流动性与机构行为周度跟踪：季末赎回冲击减弱，资金面分层加剧或因非银加杠杆

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 季末赎回冲击减弱 资金面分层加剧或因非银加杠杆 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023年7月2日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 季末赎回冲击减弱 资金面分层加剧或因非银加杠杆 [Table_ReportDate] 2023年7月2日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行公开市场持续大额净投放，跨半年银行间市场流动性分层加剧，非银跨半年价格偏高，但较一季度末有所缓和，机构整体仍然实现了平稳跨季。 ➢ 本周质押式回购成交规模逐日回落，质押式回购余额也在周三创下新高后下滑。上半周银行融出与非银融入规模均大幅上升，但非银融出规模的下降与基金券商正回购规模的上升，使得新口径季调后的资金缺口指数升至中性水平以上，而周四资金缺口指数略有回落，但周五由于股份行与城商行融出大幅下滑，资金缺口指数回升至10240，与2021年6月同期持平。6月各机构跨季进度较20-21年偏缓，但快于2022年同期。 ➢ 本次跨半年理财等机构正回购规模上升的时点晚于Q1，上升幅度也相对较小，显示非银赎回压力小于Q1。但非银机构融出规模明显下降，且基金与券商正回购反而上行，显示机构对跨季后资金面状态仍然相对乐观，杠杆仍然偏高，因此在理财与货基融出规模降低的情况下，跨季前资金缺口指数显著提升，且最后一日由于股份行与城商行融出下滑，指数上升至偏高位置，但这更多是扰动因素，如果央行维持宽松基调，未来均有望缓解。下周公开市场到期规模较大，且有上旬缴准、政府债缴款扰动，但考虑季初资金需求相对有限，央行二季度货币政策例会重提“加大逆周期调节力度”，我们预计资金面有望重回宽松状态。 ➢ 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行5.0BP至2.31%。同业存单发行规模基本持稳，而到期规模大幅增加，存单转为净偿还110.4亿元。分银行类型来看，城商行、农商行为净融资，而国有行、股份行为净偿还；本周1Y期存单发行占比回升至38%。各类银行存单发行成功率窄幅波动，但仍位于近一年均值水平以上；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。本周理财产品净买入存单占比下滑，股份行净买入存单占比上升，存单供需相对强弱指数下行3.0pct至21.8%，显示市场对跨季后资金面转松已有预期，当前价格存单整体供需相对均衡。 ➢ 票据利率：本周票据利率先降后升，周四一度降至1%附近，全周来看3M、6M期票据利率分别较6月25日下行35BP、25BP至1.35%、1.45%。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券转为增持，而主要配置机构对债券整体转为减持。以基金公司为代表的交易型机构对企业债外的主要券种增持幅度均有加大，尤其是增持政金债，在利率债期限上主要增持1年及以下国债、1-5年政金债。配置型机构中，理财产品和农商行均转为减持债券，而保险公司增持规模有所增加。理财产品主要增加净卖出存单，农商行主要减持1年以上国债和政金债，保险公司主要增持中长期限国债。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 6 1.3 票据市场 ............................................................................................................... 10 二、现券二级交易跟踪 ..................................................................................................................... 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） .................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） .................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ........................................................................ 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） ................................................................................... 5 图 7：6月各机构资金跨季进度快于2022年同期 ................................................................... 6 图 8：6月其他非银资金跨季进度快于2022年同期 ............................................................... 6 图 9：SHIBOR利率走势（单位：%） ................................................................................... 7 图 10：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ............................................................... 7 图 11：分银行类型存单发行规模分布 .................................................................................... 7 图 12：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................. 7 图 13：存单发行规模期限分布 ............................................................................................... 8 图 14：各类型银行存单发行成功率 ........................................................................................ 8 图 15：城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走阔 .................................................................. 8 图 17：货币基金一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 9 图 18：基金产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 9 图 19：理财产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 9 图 20：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较 ........................................................... 9 图 21：所有期限存单的需求结构占比 .................................................................................... 9 图 22：1年期存单的需求结构占比......................................................................................... 9 图 23：分期限存单供需相对强弱指数 .................................................................................... 9 图 24：国股转贴现票据利率走势 ......................................................................................... 10 图 2