流动性与机构行为周度跟踪：存单需求下滑但仍处高位 债基久期下行但分歧走高

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 存单需求下滑但仍处高位 债基久期下行但分歧走高 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2022年6月19日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 固定收益分析师 执业编号：S1500522050002 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年6月19日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行等额平价续作MLF，随着税期、季末临近，资金利率小幅上行，但资金面总体仍维持宽松。本周共有500亿逆回购、2000亿MLF到期，央行每日开展100亿元7D逆回购，并平价等额续作MLF，全周流动性零投放零回笼。本周资金面总体仍维持宽松态势，DR001维持在1.4%左右窄幅震荡，而随着税期临近、且周五14天资金可跨季，资金利率小幅上行。本周质押式回购成交规模与上周大致相当，仍维持在偏高水平，而正回购余额则持续上升至9.69万亿，再创历史新高；在银行与货币基金、理财产品融出规模均有所增加的背景下，本周资金缺口指数仍小幅下行，已经接近5月中旬的低位，对应资金面维持宽松态势。 ➢ 下周政府债净缴款略有回落，但仍维持高位，上半周税期走款对资金面或有扰动，但考虑资金缺口指数仍处于极低水平，预计资金面整体变化有限，后续需关注机构资金跨季进度情况。 ➢ 存单市场：本周Shibor利率窄幅震荡，1Y期Shibor利率小幅上行0.9BP至2.38%；1年期股份行存单发行利率下行2.7BP至2.38%，1年期AAA级存单二级利率下行6BP至2.32%。同业存单发行规模大幅增加，而偿还规模有所回落，存单净融资规模明显上升。分银行类型来看，净融资规模增幅较大的主要是股份行、城商行和国有行，农商行发行规模环比减少使得净融资规模环比下滑。1Y期存单发行占比环比降至47%。城、农商行存单发行成功率进一步回升，当前各类银行存单发行成功率均高于近一年均值；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩。在上周的大幅升高后，本周存单供需相对强弱指数有所回落，截至周五较上周下行6.0pct至34.6%，但整体仍然处于需求偏强区间。 ➢ 票据利率：6月第三周票据利率小幅回升，短期限品种的上行幅度更大，但1Y期仍维持在1.5%附近，仍明显低于4月底之前的水平。 ➢ 债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数小幅下行0.11至2.62年，略高于2019年以来中性水平；市场离散指数再度回升，同样高于2019年以来的中位数，显示目前市场分歧在偏高状态。 ➢ 现券二级交易跟踪：本周非银机构净买入债券规模大幅上升，主要是基金公司对国债、政金债、存单均转为净买入，以及货币基金净买入短融券及存单规模上升所致；而证券公司净卖出债券规模仍有所增加，且主要是增加净卖出国债和存单，理财、保险、其他产品规模与上周大致相当，结构上有所变化，对利率债、存单偏好均有所下滑。而在利率债期限分布方面，本周非银机构表现有所分化，证券公司、理财产品主要是在增加净卖出短久期利率债，相比而言对中长期偏好仍有所增加；而基金公司、其他产品则相对偏好短久期券种。银行端，农商行净买入债券规模大幅下滑，城商行、国有行净卖出债券规模继续增加，股份行净卖出债券规模再度减少。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 二、债基久期中位数小幅回落至2.62 市场分歧升至偏高状态 ..................................................... 8 三、现券二级交易跟踪 ....................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） ..................................... 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） .............................................. 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） ......................................... 4 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） ........................................ 5 图 5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） .................... 5 图 6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） ........................................ 5 图 7：银行净融出规模（单位：亿元） ............................................. 5 图 8：SHIBOR利率走势 ........................................................... 6 图 9：股份行同业存单发行利率走势 ............................................... 6 图 10：分银行类型存单发行规模分布 .............................................. 7 图 11：分银行类型存单净融资规模分布 ............................................ 7 图 12：存单发行规模期限分布 .................................................... 7 图 13：各类型银行存单发行成功率 ................................................ 7 图 14：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅回升 .................................... 7 图 15：存单供需相对强弱指数 .................................................... 8 图 16：票据利率走势 ............................................................ 8 图 17：债基久期与分歧指数走势 .................................................. 9 图 18：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） ............................... 10 图 19：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元） .......................... 10 图 20：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元） ........................ 10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行等额平价续作MLF，随着税期、季末临近，资金利率小幅上行，但资金面总体仍维持宽松。本周共有500亿逆回购、2000亿MLF到期，央行每日开展100亿元7D逆回购，并平价等额续作MLF，全周流动性零投放零回笼。本周DR001维持在1.4%左右窄幅震荡，而随着税期临近、且周五即可14天跨季，资金利率小幅上行，但总体仍处宽松状态。截至6月17日，R001、DR001、R007、DR007分别较6月10日上行2.3BP、1.8BP、7.2BP、8.6BP至1.47%、1.42%、1.70%、1.66%，R007-DR007利差小幅收窄1.4BP至4.6BP。 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 本周质押式回购成交规模与上周大致相当，仍维持在偏高水平，而正回购余额则持续上升至9.69万亿，再创历史新高；在银行与货币基金、理财产品融出规模均有所增加的背景下，本周资金缺口指数仍小幅下行，已经接近5月中旬的低位，对应资金面维持宽松态势。本周质押回购成交规模仍维持在偏高水平，日均成交规模约6.18万亿，与上周大致相当；隔夜回购规模也小幅上升至5.53万亿；而正回购余额则进一步上行至9.69万亿。尽管证券公司、其他产品正回购均有所增加，但银行融出规模、货币基金与理财产品逆回购规模升幅更大，资金缺口指数仍在震荡回落的过程中，已经接近5月中旬的低点，对应资金面也仍然维持宽松态势。 -16000-12000-8000-4000040008000120001600020000逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期）TMLF投放国库定存（投放）国库定存（到期）净投放亿元-40601600.01.02.03.04.05.0R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001DR007R007超储利率7D逆回购%BP20%40%60%80%100%010000200003000040000500006000070000成交量:R001成交量:R007R001成交占比