请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 资金利率收敛后转松 债基久期降至低位但分歧提升 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] 2021年12月12日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2021年12月11日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：周初央行持续回笼流动性，叠加非银机构资金需求旺盛，资金利率边际收敛，但下半周略有转松。本周有2300亿逆回购到期，央行每日开展100亿逆回购操作，全周流动性净回笼1800亿元。周初尽管降准的消息公布，但央行流动性连续净回笼，叠加非银机构资金需求旺盛，资金面反而出现了边际收敛，R001一度超过2.2%；但下半周随着逆回购到期量下滑，且资金利率的收紧也使得非银需求有所下降，资金利率边际转松；周五政府债缴款规模大幅下滑后，隔夜资金利率明显回落。 ➢ 跨月结束后，本周质押回购成交量再创年内新高，日均成交金额上升至5.38万亿；上半周资金缺口小幅上升，略高于中性状态，但移动平均值仍在中性水平附近；非银机构正回购规模先升后降，非银缺口仍处较高水平，资金面波动增加，对于央行投放的依赖度上升。但央行似乎没有必要因为基金正回购规模的上升而收紧政策，资金利率中枢可能仍将维持在政策利率附近，后续继续观察央行的操作变化。 ➢ 下周公开市场到期万亿，政府债券净缴款规模约2300亿，考虑周三央行将释放降准资金，以及可能仍将小规模续做MLF，下周资金面扰动或相对较小，资金面总体可能仍将维持平稳。 ➢ 存单市场：由于跨年因素影响，本周1M期Shibor利率有所回升，但3M及以上期限Shibor利率均有所回落，1Y期Shibor利率降至2.74%。1年期股份行存单发行利率持平上周于2.69%。本周同业存单到期大幅上升，存单净偿还规模较上周有所增加。发行期限方面，国有行1Y存单发行占比有所回升，仍以发行1Y与3M期存单为主；股份行以发行1Y期存单为主，但占比有所下滑， 6M期占比上升；城商行期限分布与上周大体一致，1Y发行占比相对较高，其余各期限分布均匀；农商行除9M存单发行较少外，其余各期限发行占比在20%-30%左右。中小银行存单发行成功率快速回升，城商行与股份行利差继续走扩。 ➢ 债券基金久期跟踪：12月6日-12月10日，中长期纯债基金久期继续回落，市场离散指数震荡回升。本周我们所跟踪的中长期纯债基金久期中位数震荡下行。截至12月3日，久期中位数已降至2左右，为2019年以来较低水平；但市场离散指数则持续上行，周五升至0.34，处于2019年以来的约72.6%分位数。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周证券公司、境外机构在二级市场净卖出债券的规模明显下滑，使得非银机构整体净买入债券规模上升；而在期限上，证券与基金公司对利率债整体延续了“卖长买短”思路。 ➢ 风险因素：政策不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 二、中长期纯债基金久期继续回落，市场离散指数震荡回升 ........................................................ 7 三、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：R001与R007成交量走势（单位：亿元、%） ........................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元） .............................................................................. 4 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元） ........................................ 5 图 6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） ........................................................................ 5 图 7：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 6 图 8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................ 6 图 9：国有行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ......................................................... 7 图 10：股份行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 11：城商行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 12：农商行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 13：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 7 图 14：城商行-股份行1Y存单发行利差继续走高 ................................................................. 7 图 15：债基久期与分歧指数走势........................................................................................... 8 图 16：各机构主要现券二级市场净买入情况 ......................................................................... 8 图 17：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布 .............................................................. 9 图 18：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布 .......................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1货币资金面 周初央行持续回笼流动性，叠加非银机构资金需求旺盛，资金利率边际收敛，但下半周略有转松。本周有2300亿逆回购到期，央行每日开展100亿逆回购操作，全周流动性净回笼1800亿元。周初尽管降准的消息公布，但央行流动性连续净回笼，叠加非银机构资金需求旺盛，资金面反而出现了边际收敛，R001一度超过2.2%；但下半周随着逆回购到期量下滑，且资金利率的收紧也使得非银需求有所下降，资金利率边际转松；周五政府债缴款规模大幅下滑后，隔夜资金利率再度回落至1.80%，DR007也降至2.14%。但临近年末，1M期跨年资金价格仍然有所上升。截止周五，DR001收于1.80%，相比上周五下行9.6BP；DR007、R007分别较上周五上行9.4BP，12.2BP，上升至2.14%、2.28%，R007-DR007利差走阔2.7BP至13.7BP。 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 3：R001与R007成交量走势（单位：亿元、%） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 跨月结束后，本周质押回购成交量再创年内新高，日均成交金额上升至5.38万亿；上半周资金缺口小幅上升，略高于中性状态，但移动平均值仍在中性水平附近；非银机构正回购规模先升后降，非银缺口仍处较高水平，资金面波动增加，对于央行投放的依赖度上升。但央行似乎没有必要因为基金正回购规模的上升而收紧政策，资金利率中枢可能仍将维持在政策利率附近，后续继续观察央行的操作变化。跨月结束后，质押回购日均成交量再创年内新高，日均成交规模达5.38万亿，日均隔夜成交规模也进一步上升至4.74万亿。跨月结束后，我们跟踪的资金缺口指数在上半周有所