可转债市场周观察：短期估值偏贵，中期依然看多

研究结论⚫权益市场连续四周上行，如我们前期预测，转债在权益催化下大幅上行，但持续性和幅度略超预期，绝对价格中位数和百元溢价率均来到相对较高位置，各机构陷入仓位并不高，申购量不小，但个券较贵的矛盾中。⚫我们认为转债目前可继续持有但加仓需谨慎，可等待回调机会。基于当下我们对权益市场的判断，转债指数层面继续大幅上行或许存在压力，但主动大幅下挫风险较小，后续仍存在结构性机会。尽管转债估值并不便宜，但放在当前各类固收资产收益下行的背景下，转债持续走强的可能性依然存在。且权益平稳而转债估值大幅下挫的情况过往较为少见，充分的需求逻辑支撑转债价格。⚫当下市场关注点仍在金融和科技板块，后市我们依然坚定看好。我们认为当下行情多头仍占优，后续或将有回调，但上行通道依然清晰，因为此轮情绪的来源实际上是基层治理能力提升和科技竞争力提升带来的民众信心的增长。⚫本周转债继续上行，成交显著放量，来到706.69亿元。中证转债指数上行0.67%，平价中枢上行2.1%，来到104.2元，转股溢价率中枢下行0.2%，来到22.8%。从风格看，本周高价、低评级、小盘转债表现较好，高评级、双底转债相对偏弱。风险提示政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误短期估值偏贵，中期依然看多 可转债市场周观察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1可转债观点：短期估值偏贵，中期依然看多................................................42可转债回顾：转债继续跟随权益上涨...........................................................52.1市场整体表现：股市持续上行，转债估值再上台阶......................................................52.2成交放量，高价、低评级、小盘转债占优....................................................................6风险提示........................................................................................................8 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：百元溢价率上行..................................................................................................................4图2：高价、低评级、小盘转债表现较好.....................................................................................4图3：YTM为正转债数量继续减少（只）....................................................................................5图4：各宽基指数多数上涨...........................................................................................................6图5：申万一级行业19涨12跌...................................................................................................6图6：领涨转债表现弱于正股.......................................................................................................6图7：热门个券名单略变动...........................................................................................................6图8：平价中枢继续上行、转股溢价率中枢小幅下行....................................................................7图9：上交所各机构转债持仓未见改善.........................................................................................7图10：深交所各机构转债持仓回升..............................................................................................7图11：近期转债平价中枢持续上升..............................................................................................7图12：近期转股溢价率中枢低位震荡...........................................................................................7 3 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。41可转债观点：短期估值偏贵，中期依然看多权益市场连续四周上行，如我们前期预测，转债在权益催化下大幅上行，但持续性和幅度略超预期，绝对价格中位数和百元溢价率均来到相对较高位置，各机构陷入仓位并不高，申购量不小，但个券较贵的矛盾中。基于当下我们对权益市场的判断，转债指数层面继续大幅上行或许存在压力，但主动大幅下挫风险较小，后续仍存在结构性机会。尽管转债估值并不便宜，但放在当前各类固收资产收益下行的背景下，转债持续走强的可能性依然存在。且权益平稳而转债估值大幅下挫的情况过往较为少见，充分的需求逻辑支撑转债价格。我们认为转债目前可继续持有但加仓需谨慎，可等待回调机会。各权益宽基指数延续上涨势头，二季度GDP的公布及美国批准H20芯片销往中国事件均对市场情绪有提升作用，即便地产方面弱于预期，也未对指数趋势构成影响。当下市场关注点仍在金融和科技板块，后市我们依然坚定看好。我们认为当下行情多头仍占优，后续或将有回调，但上行通道依然清晰，因为此轮情绪的来源实际上是基层治理能力提升和科技竞争力提升带来的民众信心的增长。图2：高价、低评级、小盘转债表现较好数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：同花顺,东方证券研究所2可转债回顾：转债继续跟随权益上涨2.1市场整体表现：股市持续上行，转债估值再上台阶7月14日至7月18日，上证指数上涨0.69%，深证成指上涨2.04%，沪深300上涨1.09%，中证1000上涨1.41%，创业板指上涨3.17%，科创50上涨1.32%，北证50下跌0.16%。行业方面，通信、医药生物、汽车领涨，传媒、房地产、公用事业跌幅居前。领涨转债表现弱于正股，动力略有减弱，热门个券涨势延续。上周涨幅前十转债表现有8只弱于正股，博瑞、博汇、聚隆转债涨幅居前，分别涨36.83%、33.80%、24.43%。成交方面，上周赛力、博汇、欧通转债等较为活跃。 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind,东方证券研究所图7：热门个券名单略变动数据来源：Wind,东方证券研究所2.2成交放量，高价、低评级、小盘转债占优本周转债继续上行，成交显著放量，来到706.69亿元。中证转债指数上行0.67%，平价中枢上行2.1%，来到104.2元，转股溢价率中枢下行0.2%，来到22.8%。从风格看，本周高价、低评级、小盘转债表现较好，高评级、双底转债相对偏弱。如我们前期预测，转债在权益催化下大幅上行，但持续性和幅度略超预期，绝对价格中位数和百元溢价率均来到相对较高位置，各机构陷入仓位却并不高，申购量不小，但个券较贵的矛盾中。基于当下我们对权益市场的判断，震荡走强的基调不变，转债在系统风险不大且存在结构性机会的环境下是仍难得的优势资产，尽管转债估值并不便宜，但放在当前各类固收资产收益下行的背景下，转债持续走强的逻辑依旧成立。我们认为转债目前可继续持有但加仓需谨慎，可等待回调机会。 数据来源：Wind,东方证券研究所图6：领涨转债表现弱于正股数据来源：Wind,东方证券研究所 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：Wind,东方证券研究所图12：近期转股溢价率中枢低位震荡数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所图11：近期转债平价中枢持续上升数据来源：Wind,东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。风险提示政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化；货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果；经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在；信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响；数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及