请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 机构跨季偏晚资金波动加大 债券久期回升分歧略有收敛 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2022年7月3日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 固定收益分析师 执业编号：S1500522050002 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年7月3日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行继续增投逆回购呵护跨季资金面，R007震荡回升但仍低于一季度同期，而跨季当天R001骤升创下今年以来跨月、跨季新高，但跨季结束后，资金利率重回低位，资金面再度转松。跨季当天（周四），R001跃升155BP至3.02%，创下今年以来跨月、跨季新高。但在跨季结束后（周五），R001迅速回落至1.50%，接近跨季前6月中枢水平，资金面重回宽松。 ➢ 受跨季因素影响，本周质押式回购成交规模和正回购余额先降后升，而在周五跨季结束后，已快速回升至近跨季前水平；跨季当天银行融出大幅下滑，机构跨季进度持续偏慢，使得季末堆积待跨资金较多，使得R001跨季当天大幅上升，但季节调整后的资金缺口指数仍然偏低，接近于5月跨月，但仍明显低于Q1跨季同期。而跨季结束后，银行融出再度大幅增加，资金缺口指数再次降至低位。 ➢ 下周公开市场到期规模较大，且有上旬缴准扰动，但政府债缴款净额规模较小，此外考虑月初资金需求相对有限，预计流动性宽松态势仍将延续。 ➢ 存单市场：本周Shibor利率震荡下行，1Y期Shibor利率保持在2.36%水平。1年期股份行存单发行利率较上周上行0.7BP至2.30%，AAA级同业存单二级利率下行0.5BP至2.29%。本周同业存单发行规模大幅下降，但偿还规模降幅更大，存单转为净融资325亿元。分银行类型来看，除城商行外其余均为净融资，其中国有行净融资规模最大，1Y期存单发行占比降至31%。城商行存单发行成功率大幅下滑，已低于近一年均值；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周存单供需相对强弱指数先升后降，截至周五较上周下行0.2pct至37.4%，仍然处于需求偏强区间。 ➢ 债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数上行0.17至2.72年，处于2019年以来相对较高水平；市场离散指数小幅回落，仍处中性水平附近。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场上净买入债券规模小幅上升，主要是证券公司净卖出债券规模大幅减少，但基金公司、理财产品、保险公司、其他产品净买入债券规模下降所致。而在利率债期限分布方面，本周非银机构对中短期利率债偏好进一步上升。银行端，农商行净买入债券规模大幅增加，城商行净卖出债券规模继续减少，国有行、股份行净卖出债券规模增加。 ➢ 风险因素：政策不及预期。 fXcUkVLWrQmNbRdN8OpNrRmOsQjMpPqPjMqQsO6MnMrRuOnRmMxNpNtM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 二、债基久期中位数升至2.72 离散指数小幅回落仍处中性水平附近 ......................................... 9 三、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） ..................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） .............................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ......................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ........................................ 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................... 5 图 6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） ........................................ 5 图 7：银行净融出规模（单位：亿元） ............................................. 6 图 8：2022年6月跨季进度持续低于往年同期 ....................................... 6 图 9：SHIBOR利率走势（单位：%） ................................................ 7 图 10：股份行同业存单发行利率走势（单位：%） ................................... 7 图 11：分银行类型存单发行规模分布 .............................................. 7 图 12：分银行类型存单净融资规模分布 ............................................ 7 图 13：存单发行规模期限分布 .................................................... 8 图 14：各类型银行存单发行成功率 ................................................ 8 图 15：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄 .................................... 8 图 16：存单供需相对强弱指数 .................................................... 8 图 17：债基久期与分歧指数走势 .................................................. 9 图 18：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） ............................... 10 图 19：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元） .......................... 10 图 20：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元） ........................ 10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行继续增投逆回购呵护跨季资金面，R007震荡回升但仍低于一季度同期，而跨季当天R001骤升创下今年以来跨月、跨季新高，但跨季结束后，资金利率重回低位，资金面再度转松。本周共有1000亿逆回购到期，周一到周五央行每日分别开展1000、1100、1000、800、100亿逆回购，全周流动性净投放3000亿。周一至周四，央行继续增投逆回购呵护跨半年资金面，7天资金利率震荡回升，其中尽管R007仍低于今年Q1跨季同期水平，但DR007跨季当天已升至高于Q1跨季，接近1月、2月跨月同期水平；而在季末最后一日，R001跃升155BP至3.02%，创下今年以来跨月、跨季新高。但在跨季结束后的周五，R001迅速回落至1.50%，接近跨季前6月中枢水平，资金面重回宽松。截至7月1日，R001较6月24日上行1.21BP至1.50%，DR001较6月24日下降0.85BP至1.42%，R007、DR007较6月24日分别大幅下行48.45BP、12.30BP至1.76%、1.67%，R007-DR007利差大幅收窄36.15BP至8.85BP。 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 受跨季因素影响，本周质押式回购成交规模和正回购余额先降后升，而在周五跨季结束后，已快速回升至近跨季前水平；跨季当天银行融出大幅下滑，机构跨季进度持续偏慢，使得季末堆积待跨资金较多，使得R001跨季当天大幅上升，但季节调整后的资金缺口指数仍然偏低，接近于5月跨月，但仍明显低于Q1跨季同期。而跨季结束后，银行融出再度大幅增加，资金缺口指数再次降至低位。本周在跨季因素影响下，质押式回购成交规模总体呈现先降后升，在跨季结束后首日快速回升至5.7万亿；正回购余额于跨季当日下降至9.1万亿后，也于7月初再度回升至10.1万亿。我们跟踪的季调后资金缺口指数在跨季前维持低位震荡，或于央行增加逆回购投放使得银行净融出规模持续上行有关；而跨季当天银行融出大幅下滑，叠加非银机构跨季进度偏慢，使得季末堆积待跨资金较多，使得资金面明显收紧，但季节调整后的资金缺口指数大致与5月跨月相当，仍明显低于Q1跨季同期，；而跨季结束后，银行融出规模再度大幅增加，其他非银、证券公司正回购有所下降，资金缺口指数再度回落。当-16000-12000-8000-4000040008000120001600020000逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期）TMLF投放国库定存（投放）国库定存（到期）净投放亿元-4060160(1.0)1.03.05.0R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001DR007R007%BP20%40%60%80%100%0100002000030000