可转债市场周观察：连续冲刺后，转债依旧看多

连续冲刺后，转债依旧看多 可转债市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003 研究结论 ⚫权益市场连续三周上行，市场横盘震荡，逐级走强的特征得到验证，转债市场如我们前期预测，低仓位下受权益催化大幅跟涨，但本周略显克制，估值小幅回调。基于当下我们对权益市场的判断，转债指数层面继续大幅上行或许存在压力，但无系统风险，存在结构性机会，仍是难得的优势资产。 ⚫尽管目前百元溢价率并不便宜，绝对价格中位数同样较高，来到了125元附近，但放在当前各类固收资产收益下行的背景下，固收+配置需求较强，无需过分担忧估值主动回调风险，且权益平稳而转债估值大幅下挫的情况过往较为少见，充分的需求逻辑支撑转债价格。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn ⚫随着平价中枢上行，部分转债面临触发强赎条款，对溢价率或许存在压制，但不影响低价位个券投资机会。我们认为转债短期或有回调，但幅度可控，可适当保持仓位，若回调，机会大于风险。 寻找收益率曲线的“凸点”：信用债市场周观察2025-07-13把握权益催化行情，金融和科技是重点：可转债市场周观察2025-07-08利差压缩之后，利率仍存突破机会：利率债市场周观察2025-07-08 ⚫当下行情多头仍占优，高涨的情绪带动市场风险偏好上升，而此轮情绪的来源实际上是基层治理能力提升带来的民众信心的增长，市场横盘震荡，逐级走强，金融和科技板块将是重点。 ⚫本周转债继续上行，成交显著放量，来到681.15亿元。中证转债指数上行0.76%，平价中枢上行1.5%，来到102.1元，转股溢价率中枢下行2.2%，来到23.1%。从风格看，本周中高评级、低价转债表现较好，大盘、高价转债相对偏弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：连续冲刺后，转债依旧看多...................................................4 2可转债回顾：转债继续跟随权益上涨...........................................................5 2.1市场整体表现：股市持续上行，转债跟涨相对克制......................................................52.2成交放量，中高评级、低价转债表现较好....................................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率小幅下行...........................................................................................................4图2：中高评级、低价转债上周表现较好.....................................................................................4图3：YTM为正转债数量继续减少（只）....................................................................................5图4：各宽基指数均上涨..............................................................................................................6图5：申万一级行业27涨4跌.....................................................................................................6图6：领涨转债表现弱于正股.......................................................................................................6图7：热门个券名单略变动...........................................................................................................6图8：平价中枢继续上行、转股溢价率中枢显著下行....................................................................7图9：上交所各机构转债持仓未见改善.........................................................................................7图10：深交所各机构转债持仓回升..............................................................................................7图11：近期转债平价中枢持续上升..............................................................................................7图12：近期转股溢价率中枢低位震荡...........................................................................................7 1可转债观点：连续冲刺后，转债依旧看多 权益市场连续三周上行，市场横盘震荡，逐级走强的特征得到验证，转债市场如我们前期预测，低仓位下受权益催化大幅跟涨，但本周略显克制，估值小幅回调。基于当下我们对权益市场的判断，转债指数层面继续大幅上行或许存在压力，但无系统风险，存在结构性机会，仍是难得的优势资产。 尽管目前百元溢价率并不便宜，绝对价格中位数同样较高，来到了125元附近，但放在当前各类固收资产收益下行的背景下，固收+配置需求较强，无需过分担忧估值主动回调风险，且权益平稳而转债估值大幅下挫的情况过往较为少见，充分的需求逻辑支撑转债价格。 随着平价中枢上行，部分转债面临触发强赎条款，对溢价率或许存在压制，但不影响低价位个券投资机会。我们认为转债短期或有回调，但幅度可控，可适当保持仓位，若回调，机会大于风险。 我们认为当下行情多头仍占优，高涨的情绪带动市场风险偏好上升，而此轮情绪的来源实际上是基层治理能力提升带来的民众信心的增长，市场横盘震荡，逐级走强，金融和科技板块将是重点。此外，6月CPI同比上涨0.1%，连续下降4个月后转涨，给市场提供情绪支持，反内卷板块依旧受关注，如硅料等部分商品价格持续上涨，同时，地产板块受到各项利好政策带动预期显著提升。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债继续跟随权益上涨 2.1市场整体表现：股市持续上行，转债跟涨相对克制 7月7日至7月11日，上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.78%，沪深300上涨1.96%，中证1000上涨2.36%，创业板指上涨2.36%，科创50上涨0.98%，北证50上涨0.41%。行业方面，房地产、钢铁、非银金融领涨，煤炭、银行、汽车跌幅居前。 领涨转债表现弱于正股，动力略有减弱，热门个券涨势延续。上周涨幅前十转债表现有七只弱于正股，赛力、汇通、濮耐转债涨幅居前，分别涨19.46%、16.21%、12.70%。成交方面，上周赛力、惠城、应急转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2成交放量，中高评级、低价转债表现较好 本周转债继续上行，成交显著放量，来到681.15亿元。中证转债指数上行0.76%，平价中枢上行1.5%，来到102.1元，转股溢价率中枢下行2.2%，来到23.1%。从风格看，本周中高评级、低价转债表现较好，大盘、高价转债相对偏弱。如我们前期预测，转债在权益催化下大幅上行，但本周略显克制，估值小幅回调。尽管目前百元溢价率并不便宜，绝对价格中位数同样较高，来到了125元附近，但放在当前各类固收资产收益下行的背景下，固收+配置需求较强，无需过分担忧估值主动回调风险，且权益平稳而转债估值大幅下挫的情况过往较为少见，充分的需求逻辑支撑转债价格。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：