流动性和机构行为跟踪：央行先收后放，资金先紧后松

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com分析师朱美华执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com相关研究1、《固定收益点评：股市持续上涨，债市资金流出压力如何？》2025-07-232、《固定收益定期：房地产销售继续回落——基本面高频数据跟踪》2025-07-213、《固定收益定期：如何看待商品价格大涨对债市冲击？》2025-07-20 P.2内容目录一、资金面............................................................................................................................................3二、同业存单.........................................................................................................................................5三、机构行为.........................................................................................................................................7风险提示...............................................................................................................................................7图表目录图表1：隔夜资金价格...........................................................................................................................3图表2：6M国股银票转贴现利率............................................................................................................3图表3：资金价格.................................................................................................................................3图表4：流动性分层..............................................................................................................................3图表5：银行间质押式回购交易量...........................................................................................................4图表6：债市日度杠杆率........................................................................................................................4图表7：公开市场操作...........................................................................................................................4图表8：政府债券净发行........................................................................................................................4图表9：政府债券净缴款........................................................................................................................4图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）............................................................................................5图表11：同业存单发行偿还和净融资规模...............................................................................................5图表12：各类银行存单发行规模............................................................................................................5图表13：各期限同业存单发行规模.........................................................................................................5图表14：分银行类型存单发行利率.........................................................................................................5图表15：分期限存单到期收益率............................................................................................................6图表16：1Y-3M存单收益率利差............................................................................................................6图表17：1年存单-7天OMO利差..........................................................................................................6图表18：1年存单-DR007利差..............................................................................................................6图表19：利率债欠配指数......................................................................................................................7图表20：信用债欠配指数......................................................................................................................7 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明一、资金面07-0409-0411-042023202507-0409-0411-0420232025 资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表4：流动性分层资料来源：iFinD，国盛证券研究所02040608010012014016018020001-0403-0405-0407-04R007-DR007，BP20222024 P.3资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表3：资金价格资料来源：iFinD，国盛证券研究所1%1.5%2%2.5%3%3.5%4%4.5%5%01-0403-0405-04R00720222024 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：iFinD，Wind，国盛证券研究所图表9：政府债券净缴款资料来源：iFinD，国盛证券研究所2024-10-072025-01-072025-04-07逆回购净投放净投放量（右轴）-5000-3000-100010003000500070009000110002025-012025-032025-05亿元地方债净缴款 P.4资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表7：公开市场操作资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表8：政府债券净发行资料来源：iFinD，国盛证券研究所-30000-20000-1000001000020000300002024-01-072024-04-07亿元买断式逆回购净投放-5000-3000-100010003000500070009000110002025-012025-03亿元地方债净发行 请仔细阅读本报告末页声明二、同业存单图表11：同业存单发行偿还和净融资规模2025-052025-07亿元总偿还量净融资额（右）2025-052025-07月9M3M加权平均发行期限（右） 资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表14：分银行类型存单发行利率资料来源：iFinD，国盛证券研究所1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%2024-012024-052024-09股份行1Y农商行1Y P.5资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表13：各期限同业存单发行规模资料来源：iFinD，国盛证券研究所020004000600080001000012000140002025-012025-03亿元1Y6M1M 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表18：1年存单-DR007利差资料来源：iFinD，国盛证券研究所-80-60-40-200204060801002022-012023-01BPDR007-7天OMO利差(20天移动平均）1年存单-7天OMO利差 P.6资料来源：iFinD，国盛证券研究所图表17：1年存单-7天OMO利差资料来源：iFinD，国盛证券研究所-40-200204060801002022-012023-01BP1年存单-DR007利差(20天移动平均）1年存单-7天OMO利差 请仔细阅读本报告末页声明三、机构行为风险提示赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。2019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09利率债欠配指数(MA30)10年国债-7天omo利差(右轴) 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 P.7资料来源：iFinD，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证