复盘角度看2025年转债市场与开年回调
2024年转债市场复盘
- 信用风险成为定价核心变量：岭南转债到期违约、鸿达/广汇转债退市等事件凸显信用风险，影响转债估值及价格波动。
- 主趋势：结构性分化与历史反转。
- 大盘AAA转债“逆袭”，银行转债贡献核心收益。
- 低评级转债展现弹性。
- 策略表现：高价转债是亏损之源，低价策略跑赢市场。
- 高价转债前期下跌领跌，反弹市中弹性不足。
- 低价转债随平价拉升、纯债估值修复而大幅反弹。
- 双低策略表现更优：万得双低策略指数2024年录得15.53%收益，领跑主流转债指数系列。
2025年转债市场展望
- 信用风险扰动范围有限：
- 正股退市风险波及范围呈点状，财务退市风险可控。
- 转债偿付风险可通过下修缓解。
- 学习效应下，估值波动程度有望减弱。
- 需警惕财报期中低评级转债阶段性价格回调负循环：
- 1月业绩预告密集披露期临近，小微盘股已有提前大幅调整。
- 4月年报期、6月评级调整期，小微盘转债正股波动或再次加剧。
- 中大盘转债有望承接部分底仓需求：
- 转债估值抬升与正股受益于化债景气度改善共振。
- 中大盘转债集中在有色金属、环保、建材等行业，有望贡献收益基本盘。
- 低评级小盘科技成长转债有望增厚组合弹性：
- 历史复盘显示小盘科技转债弹性较高。
- AI大模型、自动驾驶等主题概念热度高涨，对应转债有望延续高弹性趋势。
- 建议在2-3月、6-7月等非财报期关注相关方向的核心标的。
本周市场表现
- 权益市场普跌：万得全A下跌7.00%，中证1000下跌8.85%，科创50下跌7.54%。
- 转债市场收跌：中证转债下跌1.70%，万得可转债等权下跌2.65%。
- 成交额回落：本周转债市场日均成交额为500.85亿元，较上周回落147.22亿元。
- 行业表现：公用事业、银行和石油石化行业跌幅较少，传媒、国防军工和非银金融等行业领跌。
- 价格层面：绝对低价转债数量增加，转债价格中位数下跌至116.69元。
- 估值变化：全市场加权转股价值下降，溢价率上升，百元平价溢价率水平为21.86%。
不同类型转债高频跟踪
- 市场指数表现：各平价下转债多跌，高平价转债更具弹性。
- 股债性分类：偏股型、平衡型、偏债型转债均下跌，偏股型转债更具弹性。
- 评级分类：各评级转债下跌，高评级AAA转债整体表现稳健，低评级转债弹性更大。
- 大小盘分类：中小盘、大盘转债均下跌，大盘转债抗跌性更强。
- 分类估值变化：偏股型转债估值上行，平衡型转债估值下行，溢价率有所回落。
转债供给与条款跟踪
- 本周一级预案发行：新上市转债0只，待上市转债2只，规模共计18.31亿元。
- 下修&赎回条款：本周共11只转债公告预计触发下修，3只转债公告预计触发赎回。
风险提示
- 基本面变化超预期。
- 权益市场波动剧烈。
- 转债估值波动超预期。
