可转债市场周观察：转债量价齐升，估值压力再起

报告发布日期 转债量价齐升，估值压力再起 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周转债市场在正股带动下同样放量上行，尽管转债估值已然偏高，但高价高估转债依然强势，百元溢价率突破前期30%-34%的震荡区间，或将缓慢回调。在性价比转债稀缺的环境下，增量资金只能流向存续期确定性强的转债。 ⚫从当前绝对价格和估值水平看，转债未来上行空间有限，但增量需求预计还能为转债提供一定支撑，在个券估值已经全面高估的情况下，我们建议关注次新券及放弃赎回的转债，交易性机会大于趋势性机会。 ⚫上周沪指实现16连阳并站上4100点，在外资流入、国内中长期资金加大权益资产配置占比的情况下，成交额突破三万亿，商业航天、ai算力、应用、小金属等板块继续强势。前期市场猜测的回踩没有出现，元旦后市场延续强势向上突破，观察A股历史上几次成交突破三万亿的情况，天量并不意味着见顶，但追高题材或应谨慎。我们认为市场上行不会一蹴而就，坚持横盘震荡，略微走强的看法，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹，行业如周期、消费、制造板块，主体包括航天卫星、人工智能、服务消费、无人驾驶、核聚变、半导体。 债 基 费 率 新 规 落 地 后 短 二 永 或 迎 补 涨 行情：2026年1月小品种策略2026-01-08权 益 推 动 下 转 债 突 破 前 高 ， 估 值 冲 高 回落：可转债市场周观察2025-12-30债市波动加大：固定收益市场周观察2025-12-23 ⚫上周转债大幅上行，百元溢价率突破前高，日均成交额大幅上行，来到937.01亿元。中证转债指数上涨4.45%，平价中枢上行4.2%，来到105.1元，转股溢价率中位数走平，维持在32.3%。从风格看，上周高价、小盘、低评级转债领涨，高评级、双低转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：转债量价齐升，估值压力再起................................................4 2可转债回顾：高价领涨，估值新高..............................................................5 2.1市场整体表现：权益指数整体收涨，成交额上行..........................................................52.2成交显著放量，高价、小盘、低评级转债表现较好......................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率冲高回落...........................................................................................................4图2：高价、小盘转债表现较好....................................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基指数收涨，转债显著上行.........................................................................................6图5：申万一级行业24涨7跌.....................................................................................................6图6：嘉美转债，再22转债，盟升转债涨幅趋前.........................................................................6图7：再22转债，嘉美转债，大中转债最为活跃.........................................................................6图8：平价中枢、转股溢价率中枢均上行.....................................................................................7图9：上交所主要机构转债持仓下行（亿元）..............................................................................7图10：深交所公募转债持仓下行（亿元）...................................................................................7图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢上行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：转债量价齐升，估值压力再起 上周转债市场在正股带动下同样放量上行，尽管转债估值已然偏高，但高价高估转债依然强势，百元溢价率突破前期30%-34%的震荡区间，或将缓慢回调。在性价比转债稀缺的环境下，增量资金只能流向存续期确定性强的转债。 从当前绝对价格和估值水平看，转债未来上行空间有限，但增量需求预计还能为转债提供一定支撑，在个券估值已经全面高估的情况下，我们建议关注次新券及放弃赎回的转债，交易性机会大于趋势性机会。 上周沪指实现16连阳并站上4100点，在外资流入、国内中长期资金加大权益资产配置占比的情况下，成交额突破三万亿，商业航天、ai算力、应用、小金属等板块继续强势。前期市场猜测的回踩没有出现，元旦后市场延续强势向上突破，观察A股历史上几次成交突破三万亿的情况，天量并不意味着见顶，但追高题材或应谨慎。我们认为市场上行不会一蹴而就，坚持横盘震荡，略微走强的看法，科技+红利的两端行情将转向中盘蓝筹，行业如周期、消费、制造板块，主体包括航天卫星、人工智能、服务消费、无人驾驶、核聚变、半导体。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：高价领涨，估值新高 2.1市场整体表现：权益指数整体收涨，成交额上行 上周权益市场放量上行，各宽基指数均收涨，上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，中证500上涨7.92%，中证1000上涨7.03%，沪深300上涨2.79%，创业板指上涨3.89%，科创50上涨9.80%，上证50上涨3.40%，北证50上涨5.82%，中证2000上涨6.54%，中证转债上涨4.45%。行业方面，国防军工、传媒、有色金属领涨，仅银行板块下跌。日均成交额大幅上行7261.58亿元至2.84万亿元。 上周涨幅前十转债分别为塞力转债，鼎捷转债，鼎龙转债，声迅转债，博瑞转债，奥飞转债，甬矽转债，嘉美转债，皓元转债，振华转债。成交方面，上周塞力转债，再22转债，广联转债，鼎捷转债，嘉美转债，盟升转债，振华转债，东时转债，天箭转债，大中转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2成交显著放量，高价、小盘、低评级转债表现较好 上周转债大幅上行，百元溢价率突破前高，日均成交额大幅上行，来到937.01亿元。中证转债指数上涨4.45%，平价中枢上行4.2%，来到105.1元，转股溢价率中位数走平，维持在32.3%。从风格看，上周高价、小盘、低评级转债领涨，高评级、双低转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行