请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 资金延续宽松机构跨季偏慢 存单需求仍强债基久期续降 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2022年6月26日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 固定收益分析师 执业编号：S1500522050002 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年6月26日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周公布的6月LPR持平上期，央行自4月中旬以来首次增加逆回购投放，全周流动性净投放500亿，资金面整体仍维持宽松。周一为6月税期截止日，周二周三走款资金面边际收敛，R001小幅上行至1.50%，但周四再度回落，周五跨季需求推动R007升至2.25%，为4月以来最高，但DR007仍维持在1.8%的，整体仍低于今年一季度同期水平。 ➢ 临近季末质押式回购成交规模继续上行，正回购余额已突破10万亿，再创历史新高；受税期走款及季末因素影响，银行融出规模小幅下滑，其他非银正回购余额也有所上升，但货基、理财产品融出的增加仍使得资金缺口指数低位震荡，对应资金面总体维持宽松。 ➢ 下周政府债净融资规模再创新高，叠加当前机构资金跨季进度偏慢，机构过度依赖隔夜可能给资金面带来一定扰动。央行周五扩大逆回购投放规模，预计跨季期间逆回购投放规模仍将增大，但在当前资金利率明显低于政策利率的状态下，资金面若过度依赖成本较高的逆回购，也会影响到其稳定性。但考虑月末大量有财政资金投放，且当前资金缺口指数仍显著低于中性水平，预计资金利率中枢短期大幅走高的概率仍然不大，更应关注跨季结束后资金利率与缺口指数的变化。 ➢ 存单市场：本周中长期限Shibor利率小幅下行,1M期限略有上行。1年期股份行存单发行利率大幅下行8.4BP至2.30%，1年期AAA级同业存单二级利率下行2.5BP至2.29%。同业存单发行规模大幅下降，但偿还规模有所上升，存单转为净偿还1202亿元。分银行类型来看，除国有行外其余均为净偿还，其中股份行净偿还规模最大，1Y期存单发行占比降至33%。城商行、股份行存单发行成功率大幅下滑，已小幅低于近一年均值；城商行-股份行1Y存单发行利差显著走扩。本周存单供需相对强弱指数再度回升，较上周上行3.0pct至37.6%，仍然处于需求偏强区间，主要是货币基金一二级认购比例进一步上升所贡献。 ➢ 票据利率：6月第四周票据利率整体继续上行，周四1M、3M、6M期票据利率创5月以来新高，但涨幅有所收窄，周五有所回落。 ➢ 债券基金久期跟踪：本周债基久期中位数小幅下行0.07至2.56年，但仍高于2019年以来中性水平；离散指数持续回升，显示分歧继续扩大。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银债券净买入规模小幅上升，主要是基金、理财、保险净买入债券规模增加，同时其他产品转为净买入所致，但证券公司净卖出债券规模进一步增加。利率债期限分布方面，本周非银机构对中短期利率债偏好有所上升。银行端，农商行净买入债券规模有所下滑，城商行、国有行净卖出债券规模减少，股份行净卖出债券规模再度增加。 ➢ 风险因素：政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 二、债基久期中位数下行至2.56 市场分歧仍在扩大 .................................................................... 9 三、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................ 11 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） ..................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） .............................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ......................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ........................................ 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................... 5 图 6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） ........................................ 5 图 7：银行净融出规模（单位：亿元） ............................................. 5 图 8：截至6月24日各机构资金跨季进度低于近年同期............................... 6 图 9：非银机构跨季进度明显偏慢 ................................................. 6 图 10：SHIBOR利率走势 .......................................................... 7 图 11：股份行同业存单发行利率走势 .............................................. 7 图 12：分银行类型存单发行规模分布 .............................................. 7 图 13：分银行类型存单净融资规模分布 ............................................ 7 图 14：存单发行规模期限分布 .................................................... 8 图 15：各类型银行存单发行成功率 ................................................ 8 图 16：城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走扩 .................................... 8 图 17：存单供需相对强弱指数 .................................................... 8 图 18：票据利率走势 ............................................................ 9 图 19：债基久期与分歧指数走势 .................................................. 9 图 20：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） ............................... 10 图 21：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元） .......................... 10 图 22：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元） ........................ 10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1货币资金面 本周公布的6月LPR持平上期，央行自4月中旬以来首次增加逆回购投放，全周流动性净投放500亿，资金面整体仍维持宽松。本周央行累计开展1000亿逆回购操作，周一至周四央行维持每日100亿元7D逆回购，周五7天资金可跨季，央行自4月中旬以来首次增加逆回购规模，当日投放7D逆回购600亿元，全周共有500亿逆回购到期，流动性净投放500亿元。本周周一为6月申报纳税截止日，周二周三税期走款影响下资金面边际收敛，R001小幅上行至1.50%，但周四再度回落；周五跨季资金需求推动R007升至2.25%，为今年4月以来最高，但DR007仍然维持在1.8%的低位，资金虽略有分层，但整体仍低于今年一季度同期水平。截至6月24日，R001、DR001、R007、DR007分别较6月17日上行2.1BP、1.4BP、54.3BP、13.9BP至1.49%、1.43%、2.25%、1.80%，R007-DR007利差大幅走扩40.4BP至45.0BP。此外，本周一公布的1年期、5年期LPR报价分别为3.70%、4.45%，均与上期持平。 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 临近季末，质押式回购成交规模继续上行，正回购余额已突破10万亿，再创历史新高；受税期走款及季末因素影响，银行融出规模小幅下滑，其他非银正回购余额也有所上升，但货基、理财产品融出的增加仍使得资金缺口指数低位震荡，季节调整的缺口指数仍显著低于中性水平，对应资金面总体维持宽松。临近季末，本周质押式回购日均成交规模继续走高，进一步增加0.20万亿至6.38万亿，其中隔夜回购规模也增至5.67万亿；季末货基、理财与城商行正回购规模的上升，使得正回购余额在周五突破10万亿，再创历史新高。但我们跟踪的资金缺口指数在偏低位置窄幅震荡，与上周大致相当，季节调整后的资金缺口指数较上周小幅下滑。分机构看，税期走款、临近季末影响下，银行融出规模有所回落，尽管其他非银正回购升幅相对较大，但货币基金与理财产品逆回购规模同样大幅增加、且证券公司正回购规模下滑，因此资金缺口指数总体仍在低位震荡。当前资金缺口指