流动性与机构行为周度跟踪：税期央行微量增投不改宽松 存单利率下行需求边际走弱

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 税期央行微量增投不改宽松 存单利率下行需求边际走弱 —— 流动性与机构行为周度跟踪 2022年7月24日 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 专题报告 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 债券市场周度跟踪 2022 年 7 月 24日  货币市场：本周初税期走款央行微量增投逆回购，但随后再度恢复 30 亿操作，全周流动性净投放 130 亿元，税期资金面波动有限，整体仍维持宽松状态。截至 7 月 22 日，R001、DR001、R007、DR007 分别较 7 月 15日下行 1.4BP、2.5BP、2.0BP、7.8BP 至 1.27%、1.19%、1.57%、1.48%，R007 降至近两年来的低位。  本周质押式回购成交规模高位震荡，日均成交规模达到 6.61 万亿，再创历史新高，正回购余额也进一步上行。尽管其他非银与证券公司正回购规模均有所增加，但银行与货基、理财产品的融出规模同样上行，本周资金缺口指数仍在极低水平震荡，对应资金面总体维持宽松。  下周公开市场到期及政府债缴款规模不大，尽管当前机构资金跨月进度偏慢，但考虑资金缺口指数处于极低水平，我们预计月末资金面扰动较为有限。本周央行微量增投逆回购的规模仍然反常，税期后 30 亿逆回购的操作也仍然维持，显示 7 月初央行缩量逆回购的初心未变。我们推测由于经济在 6 月的边际修复，央行可能希望通过调降逆回购规模释放信号，将资金面从此前的极度宽松逐步调整到相对正常的宽松状态，但是 7 月以来经济预期的弱化，可能使央行放缓了正常化的进程，若果真如此，那么短期决定资金面变化的仍是未来宏观层面的变化。  存单市场：本周 Shibor 利率延续下行趋势，1Y 期 Shibor 利率降至 2.27%。1 年期股份行存单发行利率较上周下行 11.5BP 至 2.16%，AAA 级同业存单二级利率下行 4.0BP 至 2.16%。本周同业存单发行规模小幅上升，但到期规模增幅更大，当周存单净偿还规模大幅上升。分银行类型来看，各类银行均为净偿还，其中国有行净偿还规模最大；1Y 期存单发行占比小幅回升至 51%。各类存单发行成功率均有所下滑，但仍高于近一年均值；城商行-股份行 1Y 存单发行利差大幅走阔。存单供需相对强弱指数仍然处于需求偏强区间，但本周震荡下行，截至周五较上周下行 2.3pct 至 38.8%，显示随着存单利率的回落，非银需求出现了边际下滑。  债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数下降 0.14 至 2.50年，处于 2019 年以来中性水平；市场离散指数大体持平于上周。  现券二级交易跟踪：本周基金公司和理财产品净买入债券规模增加，但保险公司、其他产品净买入债券规模小幅减少，同时证券公司净卖出债券规模也有所增加，非银机构在二级市场上净买入债券的规模整体小幅增加，且整体上对利率债的买入规模增加，对信用债的买入规模下降。在期限分布方面，本周券商、保险及理财对中长期利率债偏好进一步上升，但基金公司期限偏好则相对均衡。银行端，国有行净卖出债券规模减少，而股份行、城商行、农商行净卖出债券规模均有所增加。  风险因素：政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ......................................................................................................................... 4 二、债基久期中位数降至2.64 市场分歧略有收敛 ................................................................. 8 三、现券二级交易跟踪 ........................................................................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ....................................................................... 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） ........................................................................ 5 图 7：银行净融出规模（单位：亿元） .................................................................................. 6 图 8：截至7月22日各机构资金跨月进度低于近年同期（单位：%） ................................. 6 图 9：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 7 图 10：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） .............................................................. 7 图 11：分银行类型存单发行规模分布 .................................................................................... 7 图 12：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................ 7 图 13：存单发行规模期限分布 .............................................................................................. 8 图 14：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 8 图 15：城商行-股份行1Y存单发行利差走阔 ........................................................................ 8 图 16：存单供需相对强弱指数 .............................................................................................. 8 图 17：债基久期与分歧指数走势........................................................................................... 9 图 18：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） ........................................................ 10 图 19：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元） .............................................. 10 图 20：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元） .......................................... 10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1 货币资金面 周初税期走款央行微量增投逆回购，但随后再度恢复 30 亿操作，全周流动性净投放 130 亿元，税期资金面波动有限，整体仍维持宽松状态。本周央行累计开展 280 亿逆回购操作，周一周二央行分别开展 120 亿和 70 亿 7D 逆回购，周三至周五央行恢复每日 30 亿元逆回购，全周共有 150 亿逆回购到期，流动性净投放 130 亿元。本周周初税期走款影响下资金面边际收敛，隔夜利率小幅上行；税期结束后央行恢复 30 亿元逆回购投放，资金利率再度转为下行，周五 R007 甚至降至 1.57%的低位。截至 7 月 22 日，R001、DR001、R007、DR007 分别较 7 月 15 日下行 1.4BP、2.5BP、2.0BP、7.8BP 至 1.27%、1.19%、1.57%、1.48%，R007-DR007 利差走阔 5.7BP 至 8.4BP。此外，本周三公布的 1 年期、5 年期 LPR 报价分别为 3.7%、4.45%，均与上期持平。 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 本周质押式回购成交规模高位震荡，日均成交规模达到 6.61 万亿，再创历史新高，正回购余额也进一步上行；尽管其他非银与证券公司正回购规模均有所增加，但银行与货基、理财产品的融出规模同样上行，本周资金缺口指数仍在极低水平震荡，对应资金面总体维持宽松。本周