流动性与机构行为周度跟踪：非银杠杆小幅提升但资金缺口仍处低位，债基久期回升分歧小幅增大

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 非银杠杆小幅提升但资金缺口仍处低位 债基久期回升分歧小幅增大 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2022年3月13日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年3月13日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周公开市场共有3800亿逆回购到期，其中周一到期规模为3000亿元；央行维持每日100亿逆回购操作，全周流动性净回笼3300亿元。周初流动性回笼规模较大，隔夜资金利率中枢较上周抬升，但仍处偏低位置，全周资金面维持宽松态势；周四后7天利率有所上行，或与临近税期长期限资金需求增加有关。 ➢ 本周质押回购成交量再破5万亿，正回购余额也有所上升。周一大额流动性回笼使得银行融出大幅减少，资金缺口虽有回升但仍处中性水平下方，随后缺口指数窄幅震荡，资金面整体维持宽松态势。而在货币基金融出规模减少的情况下，非银资金缺口小幅上行。 ➢ 下周政府债缴款规模大幅上升，考虑政府债缴款及税期走款均集中于下半周，对资金面有所扰动，关注下周央行MLF利率调降的可能性。 ➢ 存单市场：本周1Y期Shibor利率小幅上行1.2BP至2.57%；本周同业存单发行规模大幅上升近3000亿，存单转为净融资881亿元。发行期限方面，各类型银行1Y期发行占比不同程度下滑，均在增加3M期存单发行占比。1年期股份行存单发行利率上行幅度进一步走扩，周五收至2.64%，AAA级同业存单二级利率也上升至2.61%。城商行发行成功率回升至接近近一年均值，国股行、农商行发行成功率仍处高位；城商行与股份行利差微服收窄。 ➢ 债券基金久期跟踪：3月7日-3月11日，中长期纯债基金久期中位数上行0.13至2.47，市场离散指数也略有回升，但仍处中性水平下方。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周，非银机构在二级市场上转为净卖出债券，基金公司净卖出规模大幅增加，单周净卖出规模创2020年以来新高，同时理财产品、其他产品、境外机构净买入债券也大幅下滑，仅证券公司净卖出规模回落、货币基金净买入规模增加。其中，基金公司主要大幅增加净卖出政金债，且以增加净卖出5年以内中短期政金债为主；而证券公司对政金债则整体呈现“卖短买长”的特征；相比之下境外机构则更多是“卖长买短”。银行端，农商行净买入债券规模有所下滑，国有行、股份行、城商行净卖出债券规模不同程度下降。 ➢ 风险因素：政策不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 二、债基久期与离散指数双双小幅回升 ........................................................................................... 7 三、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：R001与R007成交量走势（单位：亿元、%） ........................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元） .............................................................................. 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元） ........................................ 5 图 6：非银资金缺口小幅回升（单位：亿元） ....................................................................... 5 图 7：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 6 图 8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................ 6 图 9：国有行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ......................................................... 7 图 10：股份行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 11：城商行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 12：农商行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 13：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 7 图 14：城商行-股份行1Y存单发行利差微服收窄 ................................................................. 7 图 15：债基久期与分歧指数走势........................................................................................... 8 图 16：各机构主要现券二级市场净买入情况 ......................................................................... 9 图 17：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布 .............................................................. 9 图 18：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布 .......................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1货币资金面 周初流动性回笼规模较大，隔夜资金利率中枢较上周抬升，但仍处偏低位置，全周资金面维持宽松态势；周四后7天利率有所上行，或与临近税期长期限资金需求增加有关。本周，公开市场共有3800亿逆回购到期，其中周一到期规模为3000亿元；央行维持每日100亿逆回购操作，全周流动性净回笼3300亿元。周初在央行大额净回笼的背景下，隔夜资金利率有所抬升，但仍处于政策利率下方，随后窄幅震荡，资金面整体维持宽松态势；而7天利率自周四开始持续上行，或与中旬缴准、以及临近税期偏长期限资金需求增加有关，但幅度仍然不大。截止周五，R001、DR001、R007、DR007分别较上周五上升13.0BP、14.2BP、11.3BP、6.8BP至2.07%、2.03%、2.16%、2.10%；R007-DR007利差走扩4.5BP至5.9BP。 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 3：R001与R007成交量走势（单位：亿元、%） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 本周质押回购成交量再破5万亿，正回购余额也有所上升。周一大额流动性回笼使得银行融出大幅减少，资金缺口虽有回升但仍处中性水平下方，随后缺口指数窄幅震荡，资金面整体维持宽松态势。本周，质押回购日均成交规模进一步增加至5.03万亿左右，隔夜回购成交量均值也上升至4.42万亿，但整体仍然低于1、2月同期水平；与此同时，正回购余额也小幅上行至8万亿上方。我们跟踪的资金缺口指数周一由于银行融出规模的大幅减少有所回升，但仍处于中性水平下方，而后银行融出仅小幅增加，而其他非银、证券公司正回购规模也有所上升，资金缺口指数窄幅震荡，缺口20日移动均值基本持平，但总体仍低于中性水平，对应资金面持续维持宽松态势；而在货币基金融出规模减少的情况下，非银资金缺口小幅上行。 -16000-12000-8000-40000400080001200016000逆回购投放逆回购到期MLF(投放）ML