可转债市场周观察：指数接近前高，止盈压力再起

指数接近前高，止盈压力再起 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫转债上周继续走强，接近8月高点，在高绝对价格、高估值下转债波动加剧债性减弱，百元溢价率上周仍在26%附近高位运行。相较8月权益走强且转债高需求，当前情形弱于8月，尽管前期止盈行为有所缓解，但考虑到12月由于考核等原因部分机构可能普遍减仓等，当前需留一份谨慎。 ⚫当前高估值情形我们认为短期或有小幅回调但不会有根本改变。我们对转债后市看法偏中性，我们依然认为在当前估值水平和权益环境下，转债估值难有持续性走强的逻辑，在当前点位附近震荡是大概率事件。后续走势的关键依然在权益，应适当降低转债收益预期，及时兑现切换以应对市场潜在波动，低仓位机构逢跌可积极配置，转债交易性机会大于趋势性机会。 ⚫上周呈现蓝筹抗跌成长走弱的分化格局，消费成为资金暂时的避风港，调仓行为明显。当前指数层面存在压制，如基本面数据如社零、工业增加值、固定资产投资等均承压，多空势力在4000点整数关口博弈，同时年底机构止盈调仓的行为增多，压制市场情绪。这使得位置较低且存在旺季预期的消费板块暂时成为避险首选。我们认为当前市场信心依然充足，科技主导的慢牛行情没有改变，逢低可配。 公募REITs续跌，配置窗口渐行渐近：公募REITs月报2025-11-12切券后利差压缩空间有限：固定收益市场周观察2025-11-12信用债ETF将持续吸引资金流入：信用债市场周观察2025-11-11 ⚫上周转债表现较好，跟随正股上行，日均成交额小幅上行，来到698.71亿元。中证转债指数上涨0.52%，平价中枢走平，维持114.4元，转股溢价率中枢走平，维持18.7%。从风格看，上周中低评级、双低转债表现较好，高价、高评级转债表现较弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1可转债观点：指数接近前高，止盈压力再起................................................4 2可转债回顾：指数接近前高，转债估值走平................................................5 2.1市场整体表现：指数多数收跌，成交额小幅上行..........................................................52.2成交继续放量，中低评级、双低转债表现较好.............................................................6 风险提示........................................................................................................7 图表目录 图1：百元溢价率小幅上行...........................................................................................................4图2：中低评级、双低转债表现较好.............................................................................................4图3：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图4：各宽基多数收跌..................................................................................................................6图5：申万一级行业20涨11跌...................................................................................................6图6：国城、大中、东时涨幅居前................................................................................................6图7：天赐、隆22、立讯最为活跃...............................................................................................6图8：平价中枢上行，转股溢价率中枢走平..................................................................................7图9：上交所主要机构转债持仓继续下滑（亿元）.......................................................................7图10：深交所公募转债持仓见顶下行（亿元）............................................................................7图11：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图12：转股溢价率中枢走平（%）...............................................................................................7 1可转债观点：指数接近前高，止盈压力再起 转债上周继续走强，接近8月高点，在高绝对价格、高估值下转债波动加剧债性减弱，百元溢价率上周仍在26%附近高位运行。相较8月权益走强且转债高需求，当前情形弱于8月，尽管前期止盈行为有所缓解，但考虑到12月由于考核等原因部分机构可能普遍减仓，当前需留一份谨慎。 当前高估值情形我们认为短期或有小幅回调但不会有根本改变。我们对转债后市看法偏中性，我们依然认为在当前估值水平和权益环境下，转债估值难有持续性走强的逻辑，在当前点位附近震荡是大概率事件。后续走势的关键依然在权益，应适当降低转债收益预期，及时兑现切换以应对市场潜在波动，低仓位机构逢跌可积极配置，转债交易性机会大于趋势性机会。 上周呈现蓝筹抗跌成长走弱的分化格局，消费成为资金暂时的避风港，调仓行为明显。当前指数层面存在压制，如基本面数据如社零、工业增加值、固定资产投资等均承压，多空势力在4000点整数关口博弈，同时年底机构止盈调仓的行为增多，压制市场情绪。这使得位置较低且存在旺季预期的消费板块暂时成为避险首选。我们认为当前市场信心依然充足，科技主导的慢牛行情没有改变，逢低可配。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：指数接近前高，转债估值走平 2.1市场整体表现：指数多数收跌，成交额小幅上行 上周权益市场冲高回落，周五创下盘中高点后大盘重新回落至4000点以下，指数多数收跌，板块权重下跌，而小微盘上涨中证2000上涨0.89%，上证50走平，上证指数下跌0.18%，中证1000下跌0.52%，北证50下跌0.56%，沪深300下跌1.08%，中证500下跌1.26%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01%、科创50下跌3.85%。行业方面，综合、纺织服贸、商贸零售领涨，通信、电子、计算机领跌。日均成交额小幅上行352.59亿元至2.04万亿元。 上周涨幅前十转债分别为国城、大中、东时、天赐、中能、凯盛、首华、天源、微导、漱玉转债。成交方面，上周天赐、隆22、立讯、亿纬、通22、闻泰、振华、宙邦、天22、锦浪转02等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2成交继续放量，中低评级、双低转债表现较好 上周转债表现较好，跟随正股上行，日均成交额小幅上行，来到698.71亿元。中证转债指数上涨0.52%，平价中枢走平，维持114.4元，转股溢价率中枢走平，维持18.7%。从风格看，上周中低评级、双低转债表现较好，高价、高评级转债表现较弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 数据统计可能存在遗误：由于信用债、地方债发行及成交等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测