流动性与机构行为周度跟踪：逆回购余额下降后资金面持稳 存单一级放量多由银行需求驱动

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 逆回购余额下降后资金面持稳 存单一级放量多由银行需求驱动 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2023年3月12日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年3月12日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行公开市场净回笼资金9830亿，周五逆回购余额降至320亿，为近两月最低水平。尽管本周资金面有所收敛，但整体仍在相对宽松的状态，DR007仍维持在2%附近。 ➢ 本周质押式回购日均成交规模环比上升1.65万亿至7.02万亿，再创历史新高；质押式回购余额也持续稳定在10万亿以上的高位。分机构来看，上半周银行净融出规模持续增加，资金缺口指数维持在较低位置，但随着逆回购持续净回笼，下半周银行融出规模转为下降，周四后资金缺口指数有所回升，但绝对水平仍然处于偏低状态。 ➢ 本周逆回购余额已降至常规水平，但资金面仍维持宽松状态，这可能主要还是由于现金回流与财政投放带来了长期流动性的回补，这有助于资金面自发性的波动下降。3月资金面虽有所转松，但1.95%的DR007均值仍在央行合意的范围内。若后续外生扰动增大，央行仍可通过调节投放规模使资金利率维持在政策利率附近。下周中旬缴准、政府债缴款和税期集中于3月15日。考虑一季度大规模信贷投放消耗超储，我们认为降准存在一定必要性，但更有可能在4月，我们预计3月MLF可能净投放3000亿价格不变。而在外生因素冲击下，资金面难以一直维持在3月初的宽松状态，可能出现一定的波动。 ➢ 存单市场：本周1Y期Shibor利率上行至2.75%。AAA级1年期同业存单二级利率下行2.5BP至2.715%。存单转为净融资3222.0亿元。分银行类型看，各类银行均为净融资，其中股份行净融资规模最大；1Y期存单发行占比大幅下降至30%。各类银行存单发行成功率均有所回升，已高于近一年均值水平；城商行-股份行利差有所收窄。本周存单供需相对强弱指数上行3.5pct至12.6%，货币基金在一级市场认购存单规模大幅增加。本周存单一级市场出现放量迹象，非银需求虽边际改善，但更多仍是由银行尤其是城商行的需求恢复推动。从宏观逻辑上看，存单利率短期可能已经见顶，但其后续下行空间需等待后续信贷投放与资金面状态更加明朗后，由非银机构需求的释放确认。我们认为当前供需格局最好的仍是6个月品种。 ➢ 票据利率：本周票据利率震荡上行，全周来看6M、1Y期票据利率分别较3月3日上行4BP、8BP至2.42%、2.25%。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银机构转为净买入债券，主要是对利率债净买入规模大幅增加。基金公司转为净买入国债、二永债，增加净买入政金债、中票、存单、短融券；证券公司对国债、政金债转为净买入，对地方债、二永债的净买入规模显著增加，但仍在增加净卖出存单；理财产品对同业存单转为净买入，增加净买入政金债，但对中票转为净卖出，净卖出二永债的规模也略有增加。基金公司以增持1-5年、7-10年政金债为主，证券公司以增持7-10年国债和政金债为主。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 1.1货币资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 6 1.3 票据市场 ................................................................................................................. 8 二、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ....................................................................... 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................................. 5 图 6：银行净融出规模（单位：亿元） .................................................................................. 5 图 7：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 6 图 8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................ 6 图 9：分银行类型存单发行规模分布 ..................................................................................... 7 图 10：分银行类型存单净融资规模分布 ................................................................................ 7 图 11：存单发行规模期限分布 .............................................................................................. 7 图 12：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 7 图 13：城商行-股份行1Y存单发行利差有所收窄 ................................................................. 7 图 14：存单供需相对强弱指数 .............................................................................................. 8 图 15：货币基金一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 16：基金产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 17：理财产品一级认购与二级净买入比例 ......................................................................... 8 图 18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较 .......................................................... 8 图 19：国股转贴现票据利率走势........................................................................................... 9 图 20：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） .......................................................... 9 图 21：上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布 ..................................................... 10 图 22：本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布 ..................................................... 10 图 23：上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布 ................................................. 10 图 24：本周主要非银机构政金债二级市