流动性与机构行为周度跟踪：央行持续投放资金转松 存单供需格局边际改善

——流动性与机构行为周度跟踪 3央行持续投放资金转松存单供需格局边际改善 证券研究报告 债券研究 2024年9月17日 ➢上周质押式回购成交规模震荡回落，全周日均成交下降1.41万亿至5.71万亿；质押式回购整体规模先降后升，周六已显著高于前一周的水平。分机构来看，大行净融出先降后升，而城商行和股份行先升后降，银行刚性净融出在上半周回落，周三周四明显修复，但周五后再度走低，整体已低于前一周。非银方面，货基与理财融出震荡走高，主要非银机构融入规模整体同样较前一周有所抬升，新口径资金缺口指数在周二创下新高12483后有所回落，至周六降至11316，但相较于前一周五的10215仍有所提升。 ➢8月政府存款增幅略超预期，叠加央行对其他存款性公司债权异常高增的消退，8月超储率或降至1.0%。中性偏低的超储率，叠加大行净融出更大的波动，也使得资金面更容易受到央行调控行为的影响。而上周央行再度延续了DR007超过OMO利率10BP以上时会加码对冲的操作惯例，资金面在周三后明显转松，但也并未降至十分宽松的状态，目前DR007在1.75%-1.8%之间可能仍是央行认为资金面的合意水平。 ➢本周国债缴款1590亿；地方债缴款2294亿，政府债缴款下降至3884亿，而到期量上升，政府债净缴款规模将从上周的5587亿元大幅下降至599亿元，且主要集中在周五。9月中上旬新增专项债实际发行规模较此前计划有增有减，但与8月同期相差不大，尽管9月截至24日新增专项债发行约4600亿，但考虑过去数月最后一周地方债往往会发行放量，我们仍然假设9月新增专项债发行规模约7800亿元，全月政府债净融资约1.27万亿。 ➢本周逆回购到期规模升至8845亿元，其中周三达4875亿元，周三有5910亿元MLF到期，同时也是缴税截止日和中旬缴准日。尽管上周六调休日资金价格显著走低，且本周政府债净缴款规模大幅下降，但考虑本周三公开市场到期规模接近1.1万亿，税期扰动可能也有所显现，资金波动可能加大，但央行可能也会加大调控力度限制资金波动的幅度，投资者无需过度担忧。 ➢存单市场：上周AAA级1年期同业存单二级利率下行4.3BP至1.92%。同业存单发行规模上升至8709亿元，偿还规模上升至6608亿元，存单净融资规模下降至2101亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资302亿元、121亿元、1294亿元、360亿元；1Y期存单发行占比下行23pct至36%。本周存单到期规模约8270亿元，较上周上升1662亿元。上周各类银行存单发行成功率均较前一周回升，且处于近年均值水平附近。城商行-股份行1Y存单发行利差扩大。上周股份行对存单的需求大致平稳，但非银机构对存单的增持意愿明显抬升，存单供需相对强弱指数周四一度升至6.5%，周五后货基与理财增持意愿减弱，周六指数降至2.2%，但仍较前一周上行4.8pct。3M-9M期限存单供需格局有所改善。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢票据利率：上周票据利率窄幅震荡，国股3M、6M期利率全周分别下行6BP、2BP至1.36%、0.97%。 ➢债券交易情绪跟踪：上周债券市场表现强势，长端利率再度创下2002年以来 的新低。大行对国债的增持意愿降温，尤其是对1-3年国债的增持意愿下降，对10年以及30年国债的减持意愿上升，但对1年以内国债的增持意愿上升，减持7年国债意愿继续回落。交易型机构增持债券意愿维持高位，其中基金公司对利率债的增持意愿维持高位，但对二永债、信用债的增持意愿下降，倾向于减持存单，券商减持债券的意愿上升，主要是对存单、中短端国债的减持意愿上升，对中长端国债、地方债的增持意愿下降，而其他产品、其他机构对债券的增持意愿上升，其他产品主要是对长端国债政金债、存单、二永债的增持意愿上升，其他机构倾向于增持国债，并对存单的增持意愿上升；配置型机构增持债券显著回落，其中农商行减持债券意愿上升，主要是对中长端政金债的减持意愿上升，对存单的增持意愿下降，保险公司对地方债、存单的增持意愿下降，对二永债的减持意愿上升，但对国债的增持意愿上升，但理财产品对短融券、存单、二永债的增持意愿上升。 ➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................51.1上周资金回顾..........................................................................................................51.2本周资金展望..........................................................................................................7二、同业存单.......................................................................................................................................9三、票据市场.....................................................................................................................................11四、债券交易情绪跟踪.....................................................................................................................12风险因素............................................................................................................................................12 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................5图2：资金利率表现（单位：%、BP）.................................................................................5图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................5图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）.......................................................................6图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................6图6：根据央行资产负债表，8月超储率降至1.0%...............................................................7图7：本周政府债缴款净额大幅下降.....................................................................................7图8：本周政府债缴款主要集中在周五（单位：亿元）.........................................................8图9：部分省市已公布2024年三季度地方债发行计划（单位：亿元）.................................8图10：逆回购余额规模.........................................................................................................9图11：SHIBOR利率走势（单位：%）................................................................................9图12：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）..............................................................9图13：分银行类型存单发行规模分布.................................................................................10图14：分银行类型存单到期规模分布.................................................................................10图15：分银行类型存单净融资规模分布..............................................................................10图16：存单发行规模期限分布............................................................................................10图17：各类型银行存单发行成功率.....................................................................................10图18：城商行-股份行1Y存单发行利差..............................................................................10图19：存单供需相对强弱指数............................................................................................11图20：分期限存单供需相对强弱指数.................................................................................11图21：国股转贴现票据利率走势.........................................................................................11 一、货币市场 1.1上周资金回顾 上周（9月9日-14日，下同）央行净投放8130亿元。上半周资金面仍在收敛，但随着央行OMO净投放持续，周三后资金面逐步转松，尽管下半周逆回购净投放规模收缩，叠加政府债缴款规模上升，资金面也未受明显冲击，至周六调休日资金利率显著走低。上周共有2102亿元逆回购到期，央行在周一至周六分别开展915亿元、1860亿元、2100亿元、1608亿元、2362亿元、1387亿元7D逆回购操作，全周净投放流动性8130亿元。上周上半周资金面仍在收