流动性与机构行为跟踪38：资金利率先紧后松，非银加杠杆

固定收益点评资金利率先紧后松，非银加杠杆 流动性与机构行为跟踪38 证券分析师 吕品资格编号：S0120524050005邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 货币资金面 严伶怡资格编号：S0120524110003邮箱：yanly＠tebon.com.cn 本周（3.17-3.21，下同）共有6462亿元逆回购到期，3870亿元MLF到期。周一至周五央行分别投放逆回购4810、2733、2959、2685、930亿元，期间累计投放14117亿元逆回购，全周净投放流动性3785亿元。本周资金价格下行，截至3月21日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.77%、1.82%、1.75%、1.77%，较3月14日分别变动-3.86BP、-1.33BP、-5.02BP、-4.33BP，分别位于31%、15%、34%、12%历史分位数。 研究助理 苏鸿婷邮箱：suht＠tebon.com.cn 本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（3.17-3.21）净融入-4933亿元，与前一周相比，净融入规模减少5941亿元。质押式回购交易量上升，日均成交量为6.04万亿元，单日最高达6.65万亿元，较前一周日均值上升5%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为85.5%，单日最高达86.2%，较前一周的日均值上行1.54个百分点，截至3月21日位于69.4%分位数。 相关研究 广义基金杠杆率小幅上行。截至3月21日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.2%、188.5%、130%、105.1%，环比3月14日分别变动-0.1BP、9.55BP、1.64BP、0.28BP，截至3月21日分别位于12%、5%、80%、28%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（3.17-3.21，下同）同业存单发行规模减少，净融资额环比上升。总发行量为11274.9亿元，较前一周减少255.3亿元；到期总量7272.1亿元，较前一周减少259.1亿元。净融资额为4002.8亿元，较前一周增加3.8亿元。 本周存单到期量减少。本周存单到期总量7272.1亿元，较前一周减少259.1亿元。下周（3/24-3/28）存单到期量8199.2亿元。 本周票据利率分化。截至3月21日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.65%、1.6%、1.31%、1.29%，较3月14日分别变动4BP、9BP、-1BP、0BP。 机构行为跟踪 本周（3.17-3.21）现券主力买盘来自货币基金，净买入2463亿元，较前一周买入规模有增加；现券主力卖盘来自城商行，净卖出2788亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券1988亿元，其中利率债增持1078亿元，信用债增持399亿元，其他（含二永）增持200亿元。本周城商行净买入现券-2788亿元，其中利率债减持957亿元，信用债减持192亿元，其他（含二永）减持90亿元。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 内容目录 1.货币资金面..................................................................................................................52.同业存单与票据...........................................................................................................93.机构行为跟踪.............................................................................................................134.风险提示....................................................................................................................18 图表目录 图1：公开市场操作（亿元）...........................................................................................5图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）.................................................................5图3：资金利率与7天逆回购利率（%）.........................................................................6图4：资金利率本周（3.17-3.21）变化（BP）...............................................................6图5：主要融出方净融入金额（亿元）............................................................................6图6：主要融入方净融入金额（亿元）............................................................................6图7：机构周度（3.17-3.21）融入融出金额与环比变化（亿元）....................................7图8：分机构日度资金净融入（百万元）.........................................................................7图9：大行/政策行融出规模（亿元）...............................................................................8图10：质押回购成交量（亿元）.....................................................................................8图11：隔夜回购成交占比................................................................................................8图12：分机构杠杆率水平（%）......................................................................................8图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）........................................8图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）.....................................................9图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）............................................................9图16：本周（3.17-3.21）同业存单发行、到期、净融资（亿元）................................10图17：同业存单周度到期规模（亿元）........................................................................10图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）...................................................11图19：不同期限同业存单发行利率（%）.....................................................................11图20：SHIBOR利率（%）..........................................................................................12图21：SHIBOR利率曲线（%）...................................................................................12图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）..................................................12图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）...........................................12图24：票据利率（%）..................................................................................................12图25：一周机构现券净买入规模（亿元）.....................................................................13图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）..........................................................14图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）..........................................................14图28：基金现券日频净买入规模（亿元）.....................................................................14图29：理财现券日频净买入规模（亿元）.....................................................................14图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）.................................................................14图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）.................................................................14图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）...................................................15 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）...................................................15图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）...................................................15图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）...................................................15图36：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）....................................15图37：农村金融机构信用债近三周净买入规