流动性与机构行为周度跟踪：金融时报发声6月或无降息，但季末回表压力同样可控

——流动性与机构行为周度跟踪 3金融时报发声6月或无降息但季末回表压力同样可控 证券研究报告 债券研究 2024年6月15日 ➢质押式回购成交量先升后降，全周日均成交上升0.47万亿至6.94万亿，创4月中旬以来新高；但由于隔夜占比上升，质押式回购整体规模持续回落。分机构来看，股份行净融出小幅抬升，但城商行净融出持续下降，大行净融出整体维持震荡，银行刚性净融出同样维持震荡格局，但在周五下行后低于上周；货币基金与理财产品融出先降后升，主要非银机构融入小幅上升，新口径资金缺口指数从上周五的4100震荡上行至5427。 ➢尽管季末临近，但考虑当前非银资金更多来自于居民存款搬家，禁止手工补息之下银行推动资金回表的手段减少，存款定期化使银行的指标压力下降，金融业增加值统计方式的转变也会使银行季末扩张资产的动力减弱。因此，如果央行没有主动收紧流动性，季末回表的压力相对可控，影响或偏短期。 ➢下周逆回购到期规模降至80亿元，17日MLF到期规模2370亿元；政府债净缴款由本周的2532亿元下降至1984亿元。此外，下周一为中旬缴准日，且14天资金可跨季，下周三为缴税截止日。《金融时报》提示进一步降息面临内外部“双重约束”，6月MLF降息概率偏低，政府债供给偏慢之下大概率等量续作。虽然提示“非银有钱”只是阶段性的，但《金融时报》提示的缓解手段还是依靠对债券的逐步配置，并无主动收紧的意愿，我们预计下周资金面出现明显波动的概率相对有限，或仍维持相对均衡的状态。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行0.25BP至2.035%。本周同业存单发行规模小幅下降至6700亿元，偿还规模大幅上升至7313亿元，存单转为净偿还613亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资280亿元、-23亿元、-570亿元、-223亿元；1Y期存单发行占比下降25pct至18%。农商行存单发行成功率较上周回升而其余银行均回落，但各类银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周货基理财对存单的买入意愿上升，但基金与其他产品有所下降，股份行需求抬升，存单供需相对强弱指数小幅回落，全周下行2.8pct至21.7%，但仍略高于中性水平。 ➢票据利率：本周票据利率先降后升，国股3M期利率全周下行7BP至1.15%，而国股6M期利率小幅上行1BP至1.38%。 ➢债券交易情绪跟踪：本周债券市场继续维持震荡。交易型机构整体对债券的增持意愿继续降温，基金公司对债券的增持意愿大幅下降，集中在中短端政金债和存单，其他产品对债券的增持意愿同样下滑，主要是对存单的增持意愿下降，券商减持债券的意愿继续上升，而其他机构对债券的增持意愿小幅上升，主要是对国债倾向于增持；配置型机构整体对债券的增持意愿继续升温，其中农商行倾向于增持中长端政金债，理财产品倾向于增持存单，而保险公司对债券的增持意愿下降，主要是对地方债的增持意愿大幅减弱。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................41.1货币资金面..............................................................................................................41.2同业存单.................................................................................................................61.3票据市场.................................................................................................................9二、债券交易情绪跟踪.......................................................................................................................9风险因素..............................................................................................................................................9 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................4图2：资金利率表现（单位：%、BP）.................................................................................4图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................4图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）.......................................................................5图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................5图6：下周政府债缴款净额小幅下降.....................................................................................6图7：下周政府债缴款主要集中在周一、周四（单位：亿元）..............................................6图8：逆回购余额规模...........................................................................................................6图9：SHIBOR利率走势（单位：%）..................................................................................7图10：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）..............................................................7图11：分银行类型存单发行规模分布....................................................................................7图12：分银行类型存单到期规模分布...................................................................................7图13：分银行类型存单净融资规模分布................................................................................8图14：存单发行规模期限分布..............................................................................................8图15：各类型银行存单发行成功率.......................................................................................8图16：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄.................................................................8图17：存单供需相对强弱指数..............................................................................................8图18：分期限存单供需相对强弱指数...................................................................................9图19：国股转贴现票据利率走势...........................................................................................9 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行逆回购操作量维持每日20亿元，DR007重回1.8%上方。上半周资金面整体维持均衡局面，周四后政府债缴款规模上升，叠加税期渐近，资金面略有收敛。本周共有100亿逆回购到期，央行每日开展20亿元7D逆回购操作，全周净回笼流动性20亿元。本周DR007重回1.8%上方，上半周资金面整体维持均衡状态，而周四后随着政府债缴款规模上升，以及税期渐近，资金面小幅收敛，周五DR007上升至1.82%。截至6月14日，R001、DR001、R007、DR007分别较6月7日上行2.3BP、1.8BP、0.8BP、4.8BP至1.80%、1.74%、1.84%、1.82%，R007-DR007利差下行4.0BP至1.8BP。 质押式回购成交量先升后降，全周日均成交上升0.47万亿至6.94万亿，创4月中旬以来新高；但由于隔夜占比上升，质押式回购整体规模持续回落。分机构来看，股份行净融出小幅抬升，但城商行净融出持续下降，大行净融出整体维持震荡，银行刚性净融出同样维持震荡格局，但在周五下行后低于上周；货币基金与理财产品融出先降后升，主要非银机构融入小幅上升，新口径资金缺口指数从上周五的4100震荡上行至5427。质押式回购成交量在本周首个交易日周二一度大幅上升至7.29万亿，此后持续回落，周五降至6.63万亿，全周日均成交较上周上升0.47万亿至6.94万亿，创4月中旬以来新高；但由于隔夜成交占比上升，质押式回购整体规模持续回落。分机构来看，股份行净融出规模小幅抬升，但城商行净融出持续下降，大行净融出在周四前震荡回升，但周五有所回落，银行刚性净融出整体维持震荡，但在周五下行后仍低于上周。非银方面，货币基金与理财产品逆回购先降后升，基金、券商和以理财为代表的非银机构正回购维持震荡，二者均较上周小幅抬升。我们跟踪的新口径资金缺口指数震荡回升，全周来看从上周的4100升至5427，但仍位于中性水平附近。 尽管季末临近，但考虑当前非银资金更多来自于居民存款搬家，禁止手工补息之下银行推动资金回表的手段减少，存款定期化使银行的指标压力下降，金融业增加值统计方式的转变也会使银行季末扩张资产的动力减弱。因此，如果央行没有主动收紧流动性，季末回表的压力相对可控，影响或偏短期。随着跨季临近，投资者开始关注季末回表等因素的影响。但与以往银行同业链条扩张推升非银机构规模不同，当前“非银有钱”的局面更多是来自于居民存款搬家。而在禁止手