有回调可做短线配置，交易性机会大于趋势性机会。 ⚫上周权益市场在如推动险资入市政策、美国加速推进机器人产业发展等各项利好因素推动下继续上行，但年底市场观望情绪偏重，海外等待美联储12月降息的结果，国内等待中央经济工作会议定调，且年末机构资金面临业绩考核与调仓压力，整体呈现谨慎乐观态度。 债市难以复刻2020年末行情：固定收益市场周观察2025-12-02信用风险扩散可控：信用债市场周观察2025-12-01转债补跌幅度有限，交易情绪较弱：可转债市场周观察2025-12-01 ⚫上周转债小幅上行，估值回调至前期均值后再度大幅上行，日均成交额大幅下行，来到509.10亿元。中证转债指数上涨0.08%，平价中枢下行0.3%，来到110.7元，转股溢价率中枢上行0.3%，来到20.6%。从风格看，上周高价、中高评级转债表现较好，大盘、双低转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：估值补跌后反弹，风格继续分化............................................4 2可转债回顾：转债小幅上行，估值补跌后反弹.............................................5 2.1市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额继续下行...................................................52.2成交显著缩量，高价、中高评级转债表现较好.............................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率补跌后反弹.......................................................................................................4图2：高价、中高评级转债表现较好.............................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数多数收涨，转债小幅上行..................................................................................6图5：申万一级行业17涨14跌...................................................................................................6图6：亚科转债、微导转债、永02转债涨幅趋前.........................................................................6图7：福蓉转债、东时转债、大中转债最为活跃...........................................................................6图8：平价中枢下行、转股溢价率中枢上行..................................................................................7图9：上交所主要机构转债持仓下行（亿元）..............................................................................7图10：深交所公募转债持仓下行（亿元）...................................................................................7图11：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：估值补跌后反弹，风格继续分化 上周转债小幅上行，估值如前预测的继续补跌，然而补跌至前期均值后再度大幅上行，抗跌属性依然较强，转债估值在上半周回调至前期中枢后再度上行，主要为偏股型转债带动，偏债型转债表现依然偏弱，至此估值底清晰，估值顶有所松动。 来自供需端的支撑力量依然较强，同时各项政策下权益市场偏向乐观，我们认为，尽管转债当前性价比偏低，但仍有结构性机会，底仓和防御品种超跌可适当关注，防范高溢价个券意外强赎风险，12月若有回调可做短线配置，交易性机会大于趋势性机会。 上周权益市场在如推动险资入市政策、美国加速推进机器人产业发展等各项利好因素推动下继续上行，但年底市场观望情绪偏重，海外等待美联储12月降息的结果，国内等待中央经济工作会议定调，且年末机构资金面临业绩考核与调仓压力，整体呈现谨慎乐观态度。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债小幅上行，估值补跌后反弹 2.1市场整体表现：权益指数多数收涨，成交额继续下行 上周权益市场先弱后强，继续反弹，创业板指上涨1.86%，北证50上涨1.49%，沪深300上涨1.28%，深证成指上涨1.26%，上证50上涨1.09%，中证500上涨0.94%，上证指数上涨0.37%，中证2000上涨0.29%，中证1000上涨0.11%，仅科创50小幅下跌0.08%。行业方面，有色金属、通信、国防军工领涨，传媒、房地产、美容护理领跌。日均成交额下行441.15亿元至1.69万亿元。 上周涨幅前十转债分别为亚科转债，微导转债，永02转债，福蓉转债，睿创转债，瑞达转债，中能转债，福新转债，宏微转债，金诚转债。成交方面，上周福蓉转债，东时转债，大中转债，中能转债，微导转债，冠中转债，惠城转债，振华转债，能辉转债，中旗转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2成交显著缩量，高价、中高评级转债表现较好 上周转债小幅上行，估值回调至前期均值后再度大幅上行，日均成交额大幅下行，来到509.10亿元。中证转债指数上涨0.08%，平价中枢下行0.3%，来到110.7元，转股溢价率中枢上行0.3%，来到20.6%。从风格看，上周高价、中高评级转债表现较好，大盘、双低转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“