可转债市场周观察：转债合理回调，看多逻辑不变

报告发布日期 转债合理回调，看多逻辑不变 可转债市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860525070003 研究结论 ⚫过去几周转债市场在正股带动下持续上涨、估值不断冲高，不论当前估值是否合理，价格是否有支撑，恐高、止盈等情绪都急需释放，而权益短暂的波动成为转债市场情绪的宣泄口，但我们认为无需过度担忧。 ⚫权益层面预计9月前确定性依然较强，转债估值和定价水平在固收+需求增强、转债仓位偏低等现状下仍有支撑，不必以旧思维考虑估值，尤其此轮债基赎回转债也未见冲击，这在过去较为少见，且本周回调高评级大盘转债领跌同样较为少见，或为机构赎回所致。我们认为在权益短暂回调下，转债不必悲观，后续仍有上行空间，如果继续下行可适当低吸。 估值持续新高，转债继续看多：可转债市场周观察2025-07-29债市调整原因再审视——利率或筑顶：利率债市场周观察2025-07-28关注科创债ETF指数成分券重定价风险：信用债市场周观察2025-07-28 ⚫本周权益市场冲高至3636点后出现一定恐高情绪，收于3560点，但热度并未下降，成交、两融依然较高。其他方面，国内会议和中美关税谈判均无超预期内容。后市我们依然坚定看好，上行通道依然清晰，此轮情绪的来源实际上是基层治理能力提升和科技竞争力提升带来的民众信心的增长。 ⚫经历连续5周上涨，本周市场冲高回落，转债大幅下跌，日均成交额小幅下行来到772.17亿元。中证转债指数下行1.37%，平价中枢下行1.1%，来到105.8元，转股溢价率中枢下行0.3%，来到21.8%。从风格看，本周高价、中低评级转债跌幅较小，中高评级、大盘、低价转债跌幅较大。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：转债合理回调，看多逻辑不变................................................4 2可转债回顾：转债随正股显著回调..............................................................5 2.1市场整体表现：股市冲高回落，转债估值显著下行......................................................52.2成交小幅缩量，高价、中低评级转债跌幅较小............................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率回调..................................................................................................................4图2：高价、中低评级转债跌幅较小.............................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数均收跌..............................................................................................................6图5：申万一级行业6涨25跌.....................................................................................................6图6：涨幅前十转债......................................................................................................................6图7：天路、赛力、大禹最为活跃................................................................................................6图8：平价中枢下行、转股溢价率中枢主动下行...........................................................................6图9：上交所除公募基金外转债持仓多下滑..................................................................................7图10：深交所各机构转债持仓多数上行.......................................................................................7图11：近期转债平价中枢下行......................................................................................................7图12：近期转股溢价率中枢主动下行...........................................................................................7 1可转债观点：转债合理回调，看多逻辑不变 过去几周转债市场在正股带动下持续上涨、估值不断冲高，不论当前估值是否合理，价格是否有支撑，恐高、止盈等情绪都急需释放，而权益短暂的波动成为转债市场情绪的宣泄口，但我们认为无需过度担忧。 权益层面预计9月前确定性依然较强，转债估值和定价水平在固收+需求增强、转债仓位偏低等现状下仍有支撑，不必以旧思维考虑估值，尤其此轮债基赎回转债也未见冲击，这在过去较为少见，且本周回调高评级大盘转债领跌同样较为少见，或为机构赎回所致。我们认为在权益短暂回调下，转债不必悲观，后续仍有上行空间，如果继续下行可适当低吸。 本周权益市场冲高至3636点后出现一定恐高情绪，收于3560点，但热度并未下降，成交、两融依然较高。其他方面，国内会议和中美关税谈判均无超预期内容。后市我们依然坚定看好，上行通道依然清晰，此轮情绪的来源实际上是基层治理能力提升和科技竞争力提升带来的民众信心的增长。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债随正股显著回调 2.1市场整体表现：股市冲高回落，转债估值显著下行 7月28日至8月1日，权益市场连续5周上行后回调，上证指数下跌0.94%，深证成指下跌1.58%，沪深300下跌1.75%，中证1000下跌0.54%，创业板指下跌0.74%，科创50下跌1.65%，北证50下跌2.70%。行业方面，医药生物、通信、传媒领涨，煤炭、有色金属、房地产跌幅居前。日均成交额小幅下行332.89至1.81万亿元。 上周涨幅前十转债分别为奇正、东杰、天路、景23、海波、微芯、泰坦、汇成、泰福、松霖转债，成交方面，上周天路、赛力、大禹、奇正、景23、博瑞、东杰、应急、设研、惠城转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2成交小幅缩量，高价、中低评级转债跌幅较小 经历连续5周上涨，本周市场冲高回落，转债大幅下跌，日均成交额小幅下行来到772.17亿元。中证转债指数下行1.37%，平价中枢下行1.1%，来到105.8元，转股溢价率中枢下行0.3%，来到21.8%。从风格看，本周高价、中低评级转债跌幅较小，中高评级、大盘、低价转债跌幅较大。过去几周转债市场在正股带动下持续上涨、估值不断冲高，不论当前估值是否合理，价格是否有支撑，恐高、止盈等情绪都急需释放，而权益短暂的波动成为转债市场情绪的宣泄口，但我们认为无需过度担忧。 图8：平价中枢下行、转股溢价率中枢主动下行 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布