流动性与机构行为周度跟踪：非银提前跨月杠杆再度回升 关注逆回购到期后资金状态

——流动性与机构行为周度跟踪 3非银提前跨月杠杆再度回升关注逆回购到期后资金状态 证券研究报告 债券研究 2023年12月2日 ➢本周质押式回购规模周四前逐日回落，周五回升至6.25万亿，全周日均成交量下降1.2万亿至5.46万亿；质押式回购余额前半周上行后周三周四转为回落，周五大幅上升至11.34万亿，创近2个月新高。分机构来看，银行刚性净融出上半周持续回升至4.65万亿，周四跨月当日股份行与城商行净融出季节性回落，但大行融出上升使整体融出依然持稳，跨月后股份行与城商行净融出恢复推动银行净融出接近5万亿；非银方面，货基与理财逆回购回落，券商、基金与理财等其他非银产品正回购均有所回升。季调后的资金缺口指数整体回落，周五降至1364。 ➢本月机构跨月进度较快，尤其是从11月24日7日资金可跨月开始，机构跨月持续提速，基金券商等非银机构明显快于历史同期，这是跨月当日资金明显转松的重要原因。 ➢跨月当日资金面明显转松，跨月后银行刚性净融出规模再度逼近5万亿，创下了8月降息后的新高，这使得部分投资者对于资金面的预期开始转向乐观。在这样的背景下，非银机构正回购规模同样明显回升，预示着杠杆率再度走高。但如果防止资金空转套利还是央行重要的政策目标，那么这样的状态仍是相对脆弱的。下周逆回购到期量达21360亿，估计政府债缴款净额降至2424.2亿元，较本周下降339.5亿元，集中在周四和周五；下周二为上旬缴准日。而下周逆回购大规模到期后资金面的状态是重要的观察指标，基准预期下，投资者仍需提防OMO到期给资金面带来的冲击。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行1.2BP至2.63%。同业存单发行规模降至3005亿元，而偿还规模降幅更大至3146亿，存单净偿还规模环比减少1040.3亿元至140.9亿元。除股份行净融资709亿元外，其余银行均为净偿还，其中城商行净偿还规模较大达616亿；1Y期存单发行占比回落至9%。下周存单到期规模约4943.8亿元，较本周大幅上升1798.1亿元。除股份行净融资709亿元外，其余银行均为净偿还，其中城商行净偿还规模较大达616亿；1Y期存单发行占比回落至9%。城商行、农商行存单发行成功率回落至低位，国有行存单发行成功率回升。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周股份行存单净卖出减少，但基金和其他产品转为净卖出存单，理财净买入继续下降，货基净卖出大幅上升，存单供需相对强弱指数下行2.1pct至14.5%。考虑银行负债压力短期尚难缓解，如果资金面不能回到稳定宽松的状态，那么存单利率仍将维持高位震荡。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢票据利率：本周票据利率震荡下行，国股3M、6M期利率较11月24日下行12BP、11BP至0.35%、1.09%。 ➢现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券转为增持，而主要配置机构对债券的整体增持规模大幅下降。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债转为净买入，对二永债的净卖出规模下降，但对存单和中票均转为净卖出，对短融券和企业债的净买入规模也小幅下降，在利率债期限上主要对3-5年、7-10年国债和1年及以下、3-5年政金债转为净买入。配置型机构中，农商行、保险公司和理财产品对债券的增持规模均有所下降，农商行主要转为净卖出5-10年国债和3-5年、7-10年政金债，但对存单的净买入规模大幅增加，保险公司和理财产品主要转为净卖出存单。 ➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................4 1.1货币资金面..............................................................................................................41.2同业存单.................................................................................................................71.3票据市场...............................................................................................................10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................4图2：资金利率表现（单位：%、BP）..................................................................................4图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................4图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）........................................................................5图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................5图6：银行净融出规模（单位：亿元）...................................................................................5图7：11月各机构资金跨月进度快于往年同期.......................................................................6图8：11月基金公司资金跨月进度快于往年同期...................................................................6图9：特殊再融资债缴款日期与规模......................................................................................6图10：下周政府债缴款净额小幅回落....................................................................................6图11：逆回购余额规模..........................................................................................................7图12：SHIBOR利率走势（单位：%）.................................................................................7图13：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）...............................................................7图14：分银行类型存单发行规模分布....................................................................................8图15：分银行类型存单到期规模分布....................................................................................8图16：分银行类型存单净融资规模分布.................................................................................8图17：存单发行规模期限分布...............................................................................................8图18：各类型银行存单发行成功率........................................................................................8图19：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄..................................................................8图20：存单供需相对强弱指数...............................................................................................9图21：货币基金一级认购与二级净买入比例.........................................................................9图22：基金产品一级认购与二级净买入比例.........................................................................9图23：理财产品一级认购与二级净买入比例.........................................................................9图24：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较...........................................................9图25：所有期限存单的需求结构占比....................................................................................9图26：1年期存单的需求结构占比.........................................................................................9图27：分期限存单供需相对强弱指数..................................................................................10图28：国股转贴现票据利率走势.........................................................................................10图29：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）.........................................................11图30：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................11图31：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布.....