可转债市场周观察：兑现压力仍在，但回调依然可控

兑现压力仍在，但回调依然可控 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫转债上周赚钱效应较差，正股大幅下跌，然而转债并未出现恐慌式出逃。估值有所下行，如我们前期所预测，当前估值水平和权益震荡格局下，估值难有持续性走强的逻辑，保持当前点位震荡或小幅压缩是大概率事件。 ⚫在纯债疲软，转债需求大于供给的环境下，转债依然是相对优质资产，短期结构性机会大于趋势性机会，转债工具性属性变强。从机构持仓、转债etf份额看，部分机构转向保守，兑现压力仍在持续。我们认为当前转债盘面信息偏中性，后续走势的关键仍在权益，把握结构性机会，逢跌买入博弈反弹。 ⚫本周市场受中美关税等事件影响明显承压，主要股指均收跌，资金风格短期有所切换，前期热门板块遭遇获利了结，避险情绪有所升温，科技成长跌幅较大，大金融和红利板块强势。我们认为中美攻守易位，局势可控，对A股维持震荡走强的判断，慢牛格局不变。 ⚫本周转债跟随权益下跌，日均成交额显著下行，来到688.44亿元。中证转债指数下跌2.35%，平价中枢下行3.0%，来到109.3元，转股溢价率中枢上行1.7%，来到21.2%。从风格看，本周AAA评级转债表现较好，高价、低评级转债表现较弱。 在 短 端 防 御 之 外 适 当 增 配 高 弹 性 品 种 ：2025年10月小品种策略2025-10-14四季度债市“否极泰来”，但不会“一蹴而就”：固定收益市场周观察2025-10-13保持短久期、高流动性策略：信用债市场周观察2025-10-13 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：兑现压力仍在，但回调依然可控............................................4 2可转债回顾：转债跟随权益下行，估值回撤有限.........................................5 2.1市场整体表现：内外共同影响下，指数均收跌.............................................................52.2成交大幅收缩，高评级转债表现较好............................................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率下行..................................................................................................................4图2：高价、中高评级转债表现较好.............................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数均收跌..............................................................................................................6图5：申万一级行业4涨27跌.....................................................................................................6图6：通光、柳工、严牌涨幅居前................................................................................................6图7：冠中、豫光、惠城最为活跃................................................................................................6图8：平价中枢下行、转股溢价率中枢被动上行...........................................................................6图9：上交所公募、资管转债持仓显著提升（亿元）....................................................................7图10：深交所公募、年金转债持仓显著提升（亿元）..................................................................7图11：转债平价中枢下行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行%......................................................................................................7 1可转债观点：兑现压力仍在，但回调依然可控 转债上周赚钱效应较差，正股大幅下跌，然而转债并未出现恐慌式出逃。估值有所下行，如我们前期所预测，当前估值水平和权益震荡格局下，估值难有持续性走强的逻辑，保持当前点位震荡或小幅压缩是大概率事件。 在纯债疲软，转债需求大于供给的环境下，转债依然是相对优质资产，短期结构性机会大于趋势性机会，转债工具性属性变强。从机构持仓、转债etf份额看，部分机构转向保守，兑现压力仍在持续。我们认为当前转债盘面信息整体偏中性，后续走势的关键仍在权益，把握结构性机会，逢跌买入博弈反弹。 本周市场受中美关税等事件影响明显承压，主要股指均收跌，资金风格短期有所切换，前期热门板块遭遇获利了结，避险情绪有所升温，科技成长跌幅较大，大金融和红利板块强势。我们认为中美攻守易位，局势可控，对A股维持震荡走强的判断，慢牛格局不变。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债跟随权益下行，估值回撤有限 2.1市场整体表现：内外共同影响下，指数均收跌 10月13日至10月17日，本周市场在内外因共同影响下，主要指数均收跌，上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，沪深300下跌2.22%，中证1000下跌4.62%，创业板指下跌5.71%，科创50下跌6.16%，北证50下跌4.91%。行业方面，银行、煤炭、食品饮料领涨，电子、传媒、汽车领跌。日均成交额下行4079.53亿元至2.19万亿元。 上周涨幅前十转债分别为通光、柳工、严牌、凌钢、首华、重银、中宠、上银、鹰19、精工转债，成交方面，上周冠中、豫光、惠城、景兴、武进、亿纬、闻泰、塞力、欧通、利民转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2成交大幅收缩，高评级转债表现较好 本周转债跟随权益下跌，日均成交额显著下行，来到688.44亿元。中证转债指数下跌2.35%，平价中枢下行3.0%，来到109.3元，转股溢价率中枢上行1.7%，来到21.2%。从风格看，本周AAA评级转债表现较好，高价、低评级转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本