可转债市场周观察：估值持续新高，转债继续看多

报告发布日期 估值持续新高，转债继续看多 可转债市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525070003 研究结论 ⚫转债跟随权益继续突破，估值水平再度提升，逐渐冲击22、23年高位。定价和估值水平在固收+需求增强、权益指数不断突破、转债仓位偏低等现状下仍有支撑，不必以旧思维考虑估值，尤其周中发生大规模债基赎回时转债也未见冲击，这在过去较为少见。 ⚫基于当下我们对权益市场的判断，预计9月前转债确定性依然较强，转债系统性风险较小，但当前价格结构下稳健资金择券难度逐渐加大或更倾向转债etf，后市小规模回调或难避免，可等待小幅回调机会加仓，建议关注低价及偏股个券。 ⚫上周各权益宽基指数延续上涨势头，科创50涨幅居前，周期板块表现抢眼，同时成交显著放量，市场情绪受雅下水电站动工、人工智能大会、海南岛封关等事件提振，牛市预期再度强化。我们认为获利盘的积累使得资金对回撤的承受能力提升，市场对于预期点位有所上调，后市我们依然坚定看好，后续或将有回调，但上行通道依然清晰，此轮情绪的来源实际上是基层治理能力提升和科技竞争力提升带来的民众信心的增长。 关注科创债ETF指数成分券重定价风险：信用债市场周观察2025-07-28挖 掘 “ 反 内 卷 ” 下 的 行 业 配 置 机 会 ：2025Q3产业债策略2025-07-24短期估值偏贵，中期依然看多：可转债市场周观察2025-07-22 ⚫周转债继续上行，成交显著放量，来到806.74亿元。中证转债指数上行2.14%，平价中枢上行2.6%，来到107.0元，转股溢价率中枢下行0.7%，来到22.1%。从风格看，上周高价、中高评级转债表现较好，AAA评级、双低、大盘转债相对偏弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：估值持续新高，转债继续看多................................................4 2可转债回顾：转债继续跟随权益持续突破....................................................5 2.1市场整体表现：股市持续上行，转债估值再上台阶......................................................52.2成交持续放量，高价、中高评级转债表现较好............................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率上行..................................................................................................................4图2：高价、中高评级转债表现较好.............................................................................................4图3：YTM为正转债数量继续减少（只）....................................................................................5图4：各宽基指数强势上涨...........................................................................................................6图5：申万一级行业27涨4跌.....................................................................................................6图6：涨幅前十转债六只弱于正股................................................................................................6图7：塞力、大禹、博瑞最为活跃................................................................................................6图8：平价中枢继续上行、转股溢价率中枢小幅下行....................................................................7图9：上交所各机构转债持仓未见改善.........................................................................................7图10：深交所各机构转债持仓回升..............................................................................................7图11：近期转债平价中枢持续上升..............................................................................................7图12：近期转股溢价率中枢低位震荡...........................................................................................7 1可转债观点：估值持续新高，转债继续看多 转债跟随权益继续突破，估值水平再度提升，逐渐冲击22、23年高位，绝对价格中位数来到128元。定价和估值水平在固收+需求增强、权益指数不断突破、转债仓位偏低等现状下仍有支撑，不必以旧思维考虑估值，尤其周中发生大规模债基赎回时转债也未见冲击，这在过去较为少见。 基于当下我们对权益市场的判断，预计9月前确定性依然较强，转债系统性风险较小，但当前价格结构下稳健资金择券难度逐渐加大或更倾向转债etf，后市小规模回调或难避免，可等待小幅回调机会加仓，建议关注低价及偏股个券。 上周各权益宽基指数延续上涨势头，科创50涨幅居前，周期板块表现抢眼，同时成交显著放量，市场情绪受雅下水电站动工、人工智能大会、海南岛封关等事件提振，牛市预期再度强化。我们认为获利盘的积累使得资金对回撤的承受能力提升，市场对于预期点位有所上调，后市我们依然坚定看好，后续或将有回调，但上行通道依然清晰，此轮情绪的来源实际上是基层治理能力提升和科技竞争力提升带来的民众信心的增长。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债继续跟随权益持续突破 2.1市场整体表现：股市持续上行，转债估值再上台阶 7月21日至7月25日，权益市场连续5周上行，上证指数上涨1.67%，深证成指上涨2.33%，沪深300上涨1.69%，中证1000上涨2.36%，创业板指上涨2.67%，科创50上涨4.63%，北证50上涨2.85%。行业方面，建筑材料、煤炭、钢铁领涨，银行、通信、公用事业跌幅居前。日均成交额上行3001.16至1.84万亿元。 领涨转债表现多数弱于正股，塞力、大禹、博瑞最为活跃。上周涨幅前十转债表现有6只弱于正股，博瑞、博汇、聚隆转债涨幅居前，分别涨69.08%、35.83%、28.39%。成交方面，上周赛力、博汇、欧通转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2成交持续放量，高价、中高评级转债表现较好 上周转债继续上行，成交显著放量，来到806.74亿元。中证转债指数上行2.14%，平价中枢上行2.6%，来到107.0元，转股溢价率中枢下行0.7%，来到22.1%。从风格看，上周高价、中高评级转债表现较好，AAA评级、双低、大盘转债相对偏弱。如我们前期预测，转债跟随权益继续突破，估值水平再度提升，逐渐冲击21年高位。预计9月前确定性依然较强，定价和估值水平在固收+需求增强、权益指数不断突破、转债仓位偏低等现状下仍有支撑，不必以旧思维考虑估值，尤其周中发生大规模债基赎回时转债也未见冲击，这在过去较为少见。基于当下我们对权益市场的判断，转债系统性风险较小，但当前价格结构下稳健资金择券难度逐渐加大或更倾向转债etf，后市小规模回调或难避免，可等待小幅回调机会加仓，建议关注低价及偏股个券。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好