货币市场回顾与展望
本周资金回顾
- 央行净回笼13250亿元，跨季首日资金面趋紧，分层加剧，R007升至4月以来新高。随着股市调整，周四后资金面逐步转松，DR007降至1.5%的OMO利率下方。
- 质押式回购成交规模先升后降，全周日均成交上升3.45万亿至6.80万亿，整体规模震荡回升，下半周逼近历史新高。
- 分机构来看，大行净融出持续回升，城商行净融出先升后降，股份行净融出先降后宽幅震荡，银行刚性净融出周二后震荡回升；非银方面，货基与理财融出先降后升，整体有所回落，主要非银机构融入规模整体抬升。
- 新口径资金缺口指数三季度后有所抬升，但本周10月9日后大幅回落，周六降至-977，低于中性水平。
- 跨季初资金紧张可能与央行大规模净回笼以及权益市场上涨后资金流入股市造成的摩擦有关，部分非银机构赎回压力增大，以信用债为质押券的融资需求增强。
下周资金展望
- 下周政府债净缴款规模将从本周的3579亿元大幅下降至1070亿元，主要集中在周二。
- 下周逆回购到期规模降至3469亿元，周三有7890亿元MLF到期，下周二为中旬缴准日，还有2166亿政府债净缴款。
- 尽管下周存在MLF到期扰动，但公开市场操作到期规模下降，政府债净融资规模降低，外生因素对资金面的影响相对可控，但需关注权益市场后续变化。
同业存单市场分析
本周同业存单市场
- 1年期股份行存单发行利率上行9.4BP至1.93%，AAA级1年期同业存单二级利率上行2.5BP至1.935%。
- 同业存单净偿还规模上升至2325亿元，城商行、股份行、城商行、农商行分别净偿还610亿元、377亿元、1039亿元、267亿元。
- 1Y期存单发行占比上行5pct至13%，1M期限存单发行占比最大为60%。
- 城商行、国有行、股份行存单发行成功率均较节前一周下行，农商行存单发行成功率明显回升，但仍偏低。
- 城商行-股份行1Y存单发行利差收窄至20.7BP。
- 存单供需相对强弱指数先降后升，货基对存单的增持意愿持续回落，基金、理财、其他产品上半周持续减持存单，但周五后基金与其他产品减持意愿回落，理财倾向于增持，股份行对存单的减持意愿上升。
下周同业存单市场
- 下周存单到期规模约5025亿元，较本周上升1794亿元。
票据市场分析
本周票据市场
- 票据利率大幅回落，国股3M、6M期利率全周分别下行132BP、14BP至0.43%、0.92%。
债券交易情绪跟踪
本周债券交易情绪
- 利率债表现分化，短端有所回调，超长端出现修复。
- 大行对于国债从偏好小幅减持转为增持，主要倾向于增持1年以内国债。
- 交易型机构对债券的减持意愿上升，基金公司对信用债、存单、二永债、政金债的减持意愿均上升，但对长端和超长端国债的减持意愿下降。
- 配置型机构增持债券的意愿有所上升，农商行倾向于增持存单，对各类利率债的增持意愿均上升。
研究结论
- 10月初央行大规模逆回购净回笼可能是为了防止权益市场短期过热，这种情况可能不是10月的常态。
- 随着权益市场开始进入调整，央行净回笼规模不断下降，资金利率再度回归政策利率附近。
- 10月政府债发行规模或约1.8万亿，净融资约9000亿，较9月下降约6000亿。
- 下周政府债净融资将分别为1.49万亿和1万亿，但这仍明显低于8-9月，冲击相对可控。
- 下周权益市场表现仍需观察，但短期冲击的程度可能很难超过本周。
