可转债周报：意外赎回再现，转债市场回调

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【债券周报】 意外赎回再现，转债市场回调——可转债周报20210921  久吾并非第一例，赎回规则仍有不明确地方 久吾转债一共发布了3次不提前赎回公告，并在8月12日发布的不提前赎回公告中说明：在未来30天内（即2021年8月13日至2021年9月11日）“久吾转债”再触发赎回条款时，将不行使提前赎回权，不提前赎回“久吾转债”。9月8日，久吾高科发布可砖渣可能满足赎回条款的公告，其中指出不赎回期间届满后的次一交易日（2021年9月13日）可能会触发“久吾转债”的有条件赎回条款。随后9月13日晚间，久吾转债立即公告提前赎回。 可转债管理办法里对赎回规则规定明确，但实际公告和操作中仍有不确定的地方。管理办法对不提前赎回规定为“发行人决定不行使赎回权的，在证券交易场所规定的期限内不得再次行使赎回权”。首先，目前交易所目前的交易规则里未对不得行使赎回权的期限作出规定。其次，对规定的期限内满足条款，规定期限之后能不能作数也未明确规定，如久吾转债和此前的振德转债。此外，目前交易所规则和管理办法未全面衔接，有公司满足赎回条款后一直未做相关公告，如太阳转债等。 部分公司在不提前赎回公告中表述非常明确，如明泰转债2021年7月19日的公告表述为：公司承诺在未来6个月内均不行使“明泰转债”提前赎回权利，从2022年1月19日为首个交易日重新计算，当“明泰转债”再次触发赎回条款时，董事会将再次召开会议决定是否行使“明泰转债”的提前赎回权利。这样就避免了对于承诺期内触发是否作数的争论。当前关于赎回规则和公告规则仍有一些不明确的地方，后续若交易所规则出台相关规则，则赎回公告有望进一步明确清晰。  调整之后或是布局之时 上周市场整体呈现回调走势。转债指数周度回调2.61%，创业板指周度下跌1.20%，上证指数单周下跌2.41%，转债指数调整幅度大于股指。前期强势的周期板块个券调整，后半周部分个券估值有所压缩。中秋节假日期间，港股和美股有所回调。地产行业公司信用事件不断发酵，港股金融地产板块下跌，或将拖累A股相关行业正股和转债个券表现，虽然地产板块无可转债个券，地产产业链上游周期板块、金融板块等或受波及，前期调整较多的消费板块或受资金提振。 8月份经济数据表现较为弱势，预计后期政策或将有所利好，因此，短期调整后或是新一轮布局之时。此前转债市场价格和估值双高，操作空间不大，如有所调整，叠加后期新券发行，或是再度布局的机会。四季度稳增长预期升温，可关注基建产业链、建筑建材等个券。此外，8月新能源汽车销量达24.9万辆，同比增长168%，环比增长12%，后续若缺芯问题有所缓解，汽车和新能源汽车旺季到来，新能源汽车产业链或仍将保持较高的景气度，调整后仍是后续关注的核心赛道。新能源发电方面，储能政策和绿电交易有望催化风电光伏行业的发展。综上所述，个券方面，建议关注： 1、稳增长预期下，建筑建材板块可关注交科转债、万青转债等，周期品个券中，关注湖盐转债、凤21转债、嘉元转债、明泰转债、海亮转债、金田转债等。大金融转债方面，两市成交量大幅攀升，关注东财转3、国投转债等。 2、碳中和中长期规划下，关注晶科转债、伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债、天合转债、东缆转债等； 3、高成长赛道方面，可关注最近回调较多的新能源汽车产业链个券和半导体芯片产业链个券。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500886 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】需求承压态势延续——8月经济数据预测&债券周报》 2021-09-05 《【华创固收】冬储补库高峰或将前置——每周高频跟踪20210912》 2021-09-12 《【华创固收】进入9月下半段，债市有机会破局——债券周报20210912》 2021-09-12 《【华创固收】平均估值小幅回落，周期正股领涨——可转债周报20210913》 2021-09-13 《【华创固收】玻璃“旺季不旺”，资金约束或向竣工传导——每周高频跟踪20210918》 2021-09-18 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2021年09月21日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、意外赎回再现，指数回调 ................................................................................................. 4 （一）意外提前赎回再现，后续关注赎回动态 ............................................................. 4 1、久吾转债公告赎回后溢价率压缩 ........................................................................... 4 2、久吾并非第一例，赎回规则仍有不明确地方 ....................................................... 4 （二）价格回落，估值延续回落态势 ............................................................................. 5 1、价格下跌，估值近期有所回落 ............................................................................... 5 2、不同价格分位数均下跌，价格中枢回落 ............................................................... 5 （三）调整之后或是布局之时 ......................................................................................... 6 二、周度复盘：转债指数回调，周期行业正股领跌 ............................................................. 6 （一）转债指数回调大于上证 ......................................................................................... 6 （二）周期板块回落，消费反弹 ..................................................................................... 7 （三）4支转债公告不提前赎回 ...................................................................................... 8 1、4支转债公告提前赎回 ............................................................................................ 8 2、下修触发支数有所下降 ........................................................................................... 9 （四）新券上市价格有所回落 ....................................................................................... 12 1、新券上市价格回落 ................................................................................................. 12 2、待发转债规模近400亿 ......................................................................................... 12 三、风险提示 ........................................................................................................................... 13 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 久吾转债走势复盘 ..................................................................................................... 4 图表 2 转债收盘价和转换平价余额加权平均 ..................................................................... 5 图表 3 转股溢价率余额加权平均值 ..................................................................................... 5 图表 4 中低价券占比提升 ..................................................................................................... 6 图表 5 价格分位数回调 ......................................................................................................... 6 图表 6 转债指数高位回调 ..................................................................................................... 7 图表 7 主要股指回调 ............................................................................................................. 7 图表 8 化工、医药、公用事业等板块周度涨幅居前 ......................................................... 7 图表 9 可转债周涨幅前五 ..................................................................................................... 8 图表 10 可转债周跌幅前五 .........................................................................................