蜜雪集团成长探讨：多元化、全球化、IP 化展望——拥抱极致性价比与下沉时代系列

——拥抱极致性价比与下沉时代系列 投资评级：买入 主要观点： 本文研究对象为全球现制茶饮头部标的——蜜雪集团。当前现制茶饮行业从“补贴扩张”步入“效率竞争”下半场，市场亦对蜜雪冰城主品牌的头部地位与成长逻辑已形成充分共识，本篇聚焦公司估值提升的核心增量，重点拆解国内多元化拓圈路径，同步梳理海外扩张与IP赋能的长期成长逻辑。 首次覆盖 报告日期：2026-03-23 收盘价（港元）322.60近12个月最高/最低（港元）618.50/312.20总股本（百万股）380流通股本（百万股）143流通股比例（%）37.72总市值（亿港元）1,225流通市值（亿港元）462 本篇核心重点：国内多元化拓圈的增长潜力与落地成效。我们认为，茶饮下半场的核心竞争是全链路供应链效率、多品牌协同能力与全场景覆盖能力的比拼，蜜雪凭借“供应链+品牌IP+门店运营”构建的核心壁垒，已形成“规模扩张-成本下降-盈利提升”的正向循环，为跨品类、跨市场拓圈奠定了不可撼动的基础。 多元化核心抓手：幸运咖依托母体供应链与成熟加盟体系，卡位5-15元平价咖啡赛道，精准填补下沉市场消费空白，是公司核心第二增长曲线；中性情景下，我们预计长门店规模中长期可达2-2.2万家。 同时，早餐业务延伸早高峰消费时段、福鹿家以独立轻量化门店布局平价鲜啤赛道，实现全时段全场景覆盖，多品牌协同效应显著大于潜在内部竞争。 长期成长第二极：全球化扩张与国民级IP赋能。公司是首个实现海外规模化突破的中国茶饮品牌，东南亚市场基本盘稳固，极致性价比模型全球可复制性强，长期成长天花板广阔；“雪王”IP为全品牌提供流量与信任背书，大幅降低营销成本，同时具备跨品类延伸的巨大潜力。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：韦香怡 投资建议：我们预计25-27年公司营业收入342.0/385.5/446.7亿元，同比增长38%/13%/16%，对应归母净利润59.0/65.8/76.9亿元，同比增长33%/12%/17%，当前市值对应PE分别为18/16/14X，估值低于同业均值，叠加公司成长确定性强，首次覆盖给予“买入”评级。 执业证书号：S0010525060001邮箱：weixiangyi@hazq.com 风险提示：行业竞争加剧风险、下沉市场咖啡需求培育不及预期风险、海外扩张不及预期风险 相关报告 正文目录 引言：头部茶饮的来时路与再攀高峰............................................................................................................................41.国内拓圈——多品牌协同+场景延伸...........................................................................................................................6①幸运咖：舶来品走入寻常百姓家........................................................................................................................6为何看重咖啡机遇？..............................................................................................................................................6幸运咖的竞争优势？..............................................................................................................................................6未来成长空间几何？..............................................................................................................................................8②早餐业务：消费时段延伸+单店坪效提升...........................................................................................................9③鲜啤福鹿家：“年轻人的第一杯鲜啤”...........................................................................................................10④多品牌协同效应：生态化延伸的优势与边界....................................................................................................112.海外探索——出海征程开启，全球化蓝图初现.........................................................................................................12①空间与逻辑梳理................................................................................................................................................12②节奏与策略梳理................................................................................................................................................12③可预期之处梳理................................................................................................................................................143.雪王IP——从流量符号到生态内核..........................................................................................................................154.全文结论与盈利预测.................................................................................................................................................17风险提示......................................................................................................................................................................19财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................20 图表目录 图表1蜜雪集团发展历程............................................................................................................................................4图表2蜜雪冰城全国门店分布.....................................................................................................................................4图表3蜜雪以向加盟商销售商品为核心主业（亿元）.................................................................................................5图表4蜜雪以极致低价领跑行业毛/净利率..................................................................................................................5图表5现制咖啡GMV预计保持双位数高增（亿元）.................................................................................................6图表6现制咖啡门店主要分布于高线市场...................................................................................................................6图表7蜜雪集团供应链建设领先现制饮品行业............................................................................................................7图表8蜜雪集团仓储及配送网络遍布全国...................................................................................................................8图表9蜜雪供应链人员在业内最多（单位：人数）....................................................................................................8图表10幸运咖门店数情景假设...................................................................................................................................9图表11蜜雪冰城早餐点单界面.............................................................................................................................