请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 久期小幅回升分歧略有增大 非银净卖出债券规模上升 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] 2022年2月20日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年2月20日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周周二MLF到期2000亿，央行并未再度下调政策利率，但超额续做1000亿MLF，叠加节后现金的回笼使得周资金面总体维持宽松态势，周五公开市场净回笼规模大，且临近税期，资金面边际收敛，但仍维持在政策利率附近。本周质押式回购日均成交规模约5.30万亿，较上周的5.05万亿有所增加，但趋势上逐日递减，周五已降至5万亿以下。上半周其他非银、正回购规模持续下滑，使得资金缺口持续维持在中性水平下方，但周五银行融出大幅下滑，缺口指数升至中性水平上方。下周公开市场到期规模不大，缴税、缴准叠加现金回流规模逐步下滑，月末资金面扰动因素增加，仍需关注下周央行操作及LPR利率报价情况。 ➢ 存单市场：Shibor利率加速下行，1Y期Shibor已降至2.59%；1年期股份行存单发行利率回升至2.50%，AAA级同业存单二级利率也升至2.48%。本周同业存单发行规模环比大幅下滑，存单净融资规模回落至2136亿元。国有行、股份行1Y期存单发行占比继续上升，农商行仍以发行1Y存单为主，但增加发行3M存单，而城商行各期限存单发行分布与上周大体一致，整体仍然较为均匀。本周各类银行存单发行成功率不同程度回落，但整体仍接近一年均值水平；城商行与股份行利差收窄。 ➢ 债券基金久期跟踪：2月14日-2月18日，中长期纯债基金久期中位数较上期回升0.06至2.34年，整体仍然不高，市场离散指数冲高回落，仍处中性水平附近。本周，我们跟踪的中长期纯债基金久期中位数窄幅震荡上行至2.34，处于2019年以来27.5%分位数水平；而市场离散指数冲高回落最终收于0.32，相较于上周末小幅上升0.01，处于2019年以来约56.9%分位数，仍在中性水平附近，后续走势仍然值得关注。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周，非银机构在二级市场净卖出债券规模增加，其中主要是证券公司、货币基金净卖出规模大幅上升所致，此外基金公司、保险公司净买入规模也有所回落。具体来看，证券公司净卖出国债、政金债规模大幅上升，而基金公司维持净卖出利率债但规模下滑，但净买入信用债的规模也有所回落；境外机构转为净买入国债。此外，货币基金净买入国债、政金债下滑，且大幅增加净卖出存单。从利率债期限来看，证券公司、基金公司仍延续“卖长买短”的特征。银行端，大型银行转为净买入债券，农商行也增加了债券净买入，城商行、股份行净卖出规模下滑。 ➢ 风险因素：政策不及预期 tNnNqQmO7NaO6MoMrRoMsQfQrRmOkPnPpOaQoOpQxNrNtNNZrQnO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 二、市场久期中位数小幅回升，离散指数冲高回落仍在中性水平附近 ........................................ 7 三、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）.................................................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） ................................................................................. 4 图 3：R001与R007成交量走势（单位：亿元、%） ........................................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元） .............................................................................. 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元） ........................................ 5 图 6：非银资金缺口持续回落（单位：亿元） ....................................................................... 5 图 7：SHIBOR利率走势（单位：%） .................................................................................. 6 图 8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................................................ 6 图 9：国有行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ......................................................... 7 图 10：股份行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 11：城商行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 12：农商行同业存单分期限发行规模（单位：亿元） ....................................................... 7 图 13：各类型银行存单发行成功率 ....................................................................................... 7 图 14：城商行-股份行1Y存单发行利差收窄 ........................................................................ 7 图 15：债基久期与分歧指数走势........................................................................................... 8 图 16：各机构主要现券二级市场净买入情况 ......................................................................... 9 图 17：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布 .............................................................. 9 图 18：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布 .......................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1货币资金面 本周周二MLF到期2000亿，央行并未再度下调政策利率，但超额续做1000亿MLF，叠加节后现金的回笼使得周资金面总体维持宽松态势，周五公开市场净回笼规模大，且临近税期，资金面边际收敛，但仍维持在政策利率附近。本周，公开市场共有3000亿逆回购、2000亿MLF到期，央行重回每日100亿元7天逆回购操作，并于续作3000亿MLF，全周流动性净回笼1500亿。周二MLF到期日，央行并未再度下调政策利率，但续作规模达到3000亿MLF仍然超过市场预期，叠加春节后现金回笼对流动性有所补充，资金面整体维持宽松态势，隔夜利率维持在2%以下；而周五MLF到期，当日流动性净回笼2100亿，且下周三的缴税截止日临近，资金面边际收敛，但仍然维持在政策利率附近。截止周五，DR001、DR007、R007分别较上周五上行30.24BP、11.18BP、13.43BP收于2.10%、2.09%、2.15%；R007-DR007利差走阔2.25BP至5.52BP。 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 3：R001与R007成交量走势（单位：亿元、%） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 本周质押式回购日均成交规模约5.30万亿，较上周的5.05万亿有所增加，但趋势上逐日递减，周五已降至5万亿以下。上半周其他非银、正回购规模持续下滑，使得资金缺口持续维持在中性水平下方，但周五银行融出大幅下滑，缺口指数升至中性水平上方。本周（2.14-2.18）质押式回购规模于周一上升后持续下滑，周五已降至5万亿下方，而全周日均成交规模约为5.30万亿，仍较上周有所回升。质押式回购余额也逐日递