国泰海通晨报

研究所 2、【固定收益研究】：三条新线索：固收+基金的边际变化、权益主线切换与宽松预期扰动 3、【农林牧渔研究】农业：养殖：猪价降而成本升，三月观察产能去化进度。种植：国际区域冲 突局势，继续看好农产品上涨趋势。宠物:汇率因素影响短期出口表现，看好国内市场增长 4、【汽车研究】汽车：近一周，申万汽车指数下跌4%，新能源整车指数下跌3%，汽车零部件指数下跌6%，商用车指数下跌4%。往复式燃气发电机组作为AIDC主电源快速发展。 公司首次覆盖：源杰科技(688498)《CW需求提升，硅光和CPO时代发力》2026-03-20 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，目标价1139.9元。我们认为公司积极挖潜CPO等业务增长点，受益于AIGC驱动，业绩有望保持高速增长。预计公司2025-2027年营收分别为6.01/16.18/28.69亿元，EPS分别为2.23/8.26/16.00元，按照PE和PB估值，最终给予公司2026年138倍PE估值，对应目标价1139.9元。 余伟民(分析师)010-50949926yuweimin@gtht.comS0880525040028王彦龙(分析师)010-83939775wangyanlong@gtht.comS0880519100003 公司专注光芯片研发，技术积淀深厚。公司专注于高速半导体激光器芯片领域。近年来公司硅光大功率CW产品推出，广泛应用于数据中心与云计算等高速增长领域。公司技术积淀深厚，核心产品性能与品质稳居国内领先地位。依托全流程IDM模式，公司实现了从芯片设计、晶圆制造到封装测试的自主可控，牢牢掌握产业链核心技术。公司高管研发履历丰厚，中际旭创和先导光电等产业内企业均持有公司股份，为公司的长期发展潜力提供了强有力的资本背书。 数据中心类产品高速增长，CW激光器芯片受到广泛认可。公司产品主要应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达市场等领域。光芯片技术壁垒高、工艺流程复杂，因而毛利率水平整体较高。在AI算力需求爆发的背景下，公司在AI数据中心市场实现大幅度增长，尤其是硅光方案所需的大功率CW激光器芯片。公司基于多年在DFB激光器领域“设计+工艺+测试”的深度积累，针对400G/800G光模块需求，成功量产CW 70mW激光器芯片，在市场端加强了商务拓展，逐步进入更广泛的客户供应链。 数通市场高速增长，科技巨头资本开支高增，电信市场稳定发展。随着人工智能等新兴技术的持续发展，对算力的需求呈指数级增长，带动数据中心需求不断攀升，增长确定性较高。AI浪潮带动大模型训练与部署算力、网络和数据中心的持续需求，驱动北美科技巨头资本开支创历史新高。电信市场需求具有较强的稳定性和持续性，其建设节奏会受到技术迭代升级等因素的影响。 本次评级：增持目标价：1139.90元现价：1028.00元总市值：88354百万 风险提示：海外AI投入不及预期，行业竞争加剧，CW产品导入不及预期。 专题研究：《固收加时代，股市震荡的风会吹进债市“避风港”吗》2026-03-22 2026年以来，股债关系出现了一些新的变化。特别值得关注的是，投资者结构的边际变化和通胀预期影响股债的同向性。总体而言，股债关系难言发生趋势性切换，但需要更关注震荡情形下股债出现短期同向运动的可能性。 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.comS0880524040002孙飞帆(研究助理)021-23185647sunfeifan@gtht.comS0880125042242 第一，2025年固收+产品明显扩容，尤其是二级债基增量较大，意味着同时持有债券底仓与权益仓位的资金占比上升，股债两端的边际资金来源更趋一致。