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流动性与机构行为周度跟踪:金融时报发声6月或无降息,但季末回表压力同样可控

2024-06-16李一爽信达证券阿***
流动性与机构行为周度跟踪:金融时报发声6月或无降息,但季末回表压力同样可控

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 金融时报发声6月或无降息 但季末回表压力同样可控 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024年6月15日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号:S1500520050002 联系电话:+86 18817583889 邮 箱:liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号:S1500520050002 联系电话:+86 18817583889 邮 箱: liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 3 金融时报发声6月或无降息 但季末回表压力同样可控 [Table_ReportDate] 2024年6月15日 [Table_Summary] ➢ 货币市场:本周央行逆回购操作量维持每日20亿元,DR007重回1.8%上方。上半周资金面整体维持均衡局面,周四后政府债缴款规模上升,叠加税期渐近,资金面略有收敛。 ➢ 质押式回购成交量先升后降,全周日均成交上升0.47万亿至6.94万亿,创4月中旬以来新高;但由于隔夜占比上升,质押式回购整体规模持续回落。分机构来看,股份行净融出小幅抬升,但城商行净融出持续下降,大行净融出整体维持震荡,银行刚性净融出同样维持震荡格局,但在周五下行后低于上周;货币基金与理财产品融出先降后升,主要非银机构融入小幅上升,新口径资金缺口指数从上周五的4100震荡上行至5427。 ➢ 尽管季末临近,但考虑当前非银资金更多来自于居民存款搬家,禁止手工补息之下银行推动资金回表的手段减少,存款定期化使银行的指标压力下降,金融业增加值统计方式的转变也会使银行季末扩张资产的动力减弱。因此,如果央行没有主动收紧流动性,季末回表的压力相对可控,影响或偏短期。 ➢ 下周逆回购到期规模降至80亿元,17日MLF到期规模2370亿元;政府债净缴款由本周的2532亿元下降至1984亿元。此外,下周一为中旬缴准日,且14天资金可跨季,下周三为缴税截止日。《金融时报》提示进一步降息面临内外部“双重约束”,6月MLF降息概率偏低,政府债供给偏慢之下大概率等量续作。虽然提示“非银有钱”只是阶段性的,但《金融时报》提示的缓解手段还是依靠对债券的逐步配置,并无主动收紧的意愿,我们预计下周资金面出现明显波动的概率相对有限,或仍维持相对均衡的状态。 ➢ 存单市场:本周AAA级1年期同业存单二级利率下行0.25BP至2.035%。本周同业存单发行规模小幅下降至6700亿元,偿还规模大幅上升至7313亿元,存单转为净偿还613亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资280亿元、-23亿元、-570亿元、-223亿元;1Y期存单发行占比下降25pct至18%。农商行存单发行成功率较上周回升而其余银行均回落,但各类银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周货基理财对存单的买入意愿上升,但基金与其他产品有所下降,股份行需求抬升,存单供需相对强弱指数小幅回落,全周下行2.8pct至21.7%,但仍略高于中性水平。 ➢ 票据利率:本周票据利率先降后升,国股3M期利率全周下行7BP至1.15%,而国股6M期利率小幅上行1BP至1.38%。 ➢ 债券交易情绪跟踪:本周债券市场继续维持震荡。交易型机构整体对债券的增持意愿继续降温,基金公司对债券的增持意愿大幅下降,集中在中短端政金债和存单,其他产品对债券的增持意愿同样下滑,主要是对存单的增持意愿下降,券商减持债券的意愿继续上升,而其他机构对债券的增持意愿小幅上升,主要是对国债倾向于增持;配置型机构整体对债券的增持意愿继续升温,其中农商行倾向于增持中长端政金债,理财产品倾向于增持存单,而保险公司对债券的增持意愿下降,主要是对地方债的增持意愿大幅减弱。 ➢ 风险因素:货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 6 1.3 票据市场 ................................................................................................................. 9 二、债券交易情绪跟踪 ....................................................................................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1:公开市场操作投放与到期(单位:亿元).................................................................... 4 图 2:资金利率表现(单位:%、BP) ................................................................................. 4 图 3:质押回购成交量走势(单位:亿元) ........................................................................... 4 图 4:刚性资金缺口走势(单位:亿元;%) ....................................................................... 5 图 5:资金缺口20日移动平均值与资金利率走势(单位:亿元;%) .................................. 5 图 6:下周政府债缴款净额小幅下降 ..................................................................................... 6 图 7:下周政府债缴款主要集中在周一、周四(单位:亿元) .............................................. 6 图 8:逆回购余额规模 ........................................................................................................... 6 图 9:SHIBOR利率走势(单位:%) .................................................................................. 7 图 10:股份行同业存单发行利率走势(单位:%) .............................................................. 7 图 11:分银行类型存单发行规模分布 .................................................................................... 7 图 12:分银行类型存单到期规模分布 ................................................................................... 7 图 13:分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................ 8 图 14:存单发行规模期限分布 .............................................................................................. 8 图 15:各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 8 图 16:城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄 ................................................................. 8 图 17:存单供需相对强弱指数 .............................................................................................. 8 图 18:分期限存单供需相对强弱指数 ................................................................................... 9 图 19:国股转贴现票据利率走势........................................................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行逆回购操作量维持每日20亿元,DR007重回1.8%上方。上半周资金面整体维持均衡局面,周四后政府债缴款规模上升,叠加税期渐近,资金面略有收敛。本周共有100亿逆回购到期,央行每日开展20亿元7D逆回购操作,全周净回笼流动性20亿元。本周DR007重回1.8%