流动性与机构行为周度跟踪：存单压力在供给而非需求 关注2.82万亿逆回购的到期对冲

——流动性与机构行为周度跟踪 3存单压力在供给而非需求关注2.82万亿逆回购的到期对冲 证券研究报告 债券研究 2023年10月29日 ➢质押式回购成交规模先降后升，全周均值下降1.1万亿至5.91万亿；质押式回购余额周一创下今年3月以来的新低9.42万亿，但此后持续回升，周五升至10.59万亿。分机构看，上半周股份行与城商行净融出低位回升，但大行净融出仍在持续下滑，新口径资金缺口指数在上半周进一步上升，维持在7500上方；周三后大行净融出快速回升，城商行净融入的规模明显收窄，股份行净融出中枢也有所恢复，银行刚性净融出升至3.97万亿，资金缺口指数回落至1662，降至中性水平下方。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行3.0BP至2.58%。同业存单发行规模较上周上升，而到期规模大幅下降，存单转为净融资1614.6亿元。除国有行为净偿还外，其余银行均为净融资，其中股份行和城商行净融资规模较大；3M期存单发行占比最高为42%，1Y期存单发行占比回落至16%。国有行存单发行成功率小幅回落，其余银行均上升，国有行与农商行在近一年均值附近，但股份行仍偏低；本周存单供需强弱指数震荡回升上行1.3pct至18.6%，尽管仍处于偏弱区间，但逐步向均衡水平靠拢，我们认为这显示当前存单利率持续上行的核心并不在需求端，主要还是银行的负债压力所致。考虑资金利率难以持续上行，我们预计存单利率进一步回升的空间有限，但其拐点可能还要等待流动性回归稳定后银行负债压力的缓解。 ➢票据利率：票据利率先降后升，全周来看3M、6M利率分别较10月20日下行20BP、8BP至0.40%、1.13%。 ➢现券二级交易跟踪：本周交易盘对债券转为增持，而主要配置机构对债券的整体增持规模大幅下降。以基金公司为代表的交易型机构对国债、政金债、二永债均转为净买入，对信用债的净买入规模也有所增加，但对存单的净买入规模小幅下降，在利率债期限上主要增加净买入1年及以内国债，转为净买入5年以上国债和1-5年政金债。配置型机构中，农商行和理财产品对债券的增持规模均大幅下降，保险公司转为小规模减持。农商行转为净卖出1-3年国债和3-5年政金债，对7-10年国债和政金债的净买入规模大幅下降，理财产品对存单和短期政金债的净买入规模大幅下降，保险公司转为净卖出3-5年、超长期国债以及存单。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................41.1货币资金面..............................................................................................................41.2同业存单.................................................................................................................71.3票据市场...............................................................................................................10二、现券二级交易跟踪.....................................................................................................................11风险因素............................................................................................................................................12 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................4图2：资金利率表现（单位：%、BP）..................................................................................4图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................4图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）........................................................................5图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................5图6：银行净融出规模（单位：亿元）...................................................................................5图7：10月各机构资金跨月进度较往年同期偏低...................................................................6图8：10月货币基金跨月进度较往年同期偏低.......................................................................6图9：特殊再融资债缴款日期与规模......................................................................................6图10：下周政府债缴款净额回升...........................................................................................7图11：逆回购余额规模..........................................................................................................7图12：SHIBOR利率走势（单位：%）.................................................................................7图13：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）...............................................................7图14：分银行类型存单发行规模分布....................................................................................8图15：分银行类型存单净融资规模分布.................................................................................8图16：存单发行规模期限分布...............................................................................................8图17：各类型银行存单发行成功率........................................................................................9图18：城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄..................................................................9图19：存单供需相对强弱指数...............................................................................................9图20：货币基金一级认购与二级净买入比例.........................................................................9图21：基金产品一级认购与二级净买入比例.........................................................................9图22：理财产品一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图23：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较.........................................................10图24：所有期限存单的需求结构占比..................................................................................10图25：1年期存单的需求结构占比.......................................................................................10图26：分期限存单供需相对强弱指数..................................................................................10图27：国股转贴现票据利率走势.........................................................................................11图28：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）.........................................................11图29：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................12图30：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................12图31：上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................12图32：本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................12 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行公开市场净投放流动性14200亿元，上半周央行维持大规模净投放，但在税期走款影响下，资金面