由此，权益波动对债市的影响不再只是通过风险偏好与比价逻辑间接体现，而更容易通过净值回撤、赎回压力和再平衡行为直接传导至债市；在部分权益明显调整、申赎压力集中的交易日里，股债更易共同承压。债券在固收+基金赎回加速时受到的影响，可能类似于纯债基金被赎回时先卖利率债后卖信用债的情景。这种压力并非在各类债券间平均分布，往往呈现“先高流动性、后低流动性；先交易盘、后配置盘”的特征。 第二，2025年来，权益市场走强和震荡经历了多轮主题轮动，债券投资者更应关注权益行情结构背后所对应的主线，不同主线对债市形成的扰动大不相同。若金融走强，往往意味着市场重新交易信用扩张、政策发力与名义增长修复，传统“股强债弱”的压力可能重新上升；若科技走强，则可能通过提升风险偏好压制债市超长端；若成长和周期主导波动，则更应区分其背后究竟对应低利率环境下的结构性景气/科技行情下半程的“高切低”，还是商品价格上行、供给扰动与地缘冲突所引发的再通胀交易，因为后者更容易使股债在调整中共同承压，而且对通胀预期更为敏感的超长债可能受到更多影响。 第三，地缘冲突对股债关系的影响，主要通过油价上行与输入型通胀预期抬升发生作用，从基本面和政策预期两个层面，阶段性削弱债券的避险稳定性。当前资金利率中枢已低、市场对宽松预期依赖更强，因而对通胀尾部风险也更敏感。一旦输入型通胀抬升市场对政策掣肘的担忧，这一点如果搭配上月末资金波动或央行资金净收回时，更容易发酵为货币政策短期偏谨慎的预期，对债市形成压制。 避风港或有波澜，长线不惧一时风浪。中长期债市整体仍受配置力量与政策环境支撑，但短期内债市超长端和交易性较强的品种，可能表现为股债正相关、与权益共同承压，但也可能在中期为债市创造“跌出来的机会”。关注月末到下月PPI出炉前，债市可能面临压力，特别是流动性较好的30年国债、长久期政金债和长久期二永，但如果跌出来机会，在跨季后逐步根据网格加仓策略参与。 风险提示：数据统计遗漏、偏误；政策理解不到位；地缘风险演绎超预期等。 行业双周报：农业《继续看好农产品上涨趋势》2026-03-22 种植：国际区域冲突局势，继续看好农产品上涨趋势。 王艳君(分析师)021-38674633wangyanjun2@gtht.comS0880520100002林逸丹(分析师)021-38038436linyidan@gtht.comS0880524090001 随着中东区域冲突持续，国际能源市场大幅波动。能源价格上涨通常会提升生物柴油的经济性，从而增加对植物油原料的需求预期。近期国际大豆、豆粕、豆油价格上涨，截至2026年3月20日，玉米现货价格2455元/吨、小麦现货价格2600元/吨，再创年内新高。我们继续看好2026年粮价景气对于种植公司、优质种子公司、农产品加工优势公司的利好。继续推荐核心玉米种子品种迭代领先公司康农种业，看好诺普信旺季蓝莓销量带来的业绩增长。 宠物:汇率因素影响短期出口表现，看好国内市场增长 2026年人民币汇率提升或对部分公司出口业务的盈利能力造成影响，有海外产能和订单增量的公司有望业绩逆势上涨（如中宠股份）。国内宠物市场增长较快，近期北京、深圳等地大型宠物展会召开，彰显宠物行业蓬勃发展势头，国内自主品牌收入增速和毛利率水平是判断宠物公司投资价值的关键。 巩健(分析师)021-23185702gongjian@gtht.comS0880525040051 养殖：猪价降而成本升，三月期待产能去化进度。 猪价目前跌破10元/kg，仔猪价格也在持续走低，近期猪价和仔猪价格继续寻底，在当前阶段下，我们预计3月去产能的逻辑会继续完善，3月预期能繁母猪下降趋势将实现统一。同时，随着玉米等农产品价格走高，伴随着饲料提价，养殖行业成本下降难度也将增加，因此2026年上半年关注猪价下跌和成本上升双逻辑下的去化进度。 投资建议：生猪推荐标的：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧；后周期推荐标的：科前生物、海大集团。农产品产业链推荐标的：晨光生物、诺普信、国投丰乐、康农种业，相关标的：苏垦农发、北大荒。宠物板块推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份。禽板块推荐标的：圣农发展、益生股份。 风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、关税政策变化、汇率波动。 行业跟踪报告：汽车《往复式燃气发电机组作为AIDC主电源快速发展》2026-03-22 投资策略与建议：我们维持行业“增持”评级，看好：1）AIDC发电装备需求高速增长，推荐柴发+燃气发电机组+SOFC多元布局的潍柴动力，AI相关业绩占比正不断提升，以及复式燃气发电机组产业链中重点公司天润工业。2）液冷是汽车零部件有望发挥制造体系和规模优势的赛道，推荐数字电源全面发力的银轮股份。3）乘用车出海欧洲有望在碳减排的背景下高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团；国内反内卷，此前利润较弱的经销商有望反弹，推荐中升控股。4）智驾产业链有望收到L3测试进展的推动，推荐耐世特、中国汽研。5）人形机器人赛道，从企业长期布局能力角度，推荐德昌电机控股、宁波华翔。 刘一鸣(分析师)021-23154145liuyiming@gtht.comS0880525040050张予名(研究助理)021-23154145zhangyuming@gtht.comS0880125042241 近一周(2026/3/13-2026/3/20，下同)：申万汽车指数下跌4%，新能源整车指数下跌3%，汽车零部件指数下跌6%，商用车指数下跌4%。相对万得全A，近一周：申万汽车指数相对持平，新能源整车指数跑赢1%，汽车零部件指数跑输2%，商用车指数相对持平。汽车行业近一个月(2026/2/18-2026/3/20，下同)：涨幅靠前的标的为比亚迪、奥福科技、雪龙集团、晋拓股份、飞龙股份等；跌幅靠前的标的为华培动力、恒勃股份、天普股份、精锻科技、信质集团等。 根据乘联会数据，乘用车：：3月1-15日，全国乘用车市场零售56.1万辆，同比2025年3月同期下降21%，较上月同期增长2%，2026年以来累计零售314万辆，同比下降19%。新能源：3月1-15日，全国乘用车新能源市场零售28.5万辆，同比2025年3月同期下降28%，较上月同期增长36%，2026年以来累计零售134.5万辆，同比下降26%。 往复式燃气发电机组作为AIDC主电源快速发展。多家往复式燃气发电机组企业，近期取得AIDC领域的重要订单。根据Atlas公司官网，公司3月10日宣布与卡特彼勒签署了一项涵盖约1.4吉瓦增量发电资产的全球框架协议，订单预计于2027年至2029年间交付。根据Power SolutionInternational(PSI)公司官网，公司2025年营收快速增长，后续持续关注数据中心业务成长。PSI公司2025年营收约7.2亿美元，同比大幅增长52%。PSI有意战略性地聚焦于数据中心和石油天然气等高增长行业，特别优先关注快速扩张的数据中心领域，公司将提升制造能力和能力以满足不断变化的客户需求。我们认为，往复式燃气发电机组在AIDC主供电源领域有一定性能优势，包括响应速度、寿命和环保等。随着一批重点项目的持续落地，规模效应有望继续推升市场对往复式的认可度。长期看，往复式燃气发电机组有望成为与燃气轮机可比的AIDC主供电源。推荐往复式燃气发电机组产业链中重点公司潍柴动力、天润工业和银轮股份。 风险提示：经济发展不及预期，原材料价格大幅上涨。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 公司首次覆盖：源杰科技(688498)《CW需求提升，硅光和CPO时代发力》2026-03-20..............................1专题研究：《固收加时代，股市震荡的风会吹进债市“避风港”吗》2026-03-22.......................